一、年后資金持續(xù)關(guān)注商品市場

2020年春節(jié)后隨著疫情在全球的快速蔓延，各國央行開啟了流動性寬松的調(diào)節(jié)模式，資金顯著關(guān)注商品市場的投資機會，持續(xù)流入。市場也開始擔(dān)憂疫情會對農(nóng)產(chǎn)品國際間流動和供給產(chǎn)生不利影響，資金持續(xù)流入農(nóng)產(chǎn)品板塊，自身具備一定供需矛盾或處于價格低估狀態(tài)的品種受到顯著的關(guān)注。從8月份開始，工業(yè)品板塊名義持倉額在走出新高后，進入顯著波動狀態(tài)；隨著雙節(jié)的臨近，資金為規(guī)避假期國際市場的不確定性流出商品市場，假期過后資金顯著回歸農(nóng)產(chǎn)品板塊和工業(yè)品板塊。近入11月份農(nóng)產(chǎn)品板塊名義持倉額走出了一波顯著的下滑態(tài)勢，相對而言工業(yè)品板塊顯強。

二、全球油籽供需格局趨緊

（一）2020/2021年度全球油籽供需關(guān)系趨緊

USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示：

在2018/2019年度全球油籽庫存消費比達到27.04%歷史高位后，連續(xù)兩個市場年度下滑。截至2020/2021年度，全球油籽期末庫存為97.76百萬噸，上年度為110.68百萬噸；庫存消費比為19.10%，上年度為21.86%。

如果刨除2018/2019年度全球油籽庫存消費比27.04%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近10余年全球油籽庫存消費比歷史中值為20.55%。近10余年，全球油籽庫存消費比歷史低位水平在17.00%左右波動。2020/2021年度全球油籽庫存消費比已經(jīng)回落至歷史中值偏下水平， 正在逐步接近歷史低位區(qū)間，這表明全球油籽供需關(guān)系已經(jīng)由此前供需寬松格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柃吘o格局。

（二）2020/2021年度全球大豆供需關(guān)系趨緊

USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示：

2019/2020年度全球大豆期末庫存85.64百萬噸，上年度為95.46百萬噸；庫存消費比為23.16%，上年度為26.92%，同比顯著收縮。

如果刨除2018/2019年度全球大豆庫存消費比32.75%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來全球大豆庫存消費比歷史中值為24.38%，近20年全球大豆庫存消費比歷史低位區(qū)間在17.49%——20.80%。2020/2021年度全球大豆庫存消費比已經(jīng)回落至歷史中值以下水平，這表明全球大豆供需關(guān)系已經(jīng)由此前供需寬松格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柃吘o格局。

（三）2020/2021年度美豆庫存消費比回到歷史低位區(qū)間

USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度美豆期末庫存為4.76百萬噸，上年度為14.25百萬噸；庫存消費比為3.86%，上年度為13.25%，同比顯著回落。

如果刨除2018/2019年度美豆庫存消費比22.89%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來美豆庫存消費比歷史中值為10.64%，近20年美豆庫存消費比歷史低位區(qū)間在2.64%-5.40%，近20年定產(chǎn)后美豆庫存消費比歷史最低值為2013年的2.64%。2020/2021年度美豆庫存消費比已經(jīng)回落至歷史低位區(qū)間，且僅高于2013年這一歷史最低值1.11個百分點，這表明美豆供需關(guān)系已經(jīng)十分緊張。

三、全球植物油在油脂油料中率先轉(zhuǎn)為緊張格局

（一）2020/2021年度全球植物油庫消比處于歷史低位區(qū)間

USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度全球植物油期末庫存為20.10百萬噸，上年度為22.77百萬噸；庫存消費比為9.67%，上年度為11.23%，連續(xù)6個市場年度同比持續(xù)下降。

如果刨除2014/2015年度全球植物油庫存消費比15.02%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來全球植物油庫存消費比歷史中值為12.09%，近20年全球植物油庫存消費比歷史低位區(qū)間在9.53%-9.89%。早在2016/2017年度（12.04%），全球植物油庫存消費比就已回落至近20年歷史中值之下水平，因此，全球植物油在油脂油料中率先轉(zhuǎn)為供需關(guān)系緊張格局；2020/2021年度全球植物油庫存消費比，處于歷史低位區(qū)間，這表明全球植物油供需關(guān)系處于緊張態(tài)勢。

（二）2020/2021年度三大植物油供需格局

USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度全球豆油庫消比為8.09%，上年度為8.54%，近20年歷史中值為8.18%，已經(jīng)略低于歷史中值水平；2020/2021年度全球棕櫚油庫消比為12.88%，上年度為15.51%，近20年歷史中值為14.07%，已經(jīng)回落至歷史中值偏下水平；2020/2021年度全球菜籽油庫消比為8.10%，上年度為8.73%，近10年歷史中值為14.48%，已經(jīng)顯著低于歷史中值水平，正在接近歷史低位區(qū)間。

四、油籽供需趨緊令全球蛋白供需關(guān)系緊張

USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度全球植物蛋白期末庫存為11.62百萬噸，上年度為13.90百萬噸，2017/2018年度以來連續(xù)3個年度同比繼續(xù)回落；2020/2021年度全球蛋白庫消比3.32%，上年度為4.06%，2015/2016年度以來連續(xù)6個年度同比持續(xù)回落。

近20年全球蛋白庫消費比中值為4.51%， 歷史低位區(qū)間為2.89%-3.87%，2020/2021年度全球蛋白庫消比已經(jīng)顯著低于歷史中值水平，回落到歷史低位區(qū)間上沿水平；由于植物蛋白不適合長期存儲的特性，全球蛋白供需格局主要看全球油籽供需格局，12月USDA月度供需數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度全球油籽庫存消費比已經(jīng)回落至歷史中值偏下水平，這表明全球油籽供需關(guān)系已經(jīng)由此前供需寬松格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柃吘o格局。

豆粕作為占全球植物蛋白供應(yīng)量超70%的大品種，2020/2021年度期末庫存為9.10百萬噸，上年度為10.61百萬噸，連續(xù)3個年度同比下滑。庫消比為3.62%，上年度為4.41%，2015/2016年度以來連續(xù)6個年度同比持續(xù)回落。

五、油脂油料主產(chǎn)國供需形勢分析

（一）2020/2021年度南美大豆產(chǎn)量持續(xù)受到市場關(guān)注

USDA12月供需報告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量為133百萬噸，上月為133百萬噸，上年度為126百萬噸，環(huán)比持續(xù)穩(wěn)定，同比增加5.56%；2020/2021年度阿根廷大豆產(chǎn)量為50百萬噸，上月為51百萬噸，上年度為48.8百萬噸，環(huán)比小幅回落，同比增加2.46%。

由于2020/2021年度美豆庫存消費比回到歷史定產(chǎn)的次低位水平，表明美豆供需關(guān)系處于十分緊張的狀態(tài)，因此市場持續(xù)關(guān)注南美大豆的產(chǎn)量情況，對南美大豆的容錯率持續(xù)降低。

（二）減產(chǎn)周期中的馬棕市場更關(guān)注需求

12月10日公布的11月MPOB報告顯示： 

11月馬來棕櫚油產(chǎn)量為 1,491,551噸，10月為1,724,559噸，環(huán)比減少233,008噸，降幅13.51%。去年同期為1,538,053噸，同比下降3.02%；11月馬來棕櫚油出口為 1,303,318噸，10月為1,674,304噸，減少370,986噸，降幅22.16%，去年同期為1,405,638噸，同比下降7.28%；11月馬來棕櫚油庫存 1,564,505噸，10月為1,573,665噸，減少9,160噸，降幅0.58%。去年同期為2,255,035噸，同比下降30.62%。

10月開始馬棕進入減產(chǎn)周期，為植物油市場帶來一定的價格提振，但由于中國進口相對疲弱，因此市場也十分關(guān)注馬棕的出口需求。

六、國內(nèi)油脂油料市場情況

（一）豆油商業(yè)庫存大幅走低棕櫚油翹尾

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示：

截至2020年年底，我國豆油商業(yè)庫存為100.285萬噸，年初為92.45萬噸。年內(nèi)兩個庫存峰值分別是3月初的139.955萬噸和10月初的134.41萬噸，年內(nèi)兩個庫存低點分別是1月底的84.81萬噸和5月初的81.215萬噸。10月初過后，豆油商業(yè)庫存呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，且開始低于5年同期均值，此后與5年同期均值差距顯著拉大。

截至2020年年底，我國棕櫚油商業(yè)庫存為72.24萬噸，年初為92.5萬噸。年內(nèi)兩個庫存峰值分別是2月中旬的110.27萬噸和12月底的72.24萬噸，年內(nèi)兩個庫存低點分別是6月中旬的43.88萬噸和9月底的40.58萬噸。9月底開始，國內(nèi)食用棕櫚油及工業(yè)棕櫚油合計庫存在觸及年內(nèi)低位及歷史低位水平后，持續(xù)翹尾，且于12月上旬超過5年同期均值庫存水平。

（二）四季度開始大供給格局下壓力有所減輕

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示：

截至2020年底，我國沿海大豆港口庫存為553.02萬噸，年初為 405.04萬噸。年內(nèi)沿海大豆港口庫存兩個峰值分別為9月上旬的660.8萬噸和2月中旬的488.22萬噸，年內(nèi)庫存低點是4月中旬的的238.19萬噸；截至2020年底，我國沿海豆粕庫存為84.52萬噸，年初為58.94萬噸。年內(nèi)沿海豆粕庫存兩個峰值分別為8月底的120.26萬噸和11月下旬的100.24萬噸，年內(nèi)庫存地點為4月中旬的13.61萬噸。

整體來看，除了年后國內(nèi)疫情時期，2020年國內(nèi)大豆及豆粕呈現(xiàn)大供給的格局。整體表現(xiàn)為持續(xù)超出5年同期均值水平的周度壓榨量、處于歷史同期高位水平的沿海大豆庫存與沿海豆粕庫存。但這種大供給格局從2020年9月開始陸續(xù)好轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)為沿海大豆庫存和沿海豆粕庫存在波動中下滑。

（三）整年處于反向狀態(tài)的豆粕豆油基差

2020年豆粕基差和豆油基差走出了顯著的分化態(tài)勢。

年后疫情時期，在年前養(yǎng)殖終端豆粕庫存極度低位，中間貿(mào)易環(huán)節(jié)庫存低位的背景下，國內(nèi)階段出現(xiàn)了豆粕供不應(yīng)求的狀態(tài)，導(dǎo)致豆粕基差顯著上行，以m2101合約為例基差一度上行至392元。之后隨著壓榨企業(yè)顯著復(fù)工及后期高到港的預(yù)期，豆粕基差于4月初開始顯著下行，最低到了-245元。7月初 –7月底基差從低位開始持續(xù)上行。此后，由于國內(nèi)進口大豆及豆粕始終處于大供給狀態(tài)，國內(nèi)豆粕基差持續(xù)承壓在低位徘徊至今。

年后隨著疫情在海外的蔓延，國際原油價格顯著下行，植物油特別是棕櫚油的生物柴油屬性受到市場質(zhì)疑，國內(nèi)外三大植物油價格隨之顯著下行，與此同時國內(nèi)豆油基差與豆粕基差走出了一弱一強的相反態(tài)勢。之后隨著我國疫情快速得到控制社會生產(chǎn)與經(jīng)濟生活持續(xù)恢復(fù)，國際原油價格觸底反彈的帶動，市場又開始對價格處于低位且基本面在油脂油料中最佳的植物油產(chǎn)生關(guān)注情緒，加之國儲不斷收儲豆油的動作，豆油基差持續(xù)上行。之后處于高位盤整格局，進入12月份，由于臨近交割月且y2101合約最強，因此豆油基差收窄。