一、行情回顧

圖1：華東地區(qū)甲醇價格 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖2：甲醇期貨主力合約收盤價 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

受國內天然氣制甲醇大面積限氣停產，以及國際甲醇價格走高導致進口縮量等影響，2020年12月中上旬國內甲醇供應壓力較之前大幅降低，甲醇價格重心顯著抬升。下旬時在下游抵觸情緒抬升，及港口封航停止后進口集中卸貨影響，甲醇期現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)一定回調。具體來看，華東地區(qū)市場中間價較11月底上漲205元/噸至2452元/噸，華南地區(qū)上漲237元/噸至2452元/噸，西北產區(qū)上漲295元/噸2105元/噸，華北地區(qū)上漲210元/噸至2165元/噸。甲醇期貨2105合約創(chuàng)出階段性新高，但下旬幾乎回吐一半漲幅。

二、1月份行情要點分析

（一）外圍裝置檢修，我國甲醇進口壓力減小

圖3：國際甲醇價格 單位：美元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：國內甲醇月度進口量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

隨著外圍甲醇裝置停車檢修，國際甲醇供應寬松格局得以緩解，國際甲醇價格大幅拉升，與此同時，國內甲醇與國際甲醇價差也在不斷擴大。數(shù)據顯示，12月份以來，中國主港CFR價格與東南亞CFR價格差價由30美元/噸擴大至65美元/噸，導致的結果是我國對國際甲醇吸引力下降，同時一定程度上會增加我國甲醇的出口量。

而這一情況預計將延續(xù)整個一季度。從外圍裝置動態(tài)來看，目前中東合計有395萬噸產能裝置停車檢修，其中一套165萬噸裝置預計停車至2月份；另外，合計有330萬噸產能裝置目前低負荷運行，開工負荷約在5成左右。

從進口量來看，11月我國進口甲醇111萬噸，環(huán)比減少13萬噸。12月進口量預計在100萬噸左右，1月進口量或將跌破百萬噸關口。而目前內貿甲醇產銷區(qū)之間套利空間極窄，港口甲醇來源多依靠進口甲醇，因此，隨著進口甲醇的縮量，港口庫存預計將持續(xù)去化，進而支撐港口現(xiàn)貨價格。

（二）國內裝置運行穩(wěn)定，邊際利好作用減弱

圖5：產區(qū)庫存變動情況 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：西北甲醇周度開工率 單位：%

資料來源：卓創(chuàng)資訊，長安期貨

2020年12月以來，國內天然氣制甲醇裝置進入停工潮，煤頭裝置于重啟產能大于停車產能，焦爐氣裝置整體運行穩(wěn)定，呈現(xiàn)零星重啟狀態(tài)。數(shù)據顯示，截至12月末，全國甲醇裝置開工率71.21%，較11月末下降0.81個百分點；西北地區(qū)甲醇開工負荷83.3%，環(huán)比上升2.28個百分點；全國非一體化甲醇裝置（所生產的甲醇需要外售）開工62.46%，環(huán)比下降1.44個百分點。

2020年前三季度國內甲醇企業(yè)長時間面臨虧損壓力，行業(yè)景氣度下降導致裝置檢修規(guī)律與往年大相徑庭，春季檢修明顯延后拉長，裝置零散停車不利于庫存去化，市場環(huán)境進一步惡化，行業(yè)陷入惡性循環(huán)。自11月份起，國內煤制甲醇利潤好轉，目前稅后毛利維持在100至200元/噸，對于非一體化的煤頭裝置，當前利潤為正是彌補前期虧損的有利時機，企業(yè)主動降負意愿不高。供暖限氣背景下，氣頭裝置1月份重啟概率極低，因此，預計1月份非一體化裝置開工變動不大。

庫存角度來看，12月末西北產區(qū)庫存19.69萬噸，較月初下降6.61萬噸，但預計在1月份庫存或將再度累積。因為雖然非一體化裝置開工穩(wěn)定，但12月停車的裝置中還包含部分甲醇制烯烴的一體化裝置，隨著其甲醇部分重啟，1月份對外采甲醇需求必然下降，進而會造成產區(qū)地銷走弱，庫存累積。

（三）傳統(tǒng)下游邊際需求減弱，烯烴對甲醇支撐提升

圖7：傳統(tǒng)下游開工率 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

圖8：國內烯烴裝置開工率 單位：%

資料來源：WIND，長安期貨

2020年12月以來，隨著氣溫的降低，甲醇傳統(tǒng)下游對應的終端消費走弱，甲醛、DMF、MTBE等裝置開工均出現(xiàn)一定幅度回落；受原油價格重心上升影響，氣醚價差擴大，帶動二甲醚價格抬升，二甲醚行業(yè)開工負荷穩(wěn)中抬升；醋酸行業(yè)景氣度依然維持高位，月中裝置檢修加劇了供需緊平衡格局，預計1月份醋酸裝置負荷將再次回升。總的來看，傳統(tǒng)下游對甲醇需求支撐邊際存在走弱跡象。

截至2020年12月末，全國烯烴裝置開工率78%，較11月末下降5個百分點。2020年以來烯烴利潤長期保持高位，11月份以來隨著原料成本提升，利潤出現(xiàn)縮水，裝置逐步進入檢修期。具體裝置變動來看，1月份江蘇斯爾邦80萬噸裝置計劃重啟，魯西化工(000830,股吧)30萬噸裝置計劃重啟；寧波富德60萬噸裝置中下旬計劃停車檢修，陽煤恒通30萬噸1月將短停；南京誠志60萬噸裝置、中原石化20萬噸裝置目前低負荷運行。1月份烯烴對甲醇需求合計將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

（四）成本支撐依然較強，原油走勢不確定性較大

圖9：秦皇島Q5500動力煤平倉價 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖10：美原油期貨走勢 單位：美元/桶

資料來源：WIND，長安期貨

2020年四季度以來，受國內經濟高速恢復提振，及冬季取暖用煤需求激增影響，動力煤需求旺盛。而煤礦方面安監(jiān)壓力較大，且部分礦區(qū)已經完成全年生產任務，主動增產積極性不高，加之進口額度年尾趨緊，煤炭供需呈現(xiàn)緊平衡格局，煤價大幅拉升。1月份來看，隨著新的進口配額的釋放，上述利好將逐漸消退，但實際兌現(xiàn)仍需要時間進行兌現(xiàn)，因此預計1月中上旬煤價或將維持高位震蕩走勢，下旬之后或有回落。在目前甲醇微利背景下，來自成本端的支撐依然較強。

隨著各國積極推廣新冠疫苗，以及經濟刺激計劃的實施，疫情對原油價格的壓制作用進一步減弱，油價重心不斷抬升，利好整個化工板塊。對于后市油價走勢，需要注意三點。首先是疫苗方面，各國推廣疫苗的速率能否快于疫情蔓延速率，同時疫苗的實際效果還需觀察；其次是政治方面的因素，1月份美國總統(tǒng)交接是否順利，地緣政治、英國脫歐后續(xù)談判等均會對油價產生影響；最后是OPEC+相關限產、增產措施的實施?？偟膩砜?，油價在1月份仍面臨較大的不確定性，一旦其波動幅度較大，必然會對國內化工品形成系統(tǒng)性影響。

三、小結及操作建議

綜上，1月份影響甲醇價格的主要因素依然在供應端。隨著外圍裝置檢修帶動國際甲醇價格走高，我國對進口甲醇吸引力下降，國內1月進口壓力降低；國內氣頭裝置1月重啟概率極低，煤頭裝置運行相對穩(wěn)定，內外綜合考慮，甲醇1月供應壓力較之前會繼續(xù)下降。需求端傳統(tǒng)下游開工預計保持低位，對甲醇需求邊際減弱；烯烴端1月開工仍有提升空間，進而會對甲醇形成支撐。整體的供需格局預計較12月邊際繼續(xù)好轉，但去庫速度預計不會太快，因此，1月份甲醇以謹慎看漲對待。

預計甲醇期貨2105合約呈現(xiàn)高位偏強震蕩走勢，價格運行區(qū)間參考2330至2580元/噸，操作上建議多頭思路對待。