回顧2020，玻璃行業(yè)整體生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)及銷(xiāo)售數(shù)據(jù)大幅向好，市場(chǎng)交投氛圍明顯升溫，期現(xiàn)價(jià)格快速修復(fù)，年內(nèi)漲幅領(lǐng)跑黑色板塊。具體分析來(lái)看，一季度受?chē)?guó)內(nèi)疫情蔓延影響下游房地產(chǎn)行業(yè)及汽車(chē)銷(xiāo)售行業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅下挫，下游采購(gòu)受終端需求羸弱及物流受限等因素影響較為明顯，需求端疲軟表現(xiàn)拖累期價(jià)走勢(shì)，期貨價(jià)格一度跌破1200元/噸支撐。自四月中下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情防控取得明顯進(jìn)展，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，房地產(chǎn)及汽車(chē)行業(yè)各類(lèi)銷(xiāo)售指標(biāo)呈現(xiàn)V字型回暖跡象，需求開(kāi)始發(fā)力。

此外，沙河地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策使得行業(yè)產(chǎn)能數(shù)據(jù)大幅縮減，供應(yīng)壓力有效緩解，加之需求陸續(xù)復(fù)蘇，生產(chǎn)線庫(kù)存呈現(xiàn)下滑跡象。在供需面有效改善背景下，期價(jià)觸底反彈，市場(chǎng)迎來(lái)趨勢(shì)性上漲行情，期價(jià)一度突破2000元/噸大關(guān)。8-9月份，隨著生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)攀升，下游企業(yè)及貿(mào)易商對(duì)漲價(jià)抵觸情緒升溫，大量套利盤(pán)入場(chǎng)鎖定利潤(rùn)操作引發(fā)期價(jià)高位回調(diào)。然而進(jìn)入四季度，需求端受北方趕工潮提振，企業(yè)降庫(kù)速率提升且明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，多重利好因素兌現(xiàn)引發(fā)期價(jià)重回漲勢(shì)，多頭邏輯延續(xù)。

縱觀2020年全年，玻璃價(jià)格表現(xiàn)除受到自身供給、需求、庫(kù)存及行業(yè)政策等因素影響外，突發(fā)性公共衛(wèi)生事件及國(guó)際形勢(shì)等因素對(duì)行業(yè)走勢(shì)帶來(lái)諸多不確定性。展望2021年，環(huán)保限產(chǎn)政策力度是否進(jìn)一步趨嚴(yán)、行業(yè)降庫(kù)速率能否維持以及地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將備受行業(yè)及投資資金關(guān)注。

一、 玻璃供應(yīng)端分析

1、年內(nèi)行業(yè)利潤(rùn)水平大幅修復(fù)，預(yù)計(jì)明年利潤(rùn)波動(dòng)將有所加劇

2020年玻璃行業(yè)走勢(shì)整體持續(xù)向好，生產(chǎn)加工利潤(rùn)大幅攀升，生產(chǎn)加工企業(yè)表現(xiàn)一掃前期陰霾?？v觀全年來(lái)看，一季度受疫情影響玻璃行業(yè)需求受挫嚴(yán)重，行業(yè)利潤(rùn)有所縮減。二季度以來(lái)，隨著疫情防控取得進(jìn)展，行業(yè)需求陸續(xù)回暖，加之受環(huán)保限產(chǎn)影響供給端大幅度縮減，企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行降庫(kù)操作，期現(xiàn)價(jià)格修復(fù)使得行業(yè)利潤(rùn)逐漸提升。三季度，由于行業(yè)利潤(rùn)急劇攀升，市場(chǎng)投機(jī)性采購(gòu)意愿降溫，且下游對(duì)高價(jià)抵觸情緒漸濃，期價(jià)高位回調(diào)并引發(fā)利潤(rùn)縮減。而進(jìn)入四季度，需求韌性疊加生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)降庫(kù)等利好因素兌現(xiàn)，價(jià)格獲得支撐后重回漲勢(shì)。此外，隨著北方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入趕工周期，采購(gòu)訂單增量提升，市場(chǎng)對(duì)玻璃漲價(jià)接受度提高。與此同時(shí)，上游純堿價(jià)格在行業(yè)供需偏弱格局拖累下連續(xù)錄得下跌，這進(jìn)一步刺激玻璃行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)，截止12月上旬玻璃行業(yè)單噸利潤(rùn)維持在700-800元/噸。

由圖2分析來(lái)看，目前玻璃行業(yè)加工利潤(rùn)已處歷史極值水平，年度營(yíng)收數(shù)據(jù)大幅度向好。但利潤(rùn)持續(xù)高位正逐步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)縮窄預(yù)期，主要原因在于年末隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，北方趕工采購(gòu)訂單數(shù)量環(huán)比出現(xiàn)下滑，這預(yù)示著下游生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易商對(duì)玻璃銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)攀升的抵觸情緒正在提升。此外，純堿行業(yè)目前已多數(shù)呈現(xiàn)不同程度虧損現(xiàn)象，后續(xù)利潤(rùn)向上游讓利現(xiàn)象或?qū)l(fā)生，一旦純堿行業(yè)發(fā)生集體挺價(jià)現(xiàn)象，短期利潤(rùn)縮減概率將所有增加。從明年整體利潤(rùn)表現(xiàn)預(yù)期來(lái)看，我們認(rèn)為生產(chǎn)企業(yè)加工利潤(rùn)有望維持在500-1000元/噸區(qū)間震蕩，波動(dòng)幅度加劇，市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注套利及套保資金、玻璃季節(jié)性銷(xiāo)售淡季以及供應(yīng)量變化對(duì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)影響。

2、環(huán)保監(jiān)察及限產(chǎn)政策或進(jìn)一步降低供應(yīng)彈性

國(guó)內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)線總數(shù)384條，其中在產(chǎn)浮法玻璃生產(chǎn)線244條，開(kāi)工率在63.54%左右。縱觀全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)供應(yīng)缺乏彈性表現(xiàn)，主要原因在于新建玻璃生產(chǎn)線及冷修復(fù)產(chǎn)具備周期長(zhǎng)、成本高等特點(diǎn)。因此，年內(nèi)玻璃行業(yè)整體表現(xiàn)良好主要原因在于環(huán)保限產(chǎn)政策影響下供應(yīng)量大幅縮減。結(jié)合國(guó)內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)線開(kāi)工率走勢(shì)來(lái)看，雖然開(kāi)工率表現(xiàn)逐步呈現(xiàn)抬頭跡象，但整體變動(dòng)幅度不及市場(chǎng)預(yù)期。

從以往歷史規(guī)律來(lái)看，隨著行業(yè)利潤(rùn)逐漸攀升，供給量將逐步恢復(fù)。前面分析提到，年內(nèi)隨著現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格異常火爆，玻璃生產(chǎn)單噸利潤(rùn)擴(kuò)大至700-800元/噸，已處近年來(lái)極值狀態(tài)。雖然玻璃整體供應(yīng)缺乏彈性，但在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)冷修停產(chǎn)意愿極低，這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期供應(yīng)提升的擔(dān)憂。然而工信部關(guān)于限制玻璃產(chǎn)能增量通知下發(fā)后，供應(yīng)增速被有效控制，增幅有限。從表1數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年玻璃新增產(chǎn)能3690萬(wàn)重量箱，冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能8580萬(wàn)重量箱，而冷修方面減少產(chǎn)能8809萬(wàn)重量箱，供應(yīng)增速不大，這使得原本缺乏彈性的供應(yīng)市場(chǎng)彈性再度下降，利好基本面市場(chǎng)及多頭資金信心。雖然我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，玻璃供應(yīng)量將緩慢恢復(fù)，但預(yù)計(jì)2021年行業(yè)新增產(chǎn)能裝置有限，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將持續(xù)優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)。

3、浮法玻璃生產(chǎn)線降庫(kù)好于預(yù)期，明年庫(kù)存水平低區(qū)間運(yùn)行概率加大

2020年在供給側(cè)改革背景下，玻璃行業(yè)產(chǎn)能得到有效控制，供應(yīng)偏松局面得以改善。從近年來(lái)生產(chǎn)線庫(kù)存總量走勢(shì)圖分析來(lái)看，今年一季度行業(yè)延續(xù)前期累庫(kù)態(tài)勢(shì)，主要原因在于玻璃基本面維持供過(guò)于求狀態(tài)。與此同時(shí)，行業(yè)在遭受疫情沖擊影響下發(fā)貨數(shù)量明顯下滑，下游采購(gòu)動(dòng)力不足，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)線累庫(kù)。

然而庫(kù)存拐點(diǎn)發(fā)生在二季度，除疫情防控取得有效控制后終端需求恢復(fù)、生產(chǎn)企業(yè)出庫(kù)速率回升等因素以外，更為重要的是沙河地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策有效清理玻璃行業(yè)落后產(chǎn)能，供應(yīng)壓力大幅緩解，生產(chǎn)線開(kāi)工數(shù)及開(kāi)工率呈現(xiàn)明顯回落態(tài)勢(shì)。隨著供應(yīng)端壓力緩解及庫(kù)存逐步消化，市場(chǎng)迎來(lái)趨勢(shì)性上漲行情。在行情快速上漲階段，下游采購(gòu)積極性進(jìn)一步升溫，貿(mào)易商投機(jī)性采購(gòu)訂單增加，企業(yè)借機(jī)進(jìn)一步加快降庫(kù)操作，庫(kù)存持續(xù)降庫(kù)。

進(jìn)入四季度以來(lái)，在北方趕工潮帶動(dòng)下，地產(chǎn)行業(yè)10月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)極為亮眼，行業(yè)去庫(kù)速率再度提升，行業(yè)去庫(kù)化進(jìn)程明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，在工信部下發(fā)限制玻璃產(chǎn)能的通知后，2021年玻璃供應(yīng)增量有限，雖然去庫(kù)速率將有所放緩，但去庫(kù)進(jìn)程將大概率延續(xù)，預(yù)計(jì)2021年生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存水平將低區(qū)間運(yùn)行。

二、 玻璃需求面分析 

1、房地產(chǎn)需求企穩(wěn)，地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)領(lǐng)先性紅利對(duì)市場(chǎng)存在支撐

房地產(chǎn)行業(yè)特別是地產(chǎn)竣工后室內(nèi)建材裝修板塊作為玻璃行業(yè)最主要需求驅(qū)動(dòng)，其行業(yè)表現(xiàn)及政策變化與玻璃需求乃至玻璃價(jià)格有著明顯相關(guān)性?？v觀2020年，房地產(chǎn)行業(yè)主要表現(xiàn)為三個(gè)階段：一季度在突發(fā)性公共安全衛(wèi)生事件影響下，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，房地產(chǎn)行業(yè)受影響明顯，包括新開(kāi)工面積、施工面積、竣工面積以及地產(chǎn)投資額等各項(xiàng)指標(biāo)斷崖式下滑，進(jìn)而導(dǎo)致玻璃需求羸弱。但隨著二季度疫情逐步得到控制后，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖持續(xù)帶動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇。而進(jìn)入四季度以來(lái)，市場(chǎng)在金九銀十尾聲以及北方冬季趕工雙重利好支撐下地產(chǎn)行業(yè)在十月份各項(xiàng)數(shù)據(jù)大幅向好，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入加快復(fù)蘇階段。

展望2021年，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)資金面依舊將保持合理充裕狀態(tài)，政府對(duì)房?jī)r(jià)調(diào)控仍將以企穩(wěn)為主。預(yù)計(jì)明年銷(xiāo)售面積或小幅調(diào)整，新開(kāi)工將繼續(xù)維持高位，開(kāi)發(fā)投資額保持中高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相應(yīng)的，如果在國(guó)內(nèi)疫情未出現(xiàn)反復(fù)狀態(tài)下，房地產(chǎn)行業(yè)需求韌性相對(duì)較強(qiáng)，玻璃行業(yè)需求發(fā)生斷崖式走弱概率較低。

2、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)存在回暖預(yù)期，汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)趨于平穩(wěn)

汽車(chē)行業(yè)作為玻璃第二大需求體，雖然整體需求占比有限，但其行業(yè)動(dòng)態(tài)、導(dǎo)向?qū)ΣＡa(chǎn)及經(jīng)營(yíng)狀況同樣帶來(lái)較為明顯影響。2020年，從大致發(fā)展走勢(shì)來(lái)看，汽車(chē)與房地產(chǎn)行業(yè)具有一定同步性。年初，汽車(chē)行業(yè)受疫情影響同樣較為嚴(yán)重，從下圖分析來(lái)看，汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)在一季度呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢(shì)，且同樣在二季度逐步復(fù)蘇回暖。前三季度，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量大致在1696萬(wàn)輛左右，同比下降6.7%，其中商用汽車(chē)銷(xiāo)售量374萬(wàn)量，同比增長(zhǎng)21.5%。雖然從前三季度累計(jì)數(shù)據(jù)顯示來(lái)看，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量同比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但隨著四季度金九銀十提振市場(chǎng)，汽車(chē)行業(yè)恢復(fù)形勢(shì)處于持續(xù)向好狀態(tài)。隨著常態(tài)化疫情防控成效的不斷鞏固，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力將近一步提升，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售有望保持恢復(fù)性正增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)走勢(shì)。

3、產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)受季節(jié)性周期變動(dòng)影響提升

玻璃行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)支撐行業(yè)表現(xiàn)，也在很大程度上反映玻璃需求狀態(tài)。在年初國(guó)內(nèi)疫情蔓延階段，終端需求低迷，下游及貿(mào)易商采購(gòu)情緒持續(xù)冷卻，產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)急劇下行。而隨著疫情防控效果逐漸常態(tài)化，市場(chǎng)采購(gòu)情緒回暖，產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)逐步向好。因此，在市場(chǎng)面臨突發(fā)性公共安全衛(wèi)生事件及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化時(shí)，玻璃行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)更多的具備周期性變動(dòng)規(guī)律，其中季節(jié)周期對(duì)玻璃行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)變化作用更為凸顯。一般來(lái)看，春節(jié)前后，由于北方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入冬儲(chǔ)階段，玻璃產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)小幅回落。而進(jìn)入三四月份，隨著氣溫逐漸回升，地產(chǎn)行業(yè)陸續(xù)開(kāi)始施工，玻璃產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)迎來(lái)回升。隨后南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季節(jié)后，建筑工期受到影響進(jìn)而導(dǎo)致施工進(jìn)程緩慢，玻璃生產(chǎn)商出貨放緩，玻璃產(chǎn)銷(xiāo)再度松動(dòng)。然而伴隨著金九銀十傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來(lái)，市場(chǎng)交投快速修復(fù)，采購(gòu)及銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同步提升。此外，四季度初，在北方地區(qū)進(jìn)入寒冬前，地域性趕工潮陸續(xù)發(fā)生，產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)多呈現(xiàn)大概率回升態(tài)勢(shì)，需求將有所提振。整體來(lái)看，市場(chǎng)需關(guān)注產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)由于季節(jié)性錯(cuò)配所帶來(lái)的投機(jī)及套利機(jī)會(huì)。

三、小結(jié)與風(fēng)險(xiǎn)提示

2020年已接近尾聲，但在持續(xù)向好的基本面市場(chǎng)帶動(dòng)下，玻璃期貨再度迎來(lái)趨勢(shì)性上漲行情，交投氛圍異?；钴S，期價(jià)連創(chuàng)新高。雖然供應(yīng)在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下緩慢恢復(fù)，且北方趕工訂單增量在天氣轉(zhuǎn)冷影響下環(huán)比小幅下滑，但需求韌性疊加生產(chǎn)企業(yè)降庫(kù)進(jìn)程加快進(jìn)一步夯實(shí)多頭市場(chǎng)邏輯。 

展望2021年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及趨嚴(yán)的環(huán)保政策將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，投資者關(guān)注重點(diǎn)逐漸向企業(yè)去庫(kù)進(jìn)程以及需求端轉(zhuǎn)移。

供給方面：預(yù)計(jì)明年行業(yè)供應(yīng)彈性將進(jìn)一步減弱，工信部下發(fā)關(guān)于限制玻璃行業(yè)產(chǎn)能增量通知將有效緩解玻璃產(chǎn)能增量，供應(yīng)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。但在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)冷修減產(chǎn)意愿保持較低水平，產(chǎn)能將維持低速率增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

庫(kù)存方面：現(xiàn)階段在供應(yīng)縮減疊加需求韌性較足行業(yè)大背景下生產(chǎn)企業(yè)降庫(kù)化進(jìn)程明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前庫(kù)存水平已下降至近年來(lái)低位水平。在供需面偏強(qiáng)邏輯影響下，我們預(yù)計(jì)2021年雖然庫(kù)存或面臨階段性累庫(kù)現(xiàn)象發(fā)生，但整體庫(kù)存結(jié)構(gòu)將維持在較為合理水平，市場(chǎng)低速率降庫(kù)節(jié)奏有望得到延續(xù)。

成本利潤(rùn)：當(dāng)前玻璃行業(yè)加工利潤(rùn)大幅向好，企業(yè)生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)年內(nèi)明顯改善。但目前利潤(rùn)水平已處于歷史極值狀態(tài)，利潤(rùn)存在回歸概率。這也預(yù)示著，玻璃期貨價(jià)格高位波動(dòng)幅度區(qū)間將會(huì)拉大，期價(jià)寬幅區(qū)間震蕩行情或在明年成為常態(tài)。

需求方面：隨著疫情防控取得效果已經(jīng)逐漸常態(tài)化，國(guó)內(nèi)明年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將延續(xù)向好走勢(shì)。預(yù)計(jì)明年政府將推出更多宏觀經(jīng)濟(jì)政策紅利推動(dòng)樓市穩(wěn)步健康運(yùn)行，合理控制房?jī)r(jià)。此外，房地產(chǎn)投資額明年將維持增速，地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)玻璃需求存在一定程度支撐。

政策方面：玻璃行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及環(huán)保政策的出臺(tái)將成為明年玻璃行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。此外，市場(chǎng)需密切關(guān)注長(zhǎng)三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化具體相關(guān)政策實(shí)施進(jìn)度以及國(guó)家對(duì)新能源車(chē)的補(bǔ)貼政策及導(dǎo)向等。

結(jié)合歷史規(guī)律來(lái)看，由于玻璃需求指標(biāo)多具備一年到一年半的領(lǐng)先周期，玻璃在經(jīng)歷一波大牛走勢(shì)行情過(guò)后大概率將呈現(xiàn)高位寬幅震蕩行情，且出現(xiàn)一蹴而就反轉(zhuǎn)行情概率較低。因此，雖然鑒于玻璃需求季節(jié)性規(guī)律往往將引發(fā)季節(jié)性錯(cuò)配投資機(jī)會(huì)，同時(shí)高利潤(rùn)背景下利潤(rùn)存在回歸概率并引發(fā)期價(jià)高位回調(diào)可能。但我們認(rèn)為，在當(dāng)前供應(yīng)彈性偏弱以及需求強(qiáng)韌性疊加去庫(kù)進(jìn)程良好背景下，投資者逢低做多策略安全邊際較高。   

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1、一季度玻璃受公共衛(wèi)生安全事件影響較為嚴(yán)重，因此投資者須謹(jǐn)慎對(duì)待國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)可能，一旦本土疫情出現(xiàn)反彈，需求端采購(gòu)積極性將明顯受挫，進(jìn)而引發(fā)較為深度回調(diào)可能。

2、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及主產(chǎn)區(qū)環(huán)保壓力持續(xù)優(yōu)化玻璃行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，但上游純堿方面供需依舊偏弱，且多數(shù)裝置存在不同程度虧損。2020年內(nèi)市場(chǎng)多次曝出純堿行業(yè)聯(lián)合挺價(jià)現(xiàn)象，因此2021年純堿市場(chǎng)存在限產(chǎn)可能，進(jìn)而導(dǎo)致玻璃加工利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移可能。