事件：

2021年1月11日國家統(tǒng)計局發(fā)布：2020年12月CPI同比0.2%，前值-0.5%；環(huán)比0.7%，前值-0.6%；PPI同比-0.4%，前值-1.5%，環(huán)比1.1%，前值0.5%。

核心觀點：

12月CPI同比轉正，主因食品價格受供給因素驅動而上漲。其中，豬肉飼養(yǎng)成本上升、進入消費旺季，其價格上漲貢獻了CPI同比增幅的主要部分；冷冬天氣也對鮮菜、鮮果和蛋類食品供應形成了沖擊。CPI近期或受食品項支撐，但是基數(shù)因素決定了2021年一季度的CPI同比仍大概率為負。核心CPI同比出現(xiàn)下行，漲價因素單一，需求修復仍有空間。本月PPI加速上升，環(huán)比增幅為2017年以來最高，因各國疫苗進展積極、美元下行和全球經濟持續(xù)修復等因素。由于基數(shù)抬升，預計2021年二季度PPI峰值或達3.5%左右。

具體而言：12月CPI同比升至0.2%(前值-0.5%)，基數(shù)因素貢獻0.0個百分點(前值0.0)，新漲價因素貢獻0.2個百分點(前值-0.5)。CPI同比增幅0.7個百分點，其中豬肉貢獻0.54個百分點，鮮果貢獻0.05個百分點，蛋類和水產貢獻0.05個百分點。食品項同比1.2%(前值-2.0%)，非食品項同比0.0%(前值-0.1%)。核心CPI同比出現(xiàn)下行，降至0.4%(前值0.5%)。

CPI展望：預計CPI同比在2021年一季度大概率為負。綜合考慮國內消費需求持續(xù)修復、春節(jié)臨近，成本端的玉米價格存在上升壓力、豬肉產能持續(xù)恢復等因素，豬肉價格仍有上行動力，CPI在近期或受到食品價格的支撐。但由于2021年一季度基數(shù)因素平均-1.3%，這決定了一季度CPI同比大概率仍在負值區(qū)間。

PPI展望：預計PPI同比在2021年二季度的峰值可能達到3.5%左右。12月PPI環(huán)比加速至1.1%，導致2021年的基數(shù)效應抬升約1個百分點。當前商品價格具有一定支撐：美元下行、拜登執(zhí)政或推動美國原油減產并降低不確定性、國內流動性維持寬松等。基于布倫特原油價格不超過60美元/桶的假設，預計PPI將于5月份在3.5%左右見頂。

一、 CPI短期反彈

12月CPI同比轉正，升至0.2%(前值-0.5%)，主因食品價格受供給因素影響而出現(xiàn)上漲?；鶖?shù)因素貢獻0.0個百分點(前值0.0)；新漲價因素貢獻0.2個百分點(前值-0.5)。CPI同比增幅0.7個百分點，其中豬肉貢獻0.54個百分點，鮮果貢獻0.05個百分點，蛋類和水產貢獻0.05個百分點，鮮菜拖累-0.03個百分點。食品項同比1.2%(前值-2.0%)，非食品項同比0.0%(前值-0.1%)。核心CPI同比出現(xiàn)下行，降至0.4%(前值0.5%)，反映漲價因素單一，需求修復仍有空間。

12月CPI環(huán)比為0.7%(前值-0.6%)，食品項環(huán)比大幅升至2.8%(前值-2.4%)，非食品項環(huán)比0.1%(前值-0.1%)。在食品項下，豬肉環(huán)比升至6.5%(前值-6.5%)，鮮菜升至8.5%(前值-5.7%)，鮮果升至3.5%(前值0.0%)，蛋類升至2.4%(前值-1.4%)。本月，豬肉從月初的40元/公斤上漲到月末的45元/公斤左右，一方面因進入消費旺季，另一方面由于玉米出現(xiàn)供需缺口、價格上漲，豬肉價格受到飼養(yǎng)成本影響。因冷冬天氣，28種重點監(jiān)測蔬菜從月初的4.55元/公斤上漲到月末的5.29元/公斤，水果也有小幅漲價。在非食品項下，交通工具用燃料環(huán)比大幅升至5.1%(前值-0.3%)，旅游環(huán)比降幅收窄至-0.6%(前值-4.4%)，因12月布倫特原油均價50.03美元/桶，較上月提升7.23美元。

預計CPI同比在2021年一季度大概率為負。12月CPI短期反彈，其中豬肉的貢獻率接近77%。綜合考慮國內消費需求持續(xù)修復、春節(jié)臨近，成本端的玉米價格存在上升壓力、豬肉產能持續(xù)恢復等因素，豬肉價格仍有上行動力， CPI近期或受到食品價格的支撐。但由于一季度基數(shù)因素平均-1.3%，這決定了2021年一季度的CPI同比大概率仍在負值區(qū)間。

二、 PPI加速上行，基數(shù)抬升

12月PPI同比-0.4%(前值-1.5%)，環(huán)比1.1%(前值0.5%)。本月環(huán)比增幅是2017年以來最高，原因在于11月以來各國疫苗進展積極、美元下行以及全球經濟的持續(xù)修復。具體而言，生產資料環(huán)比1.4%(前值0.7%)，其中采掘3.3%(前值0.8%)，原材料2.6%(前值1.5%)，加工0.8%(前值0.4%)。生活資料環(huán)比0.1%(前值0.1%)，其中食品0.5%(前值0.3%)，衣著-0.2%(前值0.0%)，一般日用品0.0%(前值0.0%)，耐用消費品-0.3%(前值-0.2%)。

預計PPI在2021年二季度峰值可能達到3.5%左右。12月PPI環(huán)比加速至1.1%，導致2021年的基數(shù)效應抬升約1個百分點。當前商品價格具有一定支撐，包括美元的下行趨勢、拜登執(zhí)政或推動美國原油減產并降低不確定性、國內流動性維持寬松等因素?；诓紓愄卦蛢r格不超過60美元/桶的前提，預計PPI將于5月在3.5%左右見頂。