2021年的第一周，寒潮侵襲，全國各地都跨入了罕見的冷冬天氣。盡管天氣凜寒，但期貨市場保持著“熱火朝天”的情緒，本周市場流入274.4億元的巨額資金，超過80%的品種周內(nèi)錄得上漲。股指IF大幅上漲5.3%，商品指數(shù)（文華商品）拉漲3.6%，其中工業(yè)品上漲4.2%、農(nóng)產(chǎn)品上漲2.2%。

從資金流向來看，周內(nèi)各品種版塊基本都呈現(xiàn)大幅凈流入的格局。滬深300股指領(lǐng)銜全市場，凈流入資金達(dá)46.5元。商品方面，化工板塊大幅凈流入41.9億元，農(nóng)副、原油、煤炭也獲得超過30億元的資金凈流入。此外，有色、軟商品、黑色金屬、油脂油料也均有較大資金流入。

從品種漲跌觀察，本周可謂是紅紅火火，全市場80%多的品種實(shí)現(xiàn)上漲，其中不乏許多大幅上漲的熱點(diǎn)品種。首先，硅鐵稱得上是近期市場的“大明星”，從周領(lǐng)漲到周領(lǐng)跌，再到本周再次實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲全市場，取得15.8%的大漲幅。硅鐵的強(qiáng)勢上漲主要是在基差修復(fù)行情中得到基本面的強(qiáng)力驅(qū)動。成本端，硅錳、焦炭供需偏緊預(yù)期，疊加電力市場化改革帶來用電成本上移；供給端，作為高耗能產(chǎn)業(yè)在十四五節(jié)能高要求下，面臨產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致供給增速小甚至壓縮的局面。黑色品種總體都呈現(xiàn)較大漲幅，錳硅上漲10.3%、焦煤上漲8.8%、鐵礦石上漲7.1%。原油板塊表現(xiàn)也非常強(qiáng)勢，原油大漲11.5%，燃料油和石油瀝青也分別錄得11.5%和7.6%的漲幅。原油強(qiáng)勢得益于沙特的額外減產(chǎn)，供需缺口進(jìn)一步收緊，預(yù)計(jì)Q1的去庫將快于預(yù)期；基本面方面，全球庫存仍呈去化趨勢，成品油的補(bǔ)庫預(yù)期或?qū)⑻嵴裨偷牟少徯枨?。另外，有色板塊受需求較好和庫存去化的利好提振，不銹鋼和鎳分別獲得超過7%的漲幅。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2021年1月4-8日

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

本期我們在眾多大幅漲勢的品種選擇領(lǐng)跌品種——蘋果，作專題分析。蘋果從去年10月份以來一直處于下跌行情狀態(tài)，經(jīng)過12月的反彈走勢之后，本周延續(xù)跌勢，下降4.7%，在整個(gè)商品“牛氣沖天”的氛圍下，實(shí)屬獨(dú)特。蘋果的跌跌不休源于何，后期又可能走出什么行情？我們來具體分析。

圖3、近期蘋果期貨主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

需求持續(xù)疲弱，蘋果下行勢能大

蘋果銷售量較往年大幅萎縮，5至10月蘋果需求下滑約30%，且并未隨著疫情恢復(fù)和時(shí)間的復(fù)蘇，仍然繼續(xù)下滑。12月以來，蘋果銷售量持續(xù)低位，較往年同期大幅下降。過節(jié)期間消費(fèi)依舊不如預(yù)期，除了圣誕前夕走貨有所增加之外整體并未出現(xiàn)消費(fèi)提升。

元旦前產(chǎn)地蘋果銷貨量一般，多以銷售低價(jià)貨源為主，好貨和大果銷售乏力，市場備貨遠(yuǎn)不及往年。春節(jié)備貨一般在12月底1月初，在近期春節(jié)備貨初期，預(yù)定量遠(yuǎn)不及預(yù)期，單周出庫量僅為10萬噸，往年出庫量44萬噸，下滑70%。

價(jià)格持續(xù)走弱令經(jīng)銷商利潤空間大幅下滑是蘋果銷量下降的主要原因。蘋果的銷售利潤遠(yuǎn)不及柑橘和香蕉等水果，甚至還有客商因虧損退出蘋果經(jīng)營，致使中間客商及零售端銷售蘋果的動力下降。

圖4、蘋果累積消費(fèi)走勢

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

元旦過后，由于消費(fèi)不佳，多地出現(xiàn)降價(jià)換消費(fèi)的現(xiàn)象。目前山東煙臺80#一二級冷庫貨報(bào)價(jià)5500元，陜西70#通貨報(bào)價(jià)6500元，主要地區(qū)價(jià)格也在輪番下調(diào)。廣州，上海，湖北，北京等多地批發(fā)市場價(jià)格下滑兩至三毛。

庫存高位，去庫緩慢，壓制果價(jià)

總體來看，盡管2020年初倒春寒引發(fā)減產(chǎn)，但蘋果供應(yīng)整體仍然過剩。蘋果全國總庫存量維持在11月初入庫總量1100-1200萬噸的高位水平，達(dá)到了歷史紀(jì)錄的最高位，是18年的近一倍。雖然今年蘋果去庫較往年有所提前，截止12月20日，去庫20萬噸，但在高庫存的現(xiàn)狀下，去庫速度緩慢，庫存壓力很大。

圖5、全國蘋果庫存量

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

水果整體過剩，替代品競爭對蘋果沖擊大

目前水果市場整體供應(yīng)過剩，尤其是蘋果最大的競爭替代品柑橘類，源于種植面積連年增加，砂糖橘產(chǎn)能15%的速度遞增，2020年整體增產(chǎn)20%，價(jià)格一低再低，可以說是已經(jīng)爛市。從紅富士/蜜桔的比價(jià)來看，12月以來快速直線上行，目前已經(jīng)是處于歷史同期最高位。而且，從目前到清明前后都是柑橘類品種上市的高峰期，加之柑橘類水果產(chǎn)地的采購價(jià)格仍在不斷下滑，柑橘未來對蘋果的競爭壓制仍會持續(xù)較長時(shí)間。

在其他替代水果的擠壓下，蘋果的銷售相對更為緩慢且利潤偏低，又面臨砂糖橘上市搶占市場，導(dǎo)致很多終端客商沒有足夠意愿去銷售蘋果，讓蘋果變得越來越難賣，價(jià)格越來越受壓。

圖6、紅富士/蜜桔比價(jià)走勢

綜上所言，蘋果在庫存高啟、去庫乏力的庫存壓力下，銷售端持續(xù)疲軟并較往年大幅下滑，且節(jié)日備貨不及預(yù)期，加之價(jià)格持續(xù)走弱令利潤空間大幅下滑導(dǎo)致經(jīng)銷商銷果意愿相對偏低，疊加柑橘等替代品的競爭沖擊，導(dǎo)致蘋果價(jià)格弱勢周期進(jìn)一步延長，期價(jià)持續(xù)下行。

對于后期蘋果走向，我們認(rèn)為價(jià)格下行壓力依然較大，繼續(xù)走弱可能性大。首先，由于現(xiàn)貨商基于對元旦行情預(yù)期落空，導(dǎo)致在產(chǎn)地會繼續(xù)壓價(jià)收購，產(chǎn)地冷庫蘋果價(jià)格可能進(jìn)一步走弱。其次，果農(nóng)現(xiàn)貨價(jià)格在12月份出現(xiàn)下滑之后，走貨速度并未如預(yù)期改善，而現(xiàn)貨商通常會選擇在春節(jié)前出庫降低存貨量，蘋果市場降價(jià)去庫壓力仍大。再者，柑橘類等替代水果貨量大、價(jià)格低，對蘋果銷售沖擊將會長期持續(xù)。另外，近期國內(nèi)多地疫情反復(fù)，春節(jié)期間各地防疫管控措施料將升級，不利于蘋果銷售。

長期來看，蘋果市場供應(yīng)充足，消費(fèi)需求提升有限，總體還是處于價(jià)格弱周期。供應(yīng)端，20/21年度產(chǎn)量基本定產(chǎn)，供應(yīng)量基本確定，西北陜甘晉受霜凍影響減產(chǎn)30%左右，山東以及其他地區(qū)略有增長，整體來看，全國蘋果產(chǎn)量略減5%左右，并不會大幅下滑。消費(fèi)需求端，通過平衡表觀察分析，按照目前消費(fèi)速度，市場預(yù)估2021年消費(fèi)與去年消費(fèi)水平基本維持是大概率事件。另外，水果出口放緩和進(jìn)口水果激增，替代品的競爭，蘋果消費(fèi)將會受到較大影響。

不過值得注意的是，在目前商品期貨市場“牛氣哄哄”的氣氛下，加之市場資金流動性充沛和農(nóng)產(chǎn)品總體強(qiáng)勢上揚(yáng)的趨勢表現(xiàn)，再加疫苗進(jìn)展導(dǎo)致的疫情好轉(zhuǎn)加快需求恢復(fù)的預(yù)期，蘋果有可能也會被市場拉升，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品板塊和消費(fèi)需求端變化等重要因素。