中長(zhǎng)期看成本驅(qū)動(dòng)邏輯仍然有效

2021年P(guān)TA迎來“開門紅”，期現(xiàn)價(jià)振蕩上漲，期貨主力合約由去年年末3820元/噸上漲至1月7日4068元/噸，漲幅6.49%。此波上漲行情核心邏輯主要是成本端驅(qū)動(dòng)，持續(xù)壓縮的PTA加工差從側(cè)面印證該邏輯，PTA現(xiàn)貨加工差已壓縮至410元/噸附近；持續(xù)偏緊的現(xiàn)貨流通性以及?；べQ(mào)等大廠的檢修動(dòng)作也助推了行情的發(fā)展。筆者認(rèn)為，成本驅(qū)動(dòng)邏輯仍然有效，但隨著新產(chǎn)能的釋放以及臨近春節(jié)需求端的季節(jié)性降負(fù)，PTA盤面或有階段性回落風(fēng)險(xiǎn)。

成本端抬升助推PTA上行

近期成本端勢(shì)頭強(qiáng)勁，按照1月7日價(jià)格數(shù)據(jù)測(cè)算，成本端各品種較2020年11月初低點(diǎn)漲幅分別為：

作為PTA的直接原料，PX緊跟原油步伐，截至1月7日，PX價(jià)格報(bào)694美元/噸，與2020年11月初的低點(diǎn)相比上漲36%，而近期PX基本面的表現(xiàn)也能夠支撐上漲的行情，供應(yīng)端得益于中金、福海創(chuàng)等裝置的檢修，產(chǎn)量有所收縮，需求端PTA工廠負(fù)荷在80%—90%之間高位窄幅波動(dòng)，加之2020年12月，PTA月度產(chǎn)量創(chuàng)下462萬(wàn)噸的歷史新高，帶動(dòng)PX需求回暖。庫(kù)存方面，2020年11月、12月PX合計(jì)去庫(kù)在35萬(wàn)噸左右，作為液體化工品，PX對(duì)庫(kù)存的變動(dòng)尤為敏感，價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)反應(yīng)也就顯得合情合理。原油方面，OPEC+會(huì)議沙特方面“放大招”意外宣布自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，此番減產(chǎn)力度大大抵消俄羅斯以及哈薩克斯坦增產(chǎn)所帶來的負(fù)面影響。此外，EIA公布的數(shù)據(jù)顯示美原油庫(kù)存大幅減少800萬(wàn)桶，創(chuàng)下8月以來最大降幅，推動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格走高，WTI期貨價(jià)格自2020年2月24日以來首次突破50美元/桶大關(guān)。

后續(xù)來看，成本驅(qū)動(dòng)的邏輯尚未改變，OPEC+會(huì)議帶來的利好是持續(xù)性的，全球疫苗推進(jìn)以及美元低位徘徊都將給國(guó)際油價(jià)提供一定支撐。PX基本面預(yù)期也偏樂觀：需求端福建百宏250萬(wàn)噸PTA裝置投產(chǎn)將增加對(duì)PX用料的需求，供應(yīng)方面，浙石化二期250萬(wàn)噸新產(chǎn)能計(jì)劃在4月釋放，短期PX供應(yīng)端壓力不大，疊加春節(jié)臨近PX進(jìn)口量或有收縮，去庫(kù)趨勢(shì)短線可持續(xù)。

自2020年11月開始，PTA市場(chǎng)始終處于累庫(kù)與現(xiàn)貨流通性偏緊并存的矛盾局面。究其原因，主要是由于交易所擴(kuò)增交割倉(cāng)庫(kù)與庫(kù)容，持續(xù)升水的盤面令現(xiàn)貨與期貨之間存在巨大的套利空間，大量PTA被注冊(cè)成為倉(cāng)單進(jìn)入交割庫(kù)，具體體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上，截至2021年1月7日，PTA倉(cāng)單達(dá)346748張，約折合173萬(wàn)噸PTA，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

需求端季節(jié)性降負(fù)

新產(chǎn)能方面，原計(jì)劃在2020年投放的福建百宏250萬(wàn)噸裝置，已推遲至2021年1月或2月開車，加之去年年底開始檢修的?；べQ(mào)450萬(wàn)噸裝置將在1月20日附近重啟，屆時(shí)供應(yīng)端產(chǎn)量負(fù)荷及產(chǎn)量提升，供應(yīng)維持寬松預(yù)期。

需求方面，聚酯環(huán)節(jié)目前各方面指標(biāo)表現(xiàn)較為良性，其中滌綸長(zhǎng)絲除FDY外，其余品種庫(kù)存、現(xiàn)金流均已恢復(fù)至往年正常水平，POY庫(kù)存指數(shù)在6.6天，滌綸短纖庫(kù)存指數(shù)自2020年10月以來持續(xù)負(fù)位運(yùn)行，而短纖工廠現(xiàn)金流目前大概在500元/噸左右水平，以華南地區(qū)短纖企業(yè)為例，500元/噸的現(xiàn)金流為正常水平。臨近春節(jié)，市場(chǎng)普遍關(guān)注聚酯工廠檢修以及終端紡織服裝行業(yè)工人放假情況，雖然華南地區(qū)有短纖企業(yè)表示不打算放假，工人將趕單生產(chǎn)，但從目前公布的聚酯工廠檢修計(jì)劃來看，多數(shù)長(zhǎng)絲以及江浙地區(qū)短纖企業(yè)1月中下旬開始計(jì)劃?rùn)z修，因此，聚酯端季節(jié)性降負(fù)較為明確，若百宏250萬(wàn)噸新裝置如期開車，屆時(shí)PTA累庫(kù)壓力將進(jìn)一步上升。

綜合來看，此波成本驅(qū)動(dòng)的行情邏輯尚未結(jié)束，后續(xù)新產(chǎn)能的投放以及需求端季節(jié)性降負(fù)或?qū)⒓せ┬杳?，警惕期價(jià)階段性回落風(fēng)險(xiǎn)。加工費(fèi)上，PTA工廠可關(guān)注多PX空PTA策略。中長(zhǎng)線，成本重心抬升以及宏觀修復(fù)邏輯仍然有效。