在眾多價值投資者中，耶魯大學(xué)首席投資管理大衛(wèi)·史文森是其中的佼佼者。

摩根士丹利投資管理公司前董事長巴頓·比格斯曾經(jīng)說，世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是巴菲特和史文森。

大衛(wèi)·史文森

他還擔任過奧巴馬時期美國經(jīng)濟復(fù)蘇顧問委員會委員。

36年，10億到312億美元

1954年生于美國威斯康辛州的一個小鎮(zhèn) River Falls。本科從威斯康辛大學(xué)River Falls 分校畢業(yè)后，史文森進入耶魯大學(xué)經(jīng)濟系攻讀經(jīng)濟學(xué)博士，師從諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主托賓，主要研究方向為公司債券的估值模型。

拿到博士學(xué)位后，史文森在華爾街工作了6年，在雷曼兄弟公司工作了3年，在所羅門兄弟做了3年。當時他的主要工作是開發(fā)新的金融技術(shù)。在所羅門兄弟，他參與構(gòu)建了第一個貨幣互換交易。

1985年，史文森被耶魯校長WilliamC. Brainard 挖回耶魯，管理學(xué)校10億美金的校友捐贈基金 （endowment fund）。從1985年史文森接管耶魯捐贈基金到2020年的36年里，耶魯大學(xué)基金從最初的10億美元，增長到了2020年中的312億美元，增長超過31倍。

在美國，特別是私立名校，都擁有大量捐贈基金，錢的來源主要是靠一批愿意慷慨解囊的校友和富豪。

最新數(shù)據(jù)顯示，耶魯大學(xué)捐贈基金2019財年（2019年6月30日-2020年6月30日）的投資收益，其扣除費用后的凈收益率為6.8%。捐贈基金規(guī)模從2019年6月30日的303億美元增加到312億美元。20年綜合回報超過了同期美國股票、債券和大學(xué)基金的平均表現(xiàn)。

投資界圣經(jīng)“耶魯模式”

耶魯捐贈基金會是世界上長期業(yè)績最好的機構(gòu)投資者之一，“耶魯模式”成為被世人稱道的機構(gòu)投資標桿，史文森也成為機構(gòu)投資的教父級人物。領(lǐng)航集團創(chuàng)始人約翰博格說，大衛(wèi)史文森是這個星球上僅有的幾個投資天才之一。

在80年代中期時，大學(xué)捐贈基金大約50%的資產(chǎn)投資于國內(nèi)有價證券，基本是股票；40%資產(chǎn)在固定收益，包括現(xiàn)金產(chǎn)品；剩下的10%投資于另類投資工具。史文森認為這種投資組合是不合理的：第一這種投資組合不夠分散 ；第二長期來看股票的回報遠超固定收益產(chǎn)品。大學(xué)基金是個長期的事業(yè)，要保持資產(chǎn)的購買力并且要永恒地保持下去，大比例地配置固定收益實現(xiàn)不了這個目標。于是，史文森對耶魯捐贈基金的改造是轉(zhuǎn)到一個更加分散化、以股權(quán)為導(dǎo)向（equity-oriented）的投資組合。

耶魯基金的持倉：

1：Absolute Return 17.4% 絕對收益。這部分是金融市場的各種套利。

2：Domestic Equity 3.9% 美股。

3：Foreign Equity 11.5% 國外股票。

4：Fixed Income 4.9% 固定收益類。各種債券。

5：Natural Resources 8.2% 大宗商品。天然氣，石油等等。

6：Private Equity 33.0% 私募股權(quán)PE。這是耶魯基金比較有特點的投資方向，也就是我們常說的一級市場投資。流動性比較差， 但是收益率會很高。

7：Real Estate 17.6% 房地產(chǎn)。一線城市商業(yè)地產(chǎn)，可以增值和收租。

8: Cash 3.5% 現(xiàn)金。

“耶魯模式”最突出的亮點便是對多種資產(chǎn)類別進行重新界定，按照資產(chǎn)配置的理念，每年進行再平衡調(diào)整，以確?？梢栽谧兓臅r間和投資環(huán)境中，不斷追求投資收益的阿爾法，而不是追求市場基準的貝塔。

盡管耶魯杰出的機構(gòu)投資機制一直被模仿，卻從未被成功地復(fù)制，所以其并不能被稱為“捐贈基金領(lǐng)域的典范”。

在耶魯大學(xué)管理學(xué)院為中國高管開設(shè)的暑期班上，Charles Ellis，全球十位投資管理行業(yè)終身貢獻獎獲得者之一，這樣總結(jié)耶魯非凡成就的三個最關(guān)鍵要素：

David Swensen

David Swensen

David Swensen

學(xué)生：張磊

史文森：他是百萬里挑一的人才

除了是一名投資家，史文森還是一名學(xué)者，在管理投資的同時，還擔任耶魯大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授，自愿給本科生和商學(xué)院的研究生們上課。他培養(yǎng)出的人才不僅在耶魯創(chuàng)造了佳績，也向哈佛大學(xué)捐贈基金、麻省理工大學(xué)捐贈基金、普林斯頓大學(xué)捐贈基金、洛克菲勒基金會等等重要投資機構(gòu)輸出了領(lǐng)導(dǎo)力量。

高瓴資本創(chuàng)始人張磊就是其中之一，現(xiàn)在，張磊已經(jīng)成為了耶魯大學(xué)的校董。這個身份某種程度上也是一種榮譽，此前沒有中國人，也沒有亞洲人獲得過這樣的榮耀。

張磊、大衛(wèi)·史文森

當時看好張磊的導(dǎo)師大衛(wèi)·史文森，這樣評價張磊：“大家會說百里挑一，這不是張磊，張磊是百萬里挑一的人才?！?/p>

張磊創(chuàng)業(yè)后的第一筆資金就來自于耶魯基金會，史文森投資了2000萬美元。他說：“20多年前，張磊是我在耶魯管理學(xué)院的學(xué)生。他憑借自己的才智、熱情和孜孜不倦學(xué)習(xí)鉆研的態(tài)度脫穎而出。后來，作為耶魯投資辦公室的實習(xí)生，他的勤奮和職業(yè)素養(yǎng)給每個人都留下了深刻的印象。在一家投資管理公司短暫工作后，他決定辭職創(chuàng)辦屬于自己的投資機構(gòu)。因此，當考慮為其創(chuàng)辦的高瓴提供種子資金時，我很容易就做出了肯定的決定?！?/p>

在隨后的幾年里，張磊證明了自己是世界上最偉大的投資人之一，他從二組市場的證券組合開始做起，隨后逐漸擴大了自己的業(yè)務(wù)范圍，不斷涉足私募股權(quán)投資領(lǐng)域，從初創(chuàng)公司到成熟公司全面覆蓋，高瓴在所有投資活動中都獲得了出色的回報。

張磊在中國踐行了耶魯基金的長期價值投資理念，更使得耶魯基金聲名遠播。

張磊說，“從大衛(wèi)·史文森身上，我覺得更重要的是學(xué)習(xí)到他對自己的信念像宗教一般的信仰，他可以去華爾街賺許多錢，但他都不去賺，就為了堅持自己的信念?！?/p>

為個人和機構(gòu)投資各寫一本書

史文森寫了兩本暢銷書，一本是《非凡的成功：個人投資的制勝之道》，另一本是《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》。其中《機構(gòu)投資創(chuàng)新之路》是耶魯大學(xué)商學(xué)院最重要的教科書之一。有耶魯大學(xué)商學(xué)院的學(xué)生戲稱，不通讀這本書，是不能從耶魯商學(xué)院畢業(yè)的。

之所以寫這兩本書，史文森說：“個人幾乎沒有機會打敗市場，所以我寫了兩本書 ，一本是《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》，它講述了我關(guān)于機構(gòu)應(yīng)該如何管理其投資組合的觀點， 如果它們擁有資源——不僅僅是美元，也包括人力資源，可以做出高質(zhì)量的決策。但是我寫的另外一本書《非凡的成功：個人投資的制勝之道》，表面上是針對個人的，但實際上是針對的是與耶魯相比沒有相同的資源來做出高質(zhì)量的積極決策的個人和機構(gòu)。這本書說，基本上你應(yīng)該做的是，制定合理的資產(chǎn)配置政策，然后用指數(shù)基金來實施，這是模仿市場的低成本方式?！?/p>

在《非凡的成功：個人投資的制勝之道》一書中，他揭露了基金管理人的根本利益沖突及諸多弊病，列舉了大量金融機構(gòu)的反面案例。這些世界頂級投資機構(gòu)的操作內(nèi)幕令人瞠目結(jié)舌，而史文森對這些機構(gòu)的操作手法及背景進行了深刻揭露，并且從道義上進行了猛烈抨擊。這種自揭行業(yè)之短的行為并不討同行的喜歡，但大大有益于個人投資者。他的直言不諱和針砭時弊，尤其令人敬仰。

2002年，張磊將史文森的著作《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》引入中國，該書得到了廣泛的贊譽。少有人知的是，張磊翻譯《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》時，創(chuàng)造性地使用了“信托”和“承兌”來翻譯“fiduciary”和”endowment”，這種表述被中文金融市場沿用至今。

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號！