A股2021年第一個(gè)交易日迎來開門紅，并持續(xù)走高。截至1月7日，各指數(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了六連陽，各個(gè)指數(shù)中創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，滬深兩市成交金額也有所放大并突破萬億元。

當(dāng)前股指上漲主要依賴經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯，市場(chǎng)普遍預(yù)期一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，同時(shí)年初大量資金流入股市。通常每年的一季度上漲概率較大，一方面有新開工等帶動(dòng)的春季行情，另一方面兩會(huì)等重要會(huì)議使市場(chǎng)對(duì)未來政策產(chǎn)生想象空間。

順周期和消費(fèi)板塊表現(xiàn)優(yōu)異

2021年股指連續(xù)上漲和流動(dòng)性較為寬松有很大關(guān)系。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2020年12月16日至18日在北京舉行，會(huì)議指出，宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然處于穩(wěn)健復(fù)蘇中，但是基礎(chǔ)并不牢靠，同時(shí)全球疫情依然沒有結(jié)束，所以寬松措施要逐步退出，以免對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。

在流動(dòng)性短期不會(huì)大幅收緊的宏觀背景下，權(quán)益市場(chǎng)的估值不會(huì)大幅收縮，資金仍有較大意愿流入股市。但在上漲的過程中，個(gè)股之間出現(xiàn)了較大分化，雖然指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上漲6個(gè)交易日，但是大市值的龍頭股漲幅普遍優(yōu)于中小市值股票，這說明在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的情況下，資金更愿意選擇穩(wěn)健的龍頭企業(yè)。隨著注冊(cè)制進(jìn)一步推進(jìn)，這一現(xiàn)象未來預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)。

2020年12月31日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度，對(duì)不同類型不同規(guī)模的銀行機(jī)構(gòu)分檔設(shè)置房地產(chǎn)貸款余額占比、個(gè)人住房貸款余額占比“兩條紅線”。前者從40%到12.5%不等，后者從32.5%到7.5%不等。該政策的出臺(tái)是為了提高金融體系韌性和穩(wěn)健性，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，房地產(chǎn)投資起了很大的作用，但未來不能僅僅依靠房地產(chǎn)托底經(jīng)濟(jì)，需要控制資金流向房地產(chǎn)。在這一政策出臺(tái)后，房地產(chǎn)板塊和銀行板塊受到較大影響，短期出現(xiàn)了下跌。

受疫情影響，2020年上半年GDP大幅下跌，由于2020年上半年GDP基數(shù)低，2021年上半年GDP有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利于股指表現(xiàn)，但有可能會(huì)存在復(fù)蘇程度的預(yù)期差。

2021年上半年中國(guó)GDP有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)

2020年順周期和消費(fèi)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)指數(shù)不斷創(chuàng)階段新高。雖然順周期依然是階段性的投資機(jī)會(huì)，但消費(fèi)和科技板塊值得長(zhǎng)期關(guān)注。

資金流向有所分化

自2021年第一個(gè)交易日以來，股指連續(xù)上漲，但是北向資金和杠桿資金的走勢(shì)卻有所分化。截至1月6日，今年北向資金逆市流出了47.50億元，而杠桿資金則順勢(shì)增加了392.57億元，差異十分明顯。

在過去資金流向的規(guī)律中，北向資金通常更具有前瞻性。我們分析認(rèn)為，作為以價(jià)值投資為主的北向資金風(fēng)格一般偏好于消費(fèi)、醫(yī)藥和科技，可能對(duì)于周期性板塊參與熱情不是很高，所以在此輪階段性復(fù)蘇中資金沒有大幅流入。當(dāng)前白馬龍頭股估值普遍較高，所以高位建倉(cāng)的性價(jià)比比較低。杠桿資金通常持倉(cāng)周期比較短，更愿意抓住短期的投資機(jī)會(huì)。

在兩大資金走向出現(xiàn)分化后，我們更要防范股指短期大幅拉升后的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前股指估值水平處于較高分位，未來需要時(shí)間或者業(yè)績(jī)消化。

機(jī)構(gòu)化進(jìn)程仍將持續(xù)

當(dāng)前我國(guó)散戶持股比例依然較高，但隨著注冊(cè)制推行，未來市場(chǎng)更考驗(yàn)投資人的專業(yè)選股能力，有望進(jìn)一步推動(dòng)股市的機(jī)構(gòu)化、指數(shù)化，從而提升機(jī)構(gòu)持股市值比例。

2020年公募基金新募集產(chǎn)品規(guī)模已刷新歷史最高紀(jì)錄，達(dá)到3.04萬億元?；饦I(yè)績(jī)表現(xiàn)也大幅好于個(gè)人，2020年各類基金大幅飄紅，普通股票型基金的平均收益率超過55%，偏股混合型基金平均收益率超過50%，基金市場(chǎng)整體平均收益率約為20%。2021年預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)資金仍將持續(xù)流入A股。

對(duì)于后市，我們依然看好。宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”，當(dāng)前流動(dòng)性仍以合理充裕為主，利于股指上行，但是由于未來信用仍然會(huì)轉(zhuǎn)為收縮，所以股指的估值進(jìn)一步提升的概率較低。隨著我國(guó)加快金融行業(yè)對(duì)外開放以及提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，資本市場(chǎng)未來將走向高質(zhì)量發(fā)展的道路，基本面將決定資金長(zhǎng)期配置的方向，個(gè)股走勢(shì)分化下仍需關(guān)注龍頭企業(yè)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。未來我國(guó)支持科技創(chuàng)新的方向不會(huì)改變，科創(chuàng)板蓄勢(shì)待發(fā)。

在短期大幅拉升后，股指短期會(huì)有一定調(diào)整，但調(diào)整幅度不會(huì)太大，出現(xiàn)調(diào)整則是較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。技術(shù)面看，股指短期較為強(qiáng)勢(shì)，走勢(shì)仍以偏多為主。