生豬屠宰行業(yè)總覽

行業(yè)現狀:全球最大豬肉消費國，需求量趨于飽和

行業(yè)體量:中國是全球最大豬肉消費國，同時也是全球最大豬肉生產國，豬肉消費量、產量分別占全球49.3%、44.7%。統(tǒng)計局數據顯示，2018年中國豬肉產量高達5,404萬噸，生豬年屠宰量高達6.9億頭。數據權威性略有爭議，有保守觀點認為中國豬肉產量在4,000萬噸，年屠宰量5億頭。

未來潛力:受傳統(tǒng)消費習慣影響，豬肉成為國人最主要動物蛋白攝入來源，約占到國人肉類消費的60%。經歷數十年的高速發(fā)展，城鄉(xiāng)居民收入水平提升帶動豬肉需求量持續(xù)增長，在2014年達到需求量峰值，此后2015-2018年需求量逐年小幅下降。

中國豬肉需求量已經趨于飽和，后續(xù)雖有縣鄉(xiāng)居民人均消費量提升的推力，但存量市場也面臨老齡化帶來的飲食習慣改變和牛肉、羊肉等其他替代品的沖擊。

生豬屠宰產業(yè)鏈全景圖

豬價對比:中國豬價處于全球較高水平

多因素導致中國豬價高于國際水平。中國豬價在全球主要豬肉生產國中處于較高水平，與主要出口國美國相比，中國近4年生豬價均高于美國同期80%以上。

中國豬價高于國際水平，主要原因在于:1)國內玉米、豆粕價格貴于海外，綜合飼料成本偏高;2)養(yǎng)殖技術與發(fā)達國家仍有差距，飼料轉化率、母豬生產能力均偏低;3)養(yǎng)殖規(guī)模化程度仍然偏低，家庭農場生產效率不高。

豬肉進口量占需求比重極低。雖國內豬價遠高于國際豬價，但中國豬肉進口量相對仍然有限，16年中國豬價高點也僅進口162萬噸豬肉，僅占當年國內總需求的2.9%。走私的數量難以統(tǒng)計，但預計占比仍然不高。

豬肉進口量難以提升的原因或在于:1)中國禁止進口含瘦肉精的肉類，而部分豬肉生產國允許使用瘦肉精，可供進口的總量相對有限;2)進口肉需冷凍運輸，冷鏈運費貴，且冷凍肉價格較鮮肉有明顯折價，疊加關稅影響，導致進口利潤空間相對有限。

商業(yè)模式:賺取價差為屠宰企業(yè)利潤來源

屠宰企業(yè)賺的錢實際上是生豬-豬價之間的價差，當豬價上漲時，生豬價先上漲，豬肉價滯后上漲，且由于終端需求穩(wěn)定&畜禽肉替代，豬價上漲幅度將低于生豬價幅度。

因此，當豬價進入上行區(qū)間，生豬-豬價之間的價差會縮小，降低屠宰企業(yè)的利潤空間，豬價下行則增厚屠宰企業(yè)的利潤空間。

此外，大型屠宰企業(yè)具備較強實力，在賺價差外可通過淡儲旺銷、產銷區(qū)調運、進口豬肉分別賺取季度價差、區(qū)域價差、國際價差。

盈利周期:盈利能力與豬周期反向波動

豬價漲跌具有明顯的周期性，歷史上基本是按照3年至4年一個周期運行。近年來，隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度逐步提高，受價格影響的生豬產能波動有所減弱，豬周期出現延長趨勢。屠宰價差與豬周期有緊密關聯，屠宰企業(yè)盈利能力基本與豬周期反向波動。

產品結構:冷鮮肉正逐步替代熱鮮肉

熱鮮肉仍為市場主導。熱鮮肉、冷鮮肉主要供應居民日常餐飲，存在較強的替代關系，長期趨勢是質嫩味美、營養(yǎng)價值高的冷鮮肉取代沒經過冷卻排酸、易污染的熱鮮肉。冷凍肉則主要用于肉類食品加工，少部分用于居民消費，主要是屠宰企業(yè)在淡旺季之間調節(jié)。2015年，熱鮮肉、冷鮮肉、冷凍肉分別占市場的55%、25%、20%。

冷鮮肉需求有望加速釋放:雖冷鮮肉占比正逐步提升，但較發(fā)達國家90%的比重仍明顯偏低，未來得益于渠道變革推動&傳統(tǒng)觀念改變，冷鮮肉需求有望在低基數下快速增長:

1.冷鮮肉因全程冷鏈及具有品牌溢價而適合現代渠道銷售，熱鮮肉加工簡單、價格便宜而適合在農貿市場銷售，隨著城市化不斷推進，現代渠道憑借貼近社區(qū)的天然優(yōu)勢，將逐步承接豬肉消費需求，加速冷鮮肉對熱鮮肉的替代。

2.由于傳統(tǒng)習慣，消費者認為剛屠宰的熱鮮肉最為新鮮，消費者對冷鮮肉認可度低源自冷鮮肉優(yōu)點宣傳不到位，隨著國家和領先企業(yè)加強宣傳推廣&消費升級激發(fā)需求，消費者將逐步建立消費冷鮮肉的習慣。

渠道結構:農貿市場為最主要渠道，現代渠道占比逐步提升

農貿市場作為傳統(tǒng)主流渠道，雖占比正趨于下降，但仍為豬肉最主要銷售渠道。2015年，農貿市場、酒店餐廳、現代零售商、零售店渠道分別為56%、18%、17%、8%。

農貿渠道是傳統(tǒng)流通渠道，需求量大，但價格要求敏感，難以獲得產品、品牌溢價，適合走量來降低企業(yè)整體運行費用。零售店、商超作為現代流通渠道，不僅未來發(fā)展?jié)摿ψ畲螅殷w現企業(yè)議價能力，利潤更為豐厚。

行業(yè)市場格局分析

行業(yè)屬性:規(guī)模效應明顯，寡頭壟斷應是趨勢

生豬屠宰行業(yè)產品高度同質化，原材采購、銷售渠道完全市場化，具有“成本領先戰(zhàn)略”屬性。若刨除收豬、賣肉環(huán)節(jié)，屠宰成本可分為固定成本和可變成本，固定成本主要是設備及廠房折舊，可變成本包括人工成本、檢驗檢疫費用、水電費用等，固定成本約占生豬屠宰成本的20%，可變成本約占80%。

理論上而言，大型企業(yè)通過先進的屠宰設備可大幅放量，最大限度攤薄單頭屠宰固定費用，并以規(guī)模效應、管理精細化壓縮人工、運輸等可變費用，從而更好的控制成本。

此外，屠宰場具有污染大的特點，這也要求區(qū)域內屠宰場盡量少，以便治理環(huán)境，疊加食品安全方面的考慮，政府有足夠動力推動行業(yè)集中度提升。

綜上，從成本及環(huán)保角度出發(fā)，屠宰行業(yè)規(guī)模化、寡頭化應是發(fā)展趨勢，這也符合海外成熟市場的發(fā)展路徑。以美國為例，生豬屠宰集中度極高，CR5高達74%，龍頭史密斯菲爾德市占率就高達26%。

競爭格局:份額高度分散，產能嚴重過剩，整合升級空間巨大

市場格局高度分散:2016年全國生豬屠宰總量6.85億頭，其中定點屠宰場屠宰量3.07萬頭，規(guī)模以上定點屠宰場屠宰量2.09萬頭，行業(yè)龍頭雙匯屠宰量僅0.12億頭。

從屠宰量分布來看，屠宰行業(yè)份額高度分散，龍頭雙匯市占率僅1.8%;規(guī)模以上定點屠宰市占率30.5%。定點屠宰企業(yè)市占率僅44.8%，仍有50%以上的市場被私屠濫宰所占據。

行業(yè)產能嚴重過剩:16年定點屠宰企業(yè)開工率僅30%，領先屠宰企業(yè)產能利用率多在20%-60%，領先企業(yè)尚有大量先進產能閑置，說明屠宰全行業(yè)產能仍處于嚴重過剩的狀態(tài)。

在定點屠宰企業(yè)中，落后產能占比較高，僅10%屠宰場實現全機械化，70%屠宰場仍為手工屠宰。綜合來看，國內屠宰行業(yè)正處于洗牌期，優(yōu)秀企業(yè)有望脫穎而出，引領行業(yè)整合升級。

競爭態(tài)勢:規(guī)模以上企業(yè)整體占比長期未出現提升

近9年來看，規(guī)模以上定點企業(yè)屠宰量占全國屠宰量的比重在30%-35%，并未出現提升大趨勢:

1)農貿為主的渠道結構不適宜冷鮮肉放量:冷鮮肉市場容量并不足以消化規(guī)模以上屠宰企業(yè)產能，規(guī)模以上屠宰企業(yè)很大比例冷鮮肉產品需在農貿渠道走量，產品在價格競爭中處于劣勢。

2)地方保護導致渠道拓展受限:由于歷史原因，本地屠宰場與政府關系較緊密，長期存在一些地方借市場準入之名，搞地方保護的現象。這對于集中屠宰的規(guī)模以上屠宰企業(yè)而言，很大程度限制了銷售網絡的擴張。

3)規(guī)模企業(yè)屠宰成本高于小企業(yè):小屠宰場受益于行業(yè)規(guī)范、管理制度不完善，固定資產投入少并規(guī)避各項費用，而規(guī)模屠宰企業(yè)在檢驗檢疫、環(huán)保治污、設備購置上存在較大的投入，屠宰綜合成本高于小企業(yè)。

競爭態(tài)勢:規(guī)模以上企業(yè)內部正快速整合

從屠宰內部結構來看，生豬定點屠宰企業(yè)從2012年1.47萬家下降至2016年1.12萬家，規(guī)模以上定點屠宰企業(yè)數量從2012年4,585家下降至2016年2,907家，降幅高達37%，說明規(guī)模以上屠宰場平均規(guī)模出現了較大提升，市場份額仍在持續(xù)向領先屠宰場集中。

政府采取政策減少屠宰場數量以提升行業(yè)集中度，借此加強行業(yè)監(jiān)管及提升行業(yè)經營效率;規(guī)模以上屠宰企業(yè)面臨經營環(huán)境大致相同，領先企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢發(fā)揮更明顯，加速規(guī)模以上企業(yè)內部優(yōu)勝劣汰。

格局變遷:從四強爭霸走向一超多強，雙匯彎道超車奠定龍頭地位

從過去10年看，主要屠宰企業(yè)生鮮肉收入均有所增長，但除雙匯實現跨越式發(fā)展外，僅有龍大、中糧肉食等個別中小企業(yè)有所成長，雨潤、眾品、新希望、順鑫等大型屠宰企業(yè)增長均不明顯。

從行業(yè)格局來看，雙匯生鮮肉規(guī)模持續(xù)穩(wěn)健增長，從07年87億元增至18年241億元，不僅完成對雨潤的超越，還持續(xù)拉開與主要競爭對手眾品、金鑼的差距。

后豬瘟時代:屠宰行業(yè)規(guī)模萎縮，盈利能力減弱

非洲豬瘟疫情尚無有效手段抑制，導致國內生豬產能去化明顯，19年8月生豬存欄量、能繁母豬存欄量已分別同比下降38.7%、37.4%，不排除未來存欄量繼續(xù)大幅下滑的可能。上游生豬養(yǎng)殖產能下降嚴重將導致生豬屠宰規(guī)模大幅滑坡，屠宰行業(yè)規(guī)模將趨于萎縮。

伴隨生豬供給大幅下滑，豬價已出現大幅上漲態(tài)勢，19年8月豬肉均價約31元，同比+56%，未來1-2年豬價有望繼續(xù)沖高。豬價大幅上漲期間，生豬-豬肉價差大幅縮窄，屠宰行業(yè)盈利能力將持續(xù)壓制在低位。

后豬瘟時代:疫情促使政策再趨嚴，集中度或進一步提升

豬瘟爆發(fā)以來，農業(yè)部連發(fā)多項文件，要求堅決關閉不符合設定條件的生豬屠宰企業(yè)，壓縮落后產能，嚴厲打擊私屠濫宰等違法行為，鼓勵優(yōu)勢屠宰企業(yè)整合產業(yè)鏈，加快推進生豬屠宰清理整頓和標準化創(chuàng)建，這或意味著屠宰監(jiān)管政策繼續(xù)加碼，中小屠宰場環(huán)保、檢疫成本大幅提升，私屠濫宰得到較好整治，龍頭規(guī)模效應的優(yōu)勢將得到更好的體現，有望推動行業(yè)集中度中長期加速提升。

在豬源大幅減少的背景下，屠宰企業(yè)收豬難度大幅提升，預計領先屠宰企業(yè)屠宰量或出現增長乏力甚至負增長，但集中度仍有望加速提升。