七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

傅皓俊

“上海JS私募”基金經理，畢業(yè)于復旦大學，財務管理碩士學位，曾就職于工商銀行、匯添富基金。5年黑色行業(yè)研究經驗，3年基金管理經驗，擅長黑色產業(yè)鏈期貨策略，挖掘相關品種的期現(xiàn)結合交易機會。

操作賬戶凈值曲線圖

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精彩觀點

交易是認知的變現(xiàn)，要清楚賺錢是因為專業(yè)能力還是運氣給的，如果不能清楚認識到收益來源，運氣賺的錢都會憑本事虧回去。

期貨市場本質其實就是風險管理，因為期貨的出生就是為了幫助農民轉移風險，平抑市場價格波動，幫助現(xiàn)貨商更好地管理現(xiàn)貨經營，投機者存在的意義是為這個市場提供流動性，幫助承擔現(xiàn)貨商不愿意承擔的風險，這個風險可能是現(xiàn)貨商的恐高情緒，也可能是低位的恐慌拋售，投機者通過捕捉市場的非理性定價，承擔當下的風險來獲取未來回歸理性的回報。

投機者要從市場獲取利潤，重點還是要放在對現(xiàn)貨供需的了解上，只有比大多數人對現(xiàn)貨供需的認知更深刻，才能清楚自己入場承擔的風險有多大，明白自己的收益來源是什么。

未來，我還是會把精力主要放在研究標的本身的基本面和策略管理上，在建倉初期風控為主，做對之后適當提高倉位，出場除非是做錯了達到止損標準，否則盡量以邏輯出場為主，減少趨勢中看權益和收益率止盈的動作，減少把趨勢做得支離破碎的情況。

認清收益來源，承擔能夠識別的風險，就能管理好策略，做到心中有數。 

現(xiàn)在我主要方法是基本面選品種、定估值、找驅動，然后基本面驅動出現(xiàn)后，從技術面找開倉的位置，加倉的話就當新開倉，需要把之前的工作重新做一遍。出場方面，減倉會按照邏輯減倉，完全止盈的話，會從技術面去配合做一些衡量。

（黑色系品種普遍大漲）長期邏輯是產能周期+庫存周期雙共振，短期邏輯是供應約束+需求反彈導致供需錯配。

（對于黑色系品種）在我們沒有看到上游的資本開支出現(xiàn)明顯提升之前，原料強于鋼材，鋼廠利潤收縮的格局就沒有變化，在鋼材需求沒有大幅下滑的前提下（目前國內外處于補庫周期中，尤其是海外下游產成品庫存偏低，補庫周期對鋼材需求存在支撐），原料的牛市就沒有結束。

摸頂做空鐵礦的最大問題還是在于對這個品種所處于的產能周期沒有清晰的認識，對黑色下游的庫存周期沒有了解，如果交易周期品對周期卻沒有認識，單純看圖做空，就會犯刻舟求劍的錯誤，聽消息和政策做空，就會犯收益來源不明的錯誤。

2021年一季度，我認為黑色系維持寬幅的狀態(tài)，做多來說的話，原料可能會更合適，雙焦是最確定的品種，成材存在博弈需求和累庫的問題，礦石存在政策風險。

基差回歸行情，主要看基差結構、價差結構、庫存情況，偏好買back（近月高，遠月低）、買低庫存或者庫存環(huán)比去化的品種，空contango（近月低，遠月高），同時庫存偏高的品種，在向交割月靠攏的過程中，如果現(xiàn)貨趨勢不變，往往能夠獲取基差收益。

現(xiàn)貨庫存低、供需格局偏強勢、遠月合約預期偏悲觀有跌價預期，則考慮做正套，反之我們可能會做反套。

技術分析對我來說主要是輔助入場和出場、震蕩期間把握交易節(jié)奏，主要使用均線和布林帶，均線衡量趨勢，布林帶把握交易的節(jié)奏，主要關注日線和1小時線。

止盈我覺得分為兩步，邏輯止盈一部分，另外一部分底倉會讓利潤奔跑，直到趨勢結束，會使用一些技術指標去看趨勢的強度，到極端位置反轉就清倉。

我覺得有興趣就去實踐是對的，但是路子要正，要以做研究做實驗的態(tài)度去看待投資和鉆研套路，而不是以賭博的心態(tài)去交易，否則可能適得其反，還有就是千萬不要貸款交易，一定要用閑錢交易，給自己留足余地。

七禾網1、傅皓俊先生您好，感謝您和七禾網進行深入對話。我們了解到，您管理的賬戶，2020年以來都獲得了不錯的盈利，請問您主要是抓住了哪幾波行情？

傅皓?。?/strong>春節(jié)回來后，做到了螺紋鋼的1-5跨期行情，年中到年底參與了多卷空螺的行情，下半年也陸續(xù)參與了鐵礦和焦炭的做多行情，不過由于2020年剛開始管理大資金，所以給的倉位都不高，相對2020年的大行情而言，還是偏保守了。

七禾網2、據我們了解，您曾經在投資機構做過研究員、在公募基金做過基金會計，請問當時您是怎樣的機緣巧合進入到期貨市場？

傅皓?。?/strong>首先，我一直想做行業(yè)研究和投資的工作，2015年的時候大宗商品一路下跌，市場上甚至認為原油要去5美金，我當時就覺得低價的東西未來向上的空間可能更大，所以開始關注大宗商品這塊的投研機會了，花了半年時間把相關資格考試都給考了，算是對期貨有了初步的認識。其次，進入桑鷹資產也是機緣巧合，因為本科學的是輕化工，所以一直找的是紡織化工相關的投研機會，大概因為我是鋼廠子弟，和鋼鐵還算是有緣分，來到這里一呆就是4年多。

七禾網3、請問在公募基金做基金會計的這段經歷，對您后期的期貨交易有哪些影響，帶來了哪些幫助？

傅皓?。?/strong>最大的幫助可能就是2014~2015年那波放水牛讓我認識到證券市場充滿了風險。交易是認知的變現(xiàn)，要清楚賺錢是因為專業(yè)能力還是運氣給的，如果不能清楚認識到收益來源，運氣賺的錢都會憑本事虧回去。

七禾網4、您表示，您喜歡觀察和研究事物背后的本質，您認為期貨市場的本質是什么？

傅皓?。?/strong>我覺得期貨市場本質其實就是風險管理，因為期貨的出生就是為了幫助農民轉移風險，平抑市場價格波動，幫助現(xiàn)貨商更好地管理現(xiàn)貨經營，投機者存在的意義是為這個市場提供流動性，幫助承擔現(xiàn)貨商不愿意承擔的風險，這個風險可能是現(xiàn)貨商的恐高情緒，也可能是低位的恐慌拋售，投機者通過捕捉市場的非理性定價，承擔當下的風險來獲取未來回歸理性的回報。

投機者要從市場獲取利潤，重點還是要放在對現(xiàn)貨供需的了解上，只有比大多數人對現(xiàn)貨供需的認知更深刻，才能清楚自己入場承擔的風險有多大，明白自己的收益來源是什么。

七禾網5、據您介紹，您目前是專職期貨交易。請問您在什么時候、怎樣的情況下轉為專職做期貨？專職后心態(tài)有哪些變化，是否覺得更加有心理壓力？

傅皓俊：在桑鷹資產擔任研究員一職3年后，開始接手交易，交易金額從幾百萬，到2020年的幾千萬，壓力確實是比較大的。尤其是2020年管理資金規(guī)模膨脹較快，心理上一直沒有跟上，所以操作也偏保守，很多時候是看到機會了，也交易了，開倉的位置還特別好，但是倉位不夠，最終收益有限。然后在趨勢途中經常主動止盈，本質還是怕虧錢和研究深度不夠，導致一震蕩就提前出局，導致經常把行情做得支離破碎。

作為研究員的時候，只需要關心交易策略的邏輯是否正確，邊際變化是否支持策略延續(xù)，而不需要關注倉位的問題，而且持倉盈虧也會對心理產生干擾，怕虧錢的情緒會經常出現(xiàn)，導致操作上縮手縮腳。未來，我還是會把精力主要放在研究標的本身的基本面和策略管理上，在建倉初期風控為主，做對之后適當提高倉位，出場除非是做錯了達到止損標準，否則盡量以邏輯出場為主，減少趨勢中看權益和收益率止盈的動作，減少把趨勢做得支離破碎的情況。

七禾網6、據我們了解，您進入期貨市場至今只有5年的時間，請問您認為，您能在進入期貨市場較短的時間內，做到比較穩(wěn)定盈利的主要原因是什么？

傅皓俊：主要原因還是認清交易的收益來源，做能力范圍內能夠識別的機會，確定是吃基差收益，還是做供需矛盾的行情，抑或是做基于產能周期的利潤頭寸。認清收益來源，承擔能夠識別的風險，就能管理好策略，做到心中有數。 

七禾網7、在這期貨交易的5年時間中，您的交易理念、交易方法有過哪些變化？

傅皓?。?/strong>剛入行的時候，我還是以基本面指導交易為主，但是發(fā)現(xiàn)基本面在具體交易層面會比較模糊，所以也學習過一些經典的技術分析理論，想做到基本面和技術面相結合。

但接著我又發(fā)現(xiàn)基本面和技術面結合是存在一些理念上的沖突的，因為從基本面來講，你總是想買低利潤、低價并且?guī)齑骈_始好轉的低估值品種，這種時候可能品種會處于低波動的狀態(tài)，并不符合趨勢交易的標準，如果貿然抄底，機會成本就很高。所以，現(xiàn)在我主要方法是基本面選品種、定估值、找驅動，然后基本面驅動出現(xiàn)后，從技術面找開倉的位置，加倉的話就當新開倉，需要把之前的工作重新做一遍。出場方面，減倉會按照邏輯減倉，完全止盈的話，會從技術面去配合做一些衡量。