王慶分析了2021年投資形勢(shì)的變化，對(duì)此他有四點(diǎn)主要判斷：

第一，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，雖難有驚喜，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)精彩紛呈。中國(guó)制造邁向高端，一批世界性的中國(guó)制造企業(yè)正在形成；數(shù)字賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新科技將與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合，這既有利于擴(kuò)大線上對(duì)線下經(jīng)濟(jì)的整合力度，也可以成為其他產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的原動(dòng)力，激發(fā)出新的商業(yè)模式；新一代企業(yè)家快速崛起，他們是改革開放后充分享受全球化教育和信息紅利的第一代人，正在利用新技術(shù)、新設(shè)計(jì)、新業(yè)態(tài)、新渠道，快速地重塑、顛覆原有的行業(yè)格局。

第二，信用環(huán)境溫和收緊，2021年廣義社融的增長(zhǎng)幅度可能回落至12%左右；無風(fēng)險(xiǎn)利率上有頂、下有底，指標(biāo)性的中國(guó)十年期國(guó)債收益率大概率在3.0-3.5%的區(qū)間內(nèi)震蕩；信用利差分化的同時(shí)信用分層加劇，需更加關(guān)注企業(yè)自身的公司治理和財(cái)務(wù)質(zhì)量。

第三，隨著注冊(cè)制的全面推開、港股市場(chǎng)二次上市股票納入港股通范圍，中國(guó)權(quán)益投資正在進(jìn)入跨市場(chǎng)、全生命周期投資的新時(shí)代。預(yù)計(jì)2021年末全部A股及港股通標(biāo)的股票數(shù)量將接近5000只，投資者選擇范圍的擴(kuò)大，意味著市場(chǎng)不同標(biāo)的間的分層和分化，A股可能在研究、交易、估值層面呈現(xiàn)出港股化、美股化特征，市場(chǎng)關(guān)注度高、研究充分、交易活躍的股票，將享受估值溢價(jià)。

第四，中美關(guān)系難以回到從前，期待拜登上任后中美關(guān)系迅速回暖并不現(xiàn)實(shí)。更可能的路徑是，雙方在管控分歧、守住底線的基礎(chǔ)上，試探性、漸進(jìn)性的修復(fù)各個(gè)領(lǐng)域的關(guān)系，在應(yīng)對(duì)新冠疫情和氣候變化等方面開展務(wù)實(shí)合作，更好平衡競(jìng)與合的關(guān)系。

談到對(duì)新年股市的具體看法，王慶認(rèn)為，A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征可能延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，是由多種因素決定的。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下總量波動(dòng)變小、行業(yè)內(nèi)部整合分化、新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)頻現(xiàn)，是結(jié)構(gòu)性行情的宏觀背景。中央高度重視資本市場(chǎng)、注冊(cè)制全面推行抑制市場(chǎng)短期爆炒，是結(jié)構(gòu)性行情的制度和微觀基礎(chǔ)。

“歷史上看，A股較低的估值分化度與市場(chǎng)頂部同步，較高的估值分化度與市場(chǎng)底部基本對(duì)應(yīng)。目前市場(chǎng)已經(jīng)連漲兩年，但是估值分化度卻罕見的處于歷史高位，正是反映了注冊(cè)制背景下市場(chǎng)的進(jìn)化。同時(shí)，過去兩年市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得了較高收益，投資者需要降低對(duì)未來1~2年結(jié)構(gòu)性贏家的收益率預(yù)期?！蓖鯌c表示。

而在選股方面，優(yōu)質(zhì)賽道與傳統(tǒng)行業(yè)同樣存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

王慶還強(qiáng)調(diào)，優(yōu)質(zhì)賽道要更加注重估值與成長(zhǎng)確定性的匹配度。過去兩年中，市場(chǎng)給予優(yōu)質(zhì)賽道以較高的估值溢價(jià)，是大的時(shí)代背景決定的，有其合理性。這其中，一些具有優(yōu)秀商業(yè)模式或偉大企業(yè)家的公司，正在以指數(shù)型的方式為社會(huì)快速創(chuàng)造價(jià)值，不斷突破傳統(tǒng)的價(jià)值邊界。但在賽道估值普遍抬升的情況下，也不乏搭便車者。事實(shí)上，2019年下半年以來科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期賽道內(nèi)部已經(jīng)發(fā)生了顯著分化，成長(zhǎng)邏輯清晰、確定性高的個(gè)股仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但很多仍處于導(dǎo)入期、前景確定性偏低的公司已經(jīng)大幅回調(diào)。

而在傳統(tǒng)行業(yè)均值回歸過程中，同樣需要對(duì)公司的質(zhì)量和增長(zhǎng)潛力進(jìn)行仔細(xì)甄別。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是動(dòng)態(tài)的，當(dāng)市場(chǎng)逐漸對(duì)一種風(fēng)格形成共識(shí)、演繹日趨極致時(shí)，因標(biāo)簽不同而發(fā)生錯(cuò)誤定價(jià)的比例上升，客觀上存在均值回歸的需求。需要注意的是，隨著A股市場(chǎng)的不斷進(jìn)化，未來均值回歸的過程也將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的特征，這同樣需要對(duì)公司的質(zhì)量和增長(zhǎng)潛力進(jìn)行仔細(xì)甄別。