2020年疫情的黑天鵝帶來了劇烈波動的市場，2021年將是回歸常態(tài)的一年，我們在此羅列十條對明年經(jīng)濟形勢和市場表現(xiàn)的預(yù)判，以待求證。

一、經(jīng)濟增長前高后低。隨著經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的持續(xù)修復(fù)，2021年一季度國內(nèi)經(jīng)濟增長大概率將回歸常態(tài)化，基數(shù)效應(yīng)下明年全年經(jīng)濟增長中樞料將明顯高于今年，但隨著宏觀政策刺激力度放緩，企業(yè)信用風險、銀行不良貸款壓力有一定的暴露可能，或?qū)鴥?nèi)基本面環(huán)境以及金融環(huán)境產(chǎn)生影響，預(yù)計2021年國內(nèi)經(jīng)濟增長將呈“前高后低”走勢。

二、通脹回升但壓力不大。2021年CPI食品項受豬肉價格影響明顯，非食品項季節(jié)性特征較為顯著，CPI同比再次受到豬肉價格和基數(shù)效應(yīng)的影響，預(yù)計全年CPI同比呈緩慢回升態(tài)勢。明年多數(shù)工業(yè)品價格將在需求修復(fù)過程中逐步上升，PPI同比將隨之回正，預(yù)計在5月份PPI同比在3%~4%之間，此后PPI同比將逐步回落。

三、政府債券凈融資縮量，預(yù)計發(fā)行高峰6~9月。財政政策逐步回歸常態(tài)，預(yù)計赤字率和新增專項債額度均有所下調(diào)，政府債券凈融資額約6.4萬億，較2020年政府債券凈融資規(guī)模的8.5萬億減少約2.1萬億。國債、地方政府一般債回歸往年發(fā)行節(jié)奏，新增專項債額度提前下達但發(fā)行節(jié)奏可能并不會如2020年般大幅提前?？傮w而言，預(yù)計2021年政府債券發(fā)行高峰集中在6~9月份。

四、人民幣匯率強勢表現(xiàn)或在明年上半年有所延續(xù)。對于人民幣明年的走勢情況，我們認為經(jīng)常項目差額和美元走勢變動或為影響人民幣匯率走勢的兩項重要因素。人民幣匯率的強勢表現(xiàn)或在明年上半年有所延續(xù)，而進入下半年隨著海外疫情得以控制和產(chǎn)能獲得修復(fù)可能性的出現(xiàn)，以及可能的美國基本面企穩(wěn)和美聯(lián)儲貨幣政策邊際收斂帶來美元支撐，人民幣升值或?qū)⑦呺H放緩，整體更有可能的是呈現(xiàn)區(qū)間波動特征，只是波動的范圍或有所擴大。

五、外資增持中國債券或放緩。彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通債券指數(shù)年內(nèi)均完成指數(shù)納入，富時羅素世界國債指數(shù)(WGBI)最快也要在2021年10月份開始納入，明年1~10月份暫時看不到大型指數(shù)的被動配置。預(yù)計明年美債利率隨著美國通脹逐步回升，中美利差大概率將有所壓縮，中國債券吸引力有所削弱。預(yù)計明年外資仍將有較大幅度增持中國債券，但幅度相對今年或有所降低。

六、兼顧回歸常態(tài)，資管新規(guī)到期。明年監(jiān)管政策思路絕不只局限于資管體系，而是站在宏觀審慎的視野，從全局角度來做好監(jiān)管工作，堅持絕不因為處置風險而引發(fā)新的風險。雖然要保證“不因處置風險引發(fā)新風險”，但是監(jiān)管層對2021年底前基本完成資管新規(guī)落地的決心依然相當強，不涉及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標準的變動和調(diào)整，更不意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化。

七、信用周期下行。明年貨幣政策和財政政策連續(xù)穩(wěn)定退出過程中，中小銀行資本金缺乏、資管新規(guī)過渡期結(jié)束、債券滾續(xù)壓力增大、信用違約事件頻發(fā)等風險進一步導(dǎo)致信用環(huán)境收斂。預(yù)計明年社融增速落在11%-12%區(qū)間，信用周期下行。預(yù)計今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近、大致持平，2021年的波動也會更加“平滑”，債務(wù)周期進入下半場。

八、貨幣政策以穩(wěn)為主。貨幣政策逐步回歸常態(tài)的趨勢較為確定，但不會出現(xiàn)大開大合的操作。預(yù)計貨幣政策將維持狹義流動性不變，廣義信貸增速將下滑。具體操作上，跨周期調(diào)節(jié)的思路下降準降息、加息提準概率均不大，仍然以公開市場操作+結(jié)構(gòu)性工具為主。

九、信用債市場預(yù)判。特殊的經(jīng)濟基本面和較薄的利差保護使今年板塊性的機會相當難覓，信用利差已被壓縮到30%分位數(shù)以下并維持了相當長的時間。國企信用風波下，市場依舊草木皆兵，近年新增違約“大塊頭”增多，大而不倒的國企信仰已岌岌可危。監(jiān)管日益收緊，去杠桿壓力隱現(xiàn)，資管新規(guī)的不確定性加劇了機構(gòu)的焦慮，當期環(huán)境下的信用債投資可謂是如履薄冰。

十、大類資產(chǎn)預(yù)判。全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏與國內(nèi)宏觀流動性的拐點或是影響2021年國內(nèi)主要大類資產(chǎn)最為重要的兩大變量。2021年對應(yīng)的“債務(wù)-通脹雙周期”階段將是：債務(wù)周期全年下行、通脹周期上行并于年中見頂回落。建議全年大類資產(chǎn)配置的主線為“先股后債”。

風險因素：全球疫情反復(fù)，全球經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)信用違約風險超預(yù)期。