高端制造板塊：業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，中國(guó)企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出

——疫情后期，高端制造業(yè)工業(yè)增加值快速修復(fù)，A股高端制造業(yè)業(yè)績(jī)韌性高。國(guó)內(nèi)新冠疫情基本控制后，通用設(shè)備、汽車(chē)、專(zhuān)用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等行業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比加速修復(fù)。A股機(jī)械、電新、汽車(chē)等行業(yè)二季度單季度歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)正，三季度，有色、化工、軍工和家電等上中游制造業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)增速也大幅轉(zhuǎn)正。

——展望未來(lái)，看好以電新、機(jī)械和軍工等為代表的我國(guó)在全球具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高端制造板塊龍頭公司。電新受益于國(guó)內(nèi)外政策利好+行業(yè)基本面持續(xù)向好，機(jī)械龍頭國(guó)產(chǎn)化率不斷提高、核心優(yōu)勢(shì)得到鞏固，軍工板塊受益于“十四五”軍工訂單加速落地，家電板塊受益于地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖+國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售大增，工業(yè)金屬和化工則是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的邏輯。

優(yōu)勢(shì)出口鏈條：疫苗落地+三重外需推力，出口鏈條需求端受益；資本支出放緩，行業(yè)格局優(yōu)化，國(guó)內(nèi)中上游供給端偏緊，海外供給恢復(fù)尚需時(shí)日

——新冠疫情反復(fù)對(duì)海外需求帶來(lái)短期沖擊。近期英國(guó)報(bào)告出現(xiàn)新冠病毒變異，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)短期沖擊，但中長(zhǎng)期來(lái)看，美歐等主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)已開(kāi)始接種新冠疫苗，且目前尚無(wú)證據(jù)表明變異后的新冠病毒致死性更高或?qū)σ呙缬行援a(chǎn)生影響，另一方面，新冠疫情反復(fù)可能拖累海外供給恢復(fù)，國(guó)內(nèi)供給對(duì)海外的填坑時(shí)間可能拉長(zhǎng)。外需三重推力分別是1)美國(guó)財(cái)政刺激法案和基建刺激計(jì)劃的推行，2)歐美住宅和汽車(chē)消費(fèi)快速反彈，3)RCEP的簽署。美國(guó)和歐洲未來(lái)可能繼續(xù)采取相對(duì)寬松的貨幣政策，歐美住宅和汽車(chē)銷(xiāo)售上升趨勢(shì)有望延續(xù)。

——制造業(yè)資本支出放緩，在建工程和固定資產(chǎn)增速相對(duì)下滑。2020年一季度以來(lái)，制造業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)增速均相對(duì)下滑。未來(lái)信用收縮，資本支出放緩趨勢(shì)可能持續(xù)。此外，安環(huán)規(guī)范化，行業(yè)格局優(yōu)化，制造業(yè)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。看好以家電、輕工、化工和工業(yè)金屬等受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的優(yōu)勢(shì)出口鏈條板塊的龍頭公司。

——新冠疫苗落地后，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)外供給將逐步恢復(fù)，但中短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)的穩(wěn)定性和性?xún)r(jià)比更高，優(yōu)勢(shì)出口鏈條增長(zhǎng)空間具有一定可持續(xù)性。一方面，目前海外供給仍然處于低位，恢復(fù)尚需時(shí)日，另一方面，海外新冠疫情反復(fù)，對(duì)海外供給恢復(fù)構(gòu)成不利因素。

新冠疫情后期，高端制造和優(yōu)勢(shì)出口鏈條行業(yè)出口交貨值同比呈快速上升趨勢(shì)。

——新冠疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)工程機(jī)械、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、家具制造業(yè)、有色金屬、化工制造等行業(yè)出口交貨值快速修復(fù)，光伏設(shè)備和新能源車(chē)出口交貨值同比波動(dòng)較大，光伏設(shè)備出口交貨值同比9月觸底后開(kāi)始回升，新能源車(chē)出口交貨值同比相比2019年顯著提升。

重點(diǎn)關(guān)注：高端制造鏈條核心資產(chǎn)(工程機(jī)械、新能源車(chē)和光伏板塊、軍工)，優(yōu)勢(shì)出口鏈條核心資產(chǎn)(化工、工業(yè)金屬、家電和輕工)

——高端制造鏈條：工程機(jī)械、新能源車(chē)和光伏鏈條、軍工。A股機(jī)械龍頭近年來(lái)加速崛起，明年海外填坑+機(jī)械龍頭國(guó)產(chǎn)化率提高，行業(yè)集中度上升，行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)外新能源政策密集出臺(tái)+未來(lái)新能源汽車(chē)新車(chē)型密集上市，新能源汽車(chē)整車(chē)的銷(xiāo)售也將帶動(dòng)上游鋰電材料、鋰電設(shè)備的銷(xiāo)售，新能源汽車(chē)鏈條業(yè)績(jī)有長(zhǎng)期支撐。政策支持+裝機(jī)中樞提升空間大，光伏鏈條未來(lái)增長(zhǎng)潛力大。軍工板塊受益于“十四五”軍工訂單的加速落地。

——優(yōu)勢(shì)出口鏈上中游原材料：化工、工業(yè)金屬：海內(nèi)外需求復(fù)蘇+國(guó)內(nèi)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化?；ぃ簢?guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)快速修復(fù)，行業(yè)集中度上升。工業(yè)金屬：關(guān)注銅和電解鋁。從商品屬性來(lái)看，銅下游需求明年確定性較高，銅庫(kù)存處于歷史低位，從金融屬性來(lái)看，美元指數(shù)調(diào)整區(qū)間，銅價(jià)通常提高。氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩，為電解鋁留出更多利潤(rùn)空間。

——優(yōu)勢(shì)出口鏈下游：家電、輕工：出口內(nèi)銷(xiāo)有望雙增，A股龍頭海外銷(xiāo)售占比高。海內(nèi)外商品房銷(xiāo)售上升，間接拉動(dòng)對(duì)家電、家居的需求。疫情后期，家電、家居出口快速反彈。A股家電、家居龍頭海外銷(xiāo)售收入占比高，外需拉動(dòng)有助于未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。

人民幣升值背景下，A股優(yōu)勢(shì)出口鏈企業(yè)受影響程度可能低于2017年

——明年美聯(lián)儲(chǔ)大概率維持低利率，國(guó)內(nèi)明年經(jīng)濟(jì)生活恢復(fù)常態(tài)化，信用收緊可能性較高，兩個(gè)因素共同導(dǎo)致明年人民幣升值壓力較大。2017年人民幣整體也處于升值區(qū)間，通過(guò)分析2017年前后，出口鏈主要涉及行業(yè)匯兌損益的變化及對(duì)凈利潤(rùn)的影響，我們發(fā)現(xiàn)工程機(jī)械行業(yè)匯兌損益對(duì)凈利潤(rùn)的負(fù)面影響較大。由于本輪人民幣升值的可預(yù)期性強(qiáng)于2017年，出口鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受到的負(fù)面沖擊可能小于2017年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期變化，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，中美摩擦升級(jí)，人民幣匯率變化超預(yù)期。