01

行情回顧

2020年滬膠走勢(shì)跌宕起伏，一度市場(chǎng)紛紛討論，天然橡膠是否“王者歸來”。2020年的行情可以分這么幾個(gè)階段來看：

①一季度，國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，實(shí)行封鎖，輪胎需求下滑，整體矛盾點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)需求下降；

②二三季度，疫情在海外爆發(fā)及擴(kuò)散，國(guó)外輪胎廠開工受阻，海外需求下降，但得益于國(guó)內(nèi)政策扶持，發(fā)展基建及加大“國(guó)三”排放標(biāo)準(zhǔn)柴油車淘汰力度，在中國(guó)需求支撐下，窄幅震蕩為主；

③四季度，國(guó)慶節(jié)之后，拉尼娜現(xiàn)象影響凸顯，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)降水偏多，激發(fā)交割品全乳膠結(jié)構(gòu)性的矛盾，倉(cāng)單處于近幾年低位，隨后美國(guó)大選、海外疫情二次三次爆發(fā)、國(guó)外發(fā)現(xiàn)新冠病毒變異等等，宏觀環(huán)境不確定性加大，滬膠跌宕起伏。

02

全球天然橡膠供需格局

全球天然橡膠主要分布在赤道附近，南北緯15°范圍內(nèi)，主要種植在亞洲、非洲、南美洲，其中90%以上的產(chǎn)量還是來自于亞洲產(chǎn)區(qū)，傳統(tǒng)主產(chǎn)國(guó)有：泰國(guó)、印尼、馬來西亞、中國(guó)等，新興主產(chǎn)國(guó)包括柬埔寨、緬甸、非洲等。因天然橡膠的下游主要是輪胎，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車保有量相對(duì)飽和，對(duì)輪胎的配套需求量相對(duì)減少，而中國(guó)隨著發(fā)展進(jìn)程加快，對(duì)輪胎的需求量增長(zhǎng)較快，目前是全球天然橡膠最大的需求國(guó)。

參照天然橡膠樹齡及畝產(chǎn)理論的對(duì)應(yīng)關(guān)系，2011-2012年全球天然橡膠種植面積達(dá)到高峰，理論上在2018-2019年前后開始釋放產(chǎn)量（按照7年開割），2026-2027年產(chǎn)量釋放達(dá)到高峰（按照15年畝產(chǎn)達(dá)到高峰）。如果我們單從自然生長(zhǎng)的角度來看，未來5年，天然橡膠的供應(yīng)持續(xù)增加。

但是影響橡膠產(chǎn)量的因素，除了樹齡，還和氣候、病蟲害、膠農(nóng)割膠意愿、勞工短缺、主產(chǎn)國(guó)政策等因素有關(guān)，所以我們更多是去找成本支撐、關(guān)注極端天氣、新興產(chǎn)膠國(guó)的發(fā)展?jié)摿Φ取?/p>

以下就從先從種植面積、天氣、成本、新興產(chǎn)膠國(guó)家種植潛力等方面來分析未來供給端的發(fā)展。下文主要對(duì)上述主產(chǎn)國(guó)及主銷國(guó)進(jìn)行分析。

03

供應(yīng)—2021年天氣、疫情擾動(dòng)減弱，產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)

2003-2015年ANRPC九國(guó)天然橡膠總面積呈增加趨勢(shì)，近五年趨穩(wěn)，2011年以前種植利潤(rùn)走高，促使新增及翻新面積擴(kuò)大，2011-2012年前后新增面積達(dá)到高峰，隨著近幾年天然橡膠價(jià)格下跌，種植利潤(rùn)走低，天然橡膠新增種植面積增速下滑。預(yù)計(jì)2021年全球天然橡膠種植面積持穩(wěn)，且基于2021年天氣及疫情走好的判斷，預(yù)計(jì)全球產(chǎn)量恢復(fù)至1368萬噸，同比+8.6%，較2019年稍低。

3.1

泰國(guó)（產(chǎn)量占全球35%）

3.1.1 氣候

由于天膠的產(chǎn)量存在季節(jié)性規(guī)律，正常情況下，10月份-次年1月屬于泰國(guó)橡膠的高產(chǎn)期，從近五年的降水我們可以發(fā)現(xiàn)，泰國(guó)北部在高產(chǎn)期間，降水較為正常，而泰國(guó)南部在2017年的一季度及2020年的四季度，均發(fā)生降水偏多的現(xiàn)象，而泰國(guó)南部占泰國(guó)總產(chǎn)量的70%，所以我們?cè)谟^測(cè)降水的時(shí)候，會(huì)把重心放在泰國(guó)南部。降水過多，一方面是有洪澇災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，會(huì)影響割膠工作的開展，引起階段性原料緊張的局面。

3.1.2 原料價(jià)格及加工利潤(rùn)

主產(chǎn)地的天氣狀況，對(duì)原料的產(chǎn)出有直接影響。2017年一季度及2020年的10月份因泰國(guó)南部降水偏多，造成泰國(guó)膠乳收購(gòu)價(jià)上漲。一般情況下，膠乳與杯膠的價(jià)差在10泰銖/公斤以內(nèi)，2020年杯膠漲幅較膠水有限，且波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，說明2020年杯膠供應(yīng)相對(duì)充足，膠乳供應(yīng)的緊張來自于供應(yīng)端擾動(dòng)，整體原料并不短缺，這就容易出現(xiàn)膠乳急漲急跌的情況。

2020上半年全球相繼因疫情而停工停產(chǎn)，對(duì)天膠需求降低，原料價(jià)格低位運(yùn)行，泰國(guó)加工廠利潤(rùn)雖高但兌現(xiàn)難度大；下半年隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，原料及成品價(jià)格同步上漲，STR20加工利潤(rùn)維持在同期低位。因RSS3的原料為生膠片，對(duì)膠水價(jià)格敏感，且煙片近幾年在去產(chǎn)能周期，供應(yīng)收緊，需求以剛需為主，10-11月份加工利潤(rùn)受膠乳價(jià)格影響明顯，預(yù)計(jì)未來該現(xiàn)象仍舊持續(xù)。

3.1.3 未來天氣預(yù)報(bào)

據(jù)泰國(guó)氣象廳預(yù)報(bào)，2020年12月份南部地區(qū)降水較正常年份偏多，隨后2021年1-2月份呈遞減趨勢(shì)。所以從降水條件上看，2021年年初泰國(guó)的高產(chǎn)期，天氣端對(duì)產(chǎn)量的擾動(dòng)減少。由于2020年屬于拉尼娜年份，四季度豐沛的降水，對(duì)2021年泰國(guó)橡膠產(chǎn)量有一定的利好作用。

3.1.4 產(chǎn)量及出口

2013年至今，泰國(guó)天然橡膠的種植面積趨于穩(wěn)定，目前的開割率處于95%的高位，泰國(guó)的產(chǎn)能釋放較為充分，從產(chǎn)能利用率來看，泰國(guó)產(chǎn)區(qū)未來產(chǎn)量大幅提升的空間較為有限。2010-2019泰國(guó)產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為4%。

2020年因天氣、新冠疫情、勞工問題（馬來西亞最嚴(yán)重）等影響，據(jù)ANRPC預(yù)測(cè)，2020年泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量預(yù)估為448萬噸，同比-7.6%。結(jié)合天氣預(yù)報(bào)及近幾年的產(chǎn)量增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2021年泰國(guó)天膠產(chǎn)量會(huì)有一個(gè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，在500萬噸左右，同比+12%。泰國(guó)天然橡膠80%以上出口，其中三分之一出口至中國(guó)，隨著新興產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量的釋放，泰國(guó)未來出口量有減少趨勢(shì)。

3.1.5 種植成本

據(jù)統(tǒng)計(jì)，泰國(guó)天然橡膠年種植成本約為1324.7泰銖/萊，折合每千克完全成本為46泰銖，現(xiàn)金成本41泰銖/千克，隨著人工成本的上升，橡膠理論成本增加。按照當(dāng)前理論的現(xiàn)金成本計(jì)算，原料收購(gòu)價(jià)低于41泰銖/千克（按照當(dāng)前的匯率：人民幣/泰銖≈4.6，折合8.9元/千克，加上1200元/噸的加工費(fèi)，折合煙片膠10100元/噸，可作為滬膠交割品之一的煙片膠邊際價(jià)格參考），膠農(nóng)割膠意愿會(huì)降低。

因?yàn)樘炷z價(jià)格自2011年之后，進(jìn)入熊市市場(chǎng)，隨著價(jià)格的降低，其實(shí)膠農(nóng)對(duì)膠林的維護(hù)意愿及養(yǎng)護(hù)成本實(shí)際是降低的。

3.2

印尼及馬來西亞

（產(chǎn)量合計(jì)占全球29%）

3.2.1 氣候

印尼天然橡膠種植主要分布蘇門答臘島（占75%左右），如果以赤道為界，赤道以南的地區(qū)占總面積的60%，相對(duì)應(yīng)的我們會(huì)更關(guān)注南蘇門答臘島的降水情況。

我們從降水與產(chǎn)量的關(guān)系來看，印尼及馬來西亞的產(chǎn)量與降水聯(lián)系不如泰國(guó)那么密切。這兩個(gè)產(chǎn)區(qū)更多和膠數(shù)管理維護(hù)、病蟲害、政府管控、勞動(dòng)力短缺等問題有關(guān)。

3.2.2 預(yù)報(bào)降水情況

據(jù)印尼氣象廳預(yù)報(bào)，2021年1-2月份北蘇門答臘島的降水偏多，3月降水趨于正常，因北蘇門答臘的產(chǎn)量占印尼總產(chǎn)量的10%左右，因此預(yù)估2021年1-2月份的降水對(duì)印尼整體產(chǎn)量難成實(shí)質(zhì)性影響。

據(jù)馬來西亞氣象局預(yù)報(bào)，2021年1-2月份，馬來西亞整體降水較為正常。

3.2.3 種植面積及產(chǎn)量

近五年，印尼及馬來西亞天然橡膠的種植面積保持穩(wěn)定，但開割率出現(xiàn)分化，印尼目前的開割率85%左右，且近三年有上升的趨勢(shì)。印尼的膠園以私有膠園為主，管理水平不佳，真菌病頻發(fā)，以及樹齡老化，造成印尼的單產(chǎn)其實(shí)不高，只有泰國(guó)的70%左右，所以從管理水平及養(yǎng)護(hù)的角度來看，印尼的產(chǎn)量還有一定的提升空間。而馬來西亞自2008年前后改種棕櫚樹之后，開割率也逐年下滑，目前年產(chǎn)量?jī)H60萬噸左右，占全球天膠份額持續(xù)縮減，馬來西亞主要是往出口高附加值產(chǎn)品方向發(fā)展。

考慮到印尼種植習(xí)慣的改變，需要一定的時(shí)間，以及政府的指導(dǎo)，而馬來西亞外勞問題預(yù)計(jì)2021年隨著全球疫情的好轉(zhuǎn)，會(huì)有所緩解，預(yù)計(jì)2021年印尼產(chǎn)量330萬噸，同比+15%，馬來西亞65萬噸，同比+18%。

3.2.4 印尼成品價(jià)格及出口

印尼及馬來西亞的標(biāo)膠價(jià)格較泰國(guó)低，出口有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，以歐美市場(chǎng)為主，2020年因歐美市場(chǎng)受疫情影響，復(fù)工復(fù)產(chǎn)不如中國(guó)，2020年印尼及馬來西亞增加對(duì)中國(guó)出口，以標(biāo)膠為主，目前中國(guó)標(biāo)膠不存在短缺現(xiàn)象。

3.2.5 成本分析

馬來西亞的勞動(dòng)力短缺問題一直較為嚴(yán)重，從當(dāng)?shù)氐淖畹托劫Y標(biāo)準(zhǔn)來看，較東南亞其他國(guó)家高，按照每年可割膠時(shí)間來計(jì)算，2019年割膠年收入折合2657美元/年，而緬甸、越南、老撾等地全年最低收入僅1500美元左右，所以馬來西亞割膠工作依賴外來廉價(jià)勞工。隨著疫苗大規(guī)模接種，全球疫情會(huì)好轉(zhuǎn)，馬來西亞的外勞問題將得到緩解。

3.3

越南及中國(guó)（產(chǎn)量合計(jì)占全球15%）

3.3.1 氣候

中國(guó)及越南相鄰，兩大產(chǎn)區(qū)在每年8-11月份是旺產(chǎn)期，進(jìn)入12月份之后，中國(guó)陸續(xù)停割，越南也進(jìn)入減產(chǎn)期，正常夏季中國(guó)南部及越南是雨季，而2020年受全球氣候異常影響，南海海域臺(tái)風(fēng)活動(dòng)頻繁，尤其對(duì)越南中南部帶來超常降水，在10月上旬也造成兩個(gè)產(chǎn)區(qū)原料偏緊的局面。

隨著拉尼娜現(xiàn)象的減弱，降水恢復(fù)正常，且兩個(gè)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入減產(chǎn)期，預(yù)計(jì)2021年一季度，氣候?qū)Ξa(chǎn)量的影響不大。也得益于2020年下半年的降水，2021年的開割預(yù)計(jì)不會(huì)受干旱影響而推遲開割，預(yù)估2021年中國(guó)及越南的產(chǎn)量為206萬噸，同比+3%。

3.3.2 越南及中國(guó)價(jià)格

國(guó)內(nèi)的原料收購(gòu)價(jià)格受天氣端影響較明顯，2020年10月份海南產(chǎn)區(qū)因短期降水過多，原料價(jià)格暴漲，帶動(dòng)成品價(jià)格上漲，尤其是交割品全乳膠，主要有幾個(gè)原因：

①2020年因干旱推遲開割，全年割膠時(shí)間縮短2個(gè)月，導(dǎo)致全乳減產(chǎn)；

②濃乳利潤(rùn)高，以及替代種植指標(biāo)下發(fā)時(shí)間推遲，分流了產(chǎn)全乳的膠乳原料；

③短期降水過多，影響膠乳產(chǎn)出；

④疫情提振淺色膠需求，全乳對(duì)3L的替代明顯；

越南3L和中國(guó)的全乳膠在淺色膠方面有替代關(guān)系，2020年3-7月份，受疫情影響，淺色膠需求較好，全乳與越南3L的價(jià)差優(yōu)勢(shì)較去年明顯，導(dǎo)致全乳對(duì)越南3L的替代更加明顯，加速老全乳去化速度。

3.3.3 種植面積及產(chǎn)量

近五年，越南及中國(guó)橡膠的種植面積持穩(wěn)，自2011年以來，兩個(gè)產(chǎn)區(qū)的開割率均呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，主要是隨著膠樹進(jìn)入開割期，割膠面積不斷擴(kuò)大，未來越南的開割率提升空間較大。因地理?xiàng)l件受限，中國(guó)的天膠種植僅分布在云南和海南，所以未來從種植面積上，提升的空間相對(duì)有限，中國(guó)橡膠主要還是依賴進(jìn)口。

3.3.4 中國(guó)天膠種植成本分析

據(jù)調(diào)研，國(guó)內(nèi)天然橡膠的種植成本在425元/畝，因云南單產(chǎn)高于海南，所以折算到單位種植成本，海南的成本更高，所以如果未來因價(jià)格過低導(dǎo)致棄割行為，那么海南對(duì)價(jià)格的敏感度更高，這也就導(dǎo)致了海南以生產(chǎn)利潤(rùn)更高的濃乳為主。國(guó)內(nèi)形成云南主產(chǎn)全乳、海南主產(chǎn)濃乳的局面。但隨著云南云勐濃乳線的投放，未來這一格局或許會(huì)有所改變。

因國(guó)內(nèi)國(guó)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)、中等規(guī)模私營(yíng)膠園占比不低，不像印尼一樣以小農(nóng)膠園為主，所以涉及到雇工割膠，一般以雇主：雇員以5：5（或者4：6）分成的形式，加上加工完全成本1200元/噸，折合云南全乳邊際成本在9300元/噸（可以作為滬膠交割品之一的全乳膠邊際價(jià)格參考），因橡膠價(jià)格近幾年持續(xù)走低，維護(hù)投入減少，實(shí)際成本降低。

3.3.5 中國(guó)庫存

從中國(guó)天然橡膠的庫存我們能看出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫存處于高位，橡膠整體仍舊處于過剩狀態(tài)，短期橡膠價(jià)格的上漲，①膠種間暫時(shí)性的強(qiáng)弱關(guān)系；②供應(yīng)端的潛在減產(chǎn)預(yù)期；在庫存未得到有效去化之前，高庫存的現(xiàn)狀，會(huì)成為壓制天膠價(jià)格上漲高度的一個(gè)重要因素。

截至2020年12月25日，天然橡膠庫存期貨為158770噸，環(huán)比+6.4%，同比-29%，庫存小計(jì)170820噸，同比-32%，側(cè)面說明2020年全乳減產(chǎn)的事實(shí)。國(guó)內(nèi)云南及海南當(dāng)前已經(jīng)停割，2021年一季度需要關(guān)注越南的膠乳釋放情況，當(dāng)前全乳減產(chǎn)的矛盾仍存。

2016年至今因套利盤活躍，高庫存的現(xiàn)狀成為常態(tài)化，全國(guó)可統(tǒng)計(jì)庫存將近150萬噸，占中國(guó)全年消費(fèi)量的 27%。

所以未來高庫存的去化，要么靠需求拉動(dòng)，要么靠供應(yīng)減少，因?yàn)閹齑娼K究是庫存，如果需求不能完全消化，在全乳與混合價(jià)格劈叉的時(shí)候，套利資金會(huì)非常被動(dòng)。目前市場(chǎng)接受了高庫存的事實(shí)之后，去庫超預(yù)期會(huì)是利好，但是緩慢累庫不會(huì)成為即時(shí)的利空。

3.4

柬埔寨、緬甸及科特迪瓦

（產(chǎn)量合計(jì)占全球10%左右）

柬埔寨、緬甸、非洲的科特迪瓦是近些年新興產(chǎn)膠國(guó)中，發(fā)展較快的幾個(gè)產(chǎn)區(qū)，截至2019年，三個(gè)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量合計(jì)將近140萬噸，占全球產(chǎn)量10%左右，近五年產(chǎn)量復(fù)合增速將近15%，而從全球除掉中國(guó)、泰國(guó)、馬來、印尼、越南五大產(chǎn)地之外的其他國(guó)家產(chǎn)量合計(jì)來看，近十年產(chǎn)量復(fù)合增速4.3%，高于傳統(tǒng)的五大產(chǎn)膠國(guó)的產(chǎn)量增速2%，未來幾年，全球產(chǎn)量的增加，更多是關(guān)注柬埔寨、緬甸、科特迪瓦三個(gè)產(chǎn)區(qū)。從發(fā)展?jié)撃芸?，因?yàn)榉侵薜娜斯こ杀?、種植成本比較低，且在非洲，橡膠比可可的種植收益高，所以未來橡膠種植面積仍將擴(kuò)大。

隨著新興產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量的釋放，未來全球貿(mào)易格局可能會(huì)發(fā)生改變，中國(guó)自2015年以來，增加從新興產(chǎn)膠國(guó)的天膠進(jìn)口，但目前中國(guó)最大的進(jìn)口國(guó)仍舊是泰國(guó)。

另外，自中國(guó)加入世貿(mào)組織開始，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部堅(jiān)持將稻谷、小麥、棉花和天然橡膠等農(nóng)產(chǎn)品列為敏感商品，所以盡管2020年東盟國(guó)家簽訂了RECP協(xié)議，但預(yù)計(jì)對(duì)天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅不會(huì)放松。

3.5

供應(yīng)端總結(jié)

天然橡膠的農(nóng)產(chǎn)品屬性，決定了供應(yīng)端受天氣影響較大，2020年四季度的拉尼娜現(xiàn)象為國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)帶來豐沛降水，利好2021年天然橡膠的產(chǎn)量。另外一方面，隨著全球疫苗的大規(guī)模接種，預(yù)計(jì)2021年疫情對(duì)外勞影響減弱，整體預(yù)計(jì)2021年全球天然橡膠產(chǎn)量1368萬噸，雖未恢復(fù)至2019年水平，但較2020年有近9%的增幅。

04

需求—恢復(fù)預(yù)期向好，但恐達(dá)不到2019年水平

全球天然橡膠的下游需求主要是輪胎（占70%左右），按國(guó)別需求來看的話，主要集中在中國(guó)。所以需求端我們會(huì)著重分析中國(guó)這一主銷國(guó)、發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)以及未來新興市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4.1

中國(guó)

4.1.1 中國(guó)輪胎需求結(jié)構(gòu)

橡膠主要分為干膠和乳膠，中國(guó)天然橡膠消費(fèi)少部分是乳膠，80%左右以干膠消費(fèi)，干膠的最大需求是輪胎，中國(guó)對(duì)輪胎的需求主要分為三塊，國(guó)內(nèi)新車配套、國(guó)內(nèi)替換需求、出口，需求占比大致是2：4：4。配套需求和新車銷售有關(guān)，而替換需求則跟公路行駛里程數(shù)、貨運(yùn)及客運(yùn)周轉(zhuǎn)量有關(guān)，另外海外市場(chǎng)也是國(guó)內(nèi)輪胎需求很重要的一部分，隨著輪胎企業(yè)海外建廠，國(guó)外對(duì)中國(guó)；輪胎的“雙反”調(diào)查等，未來中國(guó)輪胎出口占比可能會(huì)有所下降。但是我們從全球視角看，這不過是貿(mào)易流的轉(zhuǎn)移，對(duì)全球的需求量沒有影響。

4.1.2 中國(guó)輪胎開工率

2020年初因國(guó)內(nèi)疫情影響，實(shí)行封鎖政策，輪胎的開工下挫，后面隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行，輪胎開工逐步恢復(fù)，8月之后，隨著海外訂單的恢復(fù)，開工持續(xù)高企，因美國(guó)“雙反”政策初裁時(shí)間推遲到2020年12月29日，所以國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)有趕出口的需求，對(duì)2020年四季度的高開工有支撐。但隨著全球疫情好轉(zhuǎn)，海外訂單回流可持續(xù)性差，預(yù)計(jì)2021年下半年開工會(huì)回落。

4.1.3 輪胎配套需求

從配套輪胎這一端來看，自2020年4月份開始，商用車的銷量大幅增加，尤其重卡的表現(xiàn)特別亮眼，得益于國(guó)內(nèi)的基建拉動(dòng)和國(guó)三淘汰力度的加強(qiáng)。乘用車受政策發(fā)力的推動(dòng)，汽車下鄉(xiāng)、補(bǔ)貼、行駛限制等共同作用下，下半年銷量也是比較可觀。國(guó)內(nèi)的汽車銷量也從預(yù)測(cè)-20%縮小到-4%。

經(jīng)銷商在2020年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，屯貨意愿不強(qiáng)，正常是隨采隨賣，截至11月份，汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)處于近5年中性位置，高出50的榮枯值。

據(jù)汽車之家調(diào)研，2021年車企及中汽協(xié)等對(duì)中國(guó)乘用車市場(chǎng)的預(yù)測(cè)均表現(xiàn)樂觀，整體預(yù)測(cè)乘用車銷量同比有7%左右的增幅，預(yù)計(jì)提升對(duì)橡膠需求量1.7萬噸左右。汽車消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)計(jì)，2021年經(jīng)濟(jì)將延續(xù)修復(fù)的態(tài)勢(shì)，加上疫苗上市以后，疫情防控將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)加速修復(fù)。2020年增長(zhǎng)低基數(shù)、政策滯后影響因素、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，2021年乘用車市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)是行業(yè)共識(shí)。

4.1.4 中國(guó)汽車銷量預(yù)測(cè)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全國(guó)柴油車保有量2103萬輛，占汽車保有量9%，其中國(guó)三及以下的柴油車保有量為1015萬輛，國(guó)四764.8萬輛，如果按照重卡自然更新的頻率來計(jì)算，2020年預(yù)計(jì)有70萬輛重卡需要更替，到2021年，同比下滑近9%至64萬輛，而2020年在國(guó)家政策指導(dǎo)下，加快國(guó)三以下柴油車淘汰進(jìn)程，京津冀及周邊地區(qū)，計(jì)劃至2020年底淘汰100萬輛國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)柴油車。預(yù)計(jì)政策會(huì)持續(xù)到2021年上半年，對(duì)2021年上半年的輪胎配套需求仍舊有支撐，但邊際利好減弱，這一塊具有政策不確定性。

4.1.5 輪胎替換需求

從全球的汽車市場(chǎng)來看，中國(guó)的汽車保有量穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)2020年超過美國(guó)，到2023年有望超過歐盟，成為全球汽車保有量最多的國(guó)家，龐大的汽車保有量市場(chǎng)，在替換輪胎需求方面，有較大潛力。

從客運(yùn)和貨運(yùn)數(shù)據(jù)，我們可以側(cè)面反映輪胎替換需求情況，2020年雖然輪胎配套需求未有明顯下滑，但是在疫情影響下，居民出行需求被動(dòng)減少，出行頻次降低，另外“宅經(jīng)濟(jì)”支撐貨運(yùn)需求（電商行業(yè)的發(fā)展），整體來說，輪胎替換需求預(yù)計(jì)2020年全年-10~15%。

對(duì)未來的汽車輪胎替換需求做預(yù)測(cè)的時(shí)候，我們需要考慮整體宏觀氛圍、貨幣環(huán)境、基建的持續(xù)投資力度、以及物流行業(yè)的發(fā)展等等。雖然社融規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但是基建投資同比增速有點(diǎn)乏力跡象，物流業(yè)增速也趨緩，對(duì)輪胎替換需求的大幅拉動(dòng)的可能性不大。

4.2

歐美國(guó)家

由于歐美市場(chǎng)，汽車保有量趨于飽和，乘用車配套輪胎需求難有大的增長(zhǎng)，主要是看替換需求，從北美挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)來看，基建未有明顯啟動(dòng)跡象，隨著美國(guó)大選落地，美國(guó)新任總統(tǒng)拜登上臺(tái)，雖拜登偏向于搞基建，但由于美國(guó)疫情還較嚴(yán)峻，2021年美國(guó)預(yù)計(jì)主要還是以應(yīng)對(duì)疫情、修復(fù)與盟國(guó)關(guān)系為主。2020年由于疫情提升了美國(guó)人購(gòu)置郊區(qū)房產(chǎn)需求，從而推動(dòng)了卡車需求景氣度，而這部分也會(huì)隨著疫情的好轉(zhuǎn)而逐漸消失。

據(jù)美國(guó)交通部數(shù)據(jù)顯示，12/7-12/13當(dāng)周，美國(guó)州際公路形式里程數(shù)同比-11%，其中乘用車同比-15%，卡車同比+9%，卡車的恢復(fù)速度仍舊好于乘用車。如果結(jié)合上圖美國(guó)出行指數(shù)來看，出行指數(shù)同比+27%，也就是說，現(xiàn)階段美國(guó)出行需求以短途為主，由于行程縮短，這短期對(duì)輪胎替換需求有一定不利影響。

另一方面從apple出行指數(shù)來看，歐洲主要國(guó)家的出行指數(shù)，自2020年11月份歐洲疫情反彈之后，出行指數(shù)下降，這也是前期市場(chǎng)對(duì)歐洲輪胎替換需求下降的擔(dān)憂，目前來看，歐洲出行同比下滑仍較嚴(yán)重，且未有明顯反彈，未來隨著疫情好轉(zhuǎn)，出行需求增加，國(guó)外輪胎需求有恢復(fù)的預(yù)期，但具體恢復(fù)速度還是要結(jié)合疫苗大規(guī)模接種進(jìn)度來看。

4.3

印度等發(fā)展中國(guó)家

2019年印度人口達(dá)13.7億，且人口結(jié)構(gòu)非常年輕，年輕的人口一方面意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大潛力，一方面也意味著巨大的潛在購(gòu)車人群。印度近年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)稍有回落，2018年人均GDP邁入2000美元門檻。而中國(guó)車市2008年車市增長(zhǎng)的背景，也在于中國(guó)人均GDP超過2000美元，另外也是由于中國(guó)四萬億的刺激，基建拉動(dòng)汽車需求釋放。

2019年印度汽車銷量380萬輛，同比稍有下滑，目前印度千人保有量?jī)H為22 輛，市場(chǎng)潛力巨大，所以從長(zhǎng)周期來看，印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)汽車需求的提升，從而提振全球輪胎的需求。但短期來看，2020年印度經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)需求以緩慢恢復(fù)為主，對(duì)全球輪胎需求的貢獻(xiàn)或?qū)⒂邢蕖?/p>

4.4

合成膠替代

上述分析均為天然橡膠，而合成橡膠是由人工合成的高彈性聚合物，在性能上和天然橡膠有一定的相似性，所以在輪胎的某些部位可以產(chǎn)生替代作用。合成橡膠品類繁多，其中使用最多的是丁苯橡膠及順丁橡膠，其下游大部分是輪胎。

輪胎廠會(huì)根據(jù)天然橡膠與合成橡膠的價(jià)差，來考慮是否更換配方，2020年二季度受全球疫情影響，原油跌至負(fù)油價(jià)，合成橡膠成本坍塌，全乳膠與順丁的價(jià)差擴(kuò)大到2000元/噸以上，引發(fā)合成膠對(duì)天然橡膠的替代，由于二者之間的性能并非完全替代關(guān)系，所以合成膠對(duì)天然橡膠的大幅替代發(fā)生，一方面是需要合成膠性能的改進(jìn)，另一方面是合成膠價(jià)格大幅低于天然橡膠，來產(chǎn)生替代優(yōu)勢(shì)，從當(dāng)前的價(jià)差結(jié)構(gòu)看，合成膠的替代優(yōu)勢(shì)仍存。

05

總結(jié)及策略

2020年四季度拉尼娜現(xiàn)象為國(guó)內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)帶來豐沛降水，且全球疫情有好轉(zhuǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年全球天然橡膠產(chǎn)量同比增加近9%，至1368萬噸。

在全球貨幣寬松的背景下，不論是國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)刺激：如新能源汽車購(gòu)買補(bǔ)貼、汽車下鄉(xiāng)；還是全球疫情好轉(zhuǎn)之后，歐美國(guó)家居民的出行需求提升，均對(duì)輪胎需求有支撐。中長(zhǎng)期來看，隨著印度、東盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，汽車保有量得到提升，對(duì)輪胎需求也會(huì)有一定的提振作用。

整體2021年天然橡膠供應(yīng)過剩的格局未變，基本面較2020年好轉(zhuǎn)。

策略建議上，基于2021年全球輪胎的需求恢復(fù)預(yù)期，支撐天然橡膠底部較2020年抬升。另一方面，因天然橡膠產(chǎn)量仍在釋放周期，供應(yīng)壓力仍存，2021年預(yù)計(jì)較難看到趨勢(shì)性行情，大區(qū)間波動(dòng)為主，參考價(jià)格：13000-18000元/噸，維持逢低做多的策略。