股指期貨上市滿月，A股走勢(shì)出人意料。如今市場(chǎng)再次迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)——基金進(jìn)軍股指期貨已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，基金收益特征和業(yè)績(jī)差距將出現(xiàn)哪些變化？未來(lái)股指走勢(shì)是否會(huì)隨之而變？理性的投資人不得不未雨綢繆。

證券時(shí)報(bào)記者按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，基金參與股指期貨交易，應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，以套期保值為目的。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于股票型、混合型和保本型基金可以利用股指期貨交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這勢(shì)必會(huì)改變基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。同時(shí)，基金公司之間、同類型基金之間不相同的套期保值策略將使基金業(yè)績(jī)顯著分化。此外，引入風(fēng)險(xiǎn)管理工具后，基金對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易需求有可能大幅下降，從而改變以往基金“助漲助跌”的尷尬角色，現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性可能因基金套保策略顯著下降。

猜想一：

基金風(fēng)格因套保而變

凈值不隨股指漲跌

證監(jiān)會(huì)將基金參與股指期貨限定為套期保值。因此，股指期貨為基金提供系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

對(duì)于基金而言，套期保值主要解決現(xiàn)有的股票組合如何利用股指期貨合約規(guī)避市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。套期保值就是利用股指期貨和現(xiàn)貨之間走勢(shì)的高度一致性和期貨的做空特性，在一定期限內(nèi)暫時(shí)規(guī)避市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到保值的目的。也就是說，在一定期限內(nèi)確?，F(xiàn)有股票組合市值不受整個(gè)市場(chǎng)下跌的影響。

因此，由于有最低持倉(cāng)的限制和基金之間業(yè)績(jī)的博弈，對(duì)于大部分老基金來(lái)說，賣出套期保值的運(yùn)用價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過買入套保。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果基金成功地預(yù)判市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)，賣出套期保值規(guī)避掉下跌風(fēng)險(xiǎn)，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下跌，基金凈值不會(huì)受損，或者基金凈值跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跌幅；如果基金判斷錯(cuò)誤，市場(chǎng)出現(xiàn)上漲，而由于賣出套期保值，該基金凈值未能追隨市場(chǎng)上漲，或是上漲緩慢。

基金將呈現(xiàn)出“股市跌凈值不跌，股市漲凈值不漲”的特征，從而改變股票型基金固有的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征。

上海一位基金經(jīng)理并不擔(dān)心基金風(fēng)格會(huì)因套期保值而發(fā)生大變化。他指出，無(wú)論是買入套期保值還是賣出套期保值，相關(guān)規(guī)則對(duì)基金有很多限制，如賣出套保合約市值不能超過基金持有股票市值的20％，對(duì)于股票基金來(lái)說，不可能完全規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，從長(zhǎng)期來(lái)看，基金對(duì)市場(chǎng)預(yù)判正確和錯(cuò)誤的概率可能相當(dāng)，基金收益特征不會(huì)出現(xiàn)較大變化。

但北京一位基金研究人士則認(rèn)為，就理論上而言，套期保值操作必將影響基金風(fēng)格。至于在實(shí)際操作中，基金進(jìn)行套期保值后有哪些變化，需要進(jìn)一步觀察。

猜想二：

套期保值成雙刃劍

基金業(yè)績(jī)分化加劇

進(jìn)入期指套保時(shí)代，在同類基金中，基于對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，在同一時(shí)點(diǎn)上，可能有部分基金進(jìn)行套期保值操作，而另一部分基金選擇不做套期保值，這兩類基金之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)顯著分化。

同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行套保操作的基金，其套期保值策略可能有很大不同。

高倉(cāng)位的基金公司和基金可能較為看空，為鎖定收益進(jìn)行大比例的賣出套期保值操作；低倉(cāng)位基金公司或基金可能較為看多，為鎖定成本，不僅選擇加倉(cāng)還進(jìn)行了買入套期保值。不論股市走勢(shì)如何，這兩類基金之間由于采取不同的套保策略，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)將比沒有套期保值操作時(shí)顯著分化。

“過去基金只能靠單邊做多盈利，大部分基金的風(fēng)格高度同質(zhì)化。隨著股指期貨的出現(xiàn)，基金的風(fēng)格將會(huì)分化，基金業(yè)績(jī)也將隨之分化。”中國(guó)銀河證券基金和衍生品分析師馬永諳分析。

馬永諳認(rèn)為，股指期貨肯定會(huì)對(duì)基金投資帶來(lái)更高的要求。在選股能力相當(dāng)?shù)那闆r下，對(duì)股指期貨運(yùn)用得當(dāng)?shù)幕鸸竞突饘?huì)形成自己鮮明的風(fēng)格，并在同類基金中勝出，拉大與同類基金的業(yè)績(jī)差距。相反，如果運(yùn)用不當(dāng)，可能會(huì)給某些基金帶來(lái)負(fù)面影響，拖累基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

猜想三：

基金不再助漲助跌

現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)降低

在過去幾輪牛熊市中，由于盈利模式的單一，基金扮演尷尬的“追漲殺跌”者的角色，從而在很大程度上造成了股市的大漲大跌，如在股市大幅下跌的2008年，股市順勢(shì)而為大舉減倉(cāng)，眾多基金在一個(gè)季度內(nèi)將其股票倉(cāng)位降到了契約規(guī)定的下限，對(duì)股市的下跌起到了推波助瀾的作用。同樣，在2009年上半年，基金耐不住輕倉(cāng)壓力大舉加倉(cāng)，不少基金倉(cāng)位達(dá)到契約上限接近滿倉(cāng)，基金集中大舉加倉(cāng)加劇股市上漲，基金追漲殺跌廣受詬病。

分析人士認(rèn)為，以基金為代表的主流機(jī)構(gòu)投資者的入場(chǎng)能夠使股票市場(chǎng)走勢(shì)更加平穩(wěn)。

當(dāng)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)開始釋放時(shí)，高倉(cāng)位基金可能存在現(xiàn)貨拋售壓力，將部分拋壓轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，從而緩解股市的下跌壓力?？春煤笫械幕鹨部梢酝ㄟ^買入期貨合約在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)加倉(cāng)，減少大舉買入現(xiàn)貨給股市帶來(lái)的沖擊。

“股指期貨為基金提供了風(fēng)控工具，至少?gòu)睦碚撋现v，基金對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易需求會(huì)有所下降，以往追漲殺跌的操作會(huì)減弱，從而有可能減少股市的波動(dòng)性”，安信證券首席基金分析師付強(qiáng)博士認(rèn)為。

上周中金所批準(zhǔn)了首批套期保值額度。從獲批套保額度的客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，包含特殊法人、一般機(jī)構(gòu)和個(gè)人等各類投資者。從套保方向看，既有賣出套保又有買入套保。這意味著機(jī)構(gòu)投資者將成為期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的橋梁，股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的兩大市場(chǎng)功能將真正開始發(fā)揮作用，股指期貨的交易將更為平穩(wěn)合理，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的正面影響將日益明顯。

雖然理論上以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的加入可以減輕股市波動(dòng)，但深圳一家大型基金公司研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理卻表示，對(duì)基金而言，由于套期保值比例不大，“熨平”股市波動(dòng)的作用有限，只是相比之前，基金的“羊群行為”對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面作用會(huì)有所下降而已，但不會(huì)從根本上消失。

資料鏈接

基金參與股指期貨套期保值主要規(guī)定

1、基金參與股指期貨交易，應(yīng)當(dāng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，以套期保值為目的，并按照中國(guó)金融期貨交易所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。保本基金及中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的特殊基金品種除外。

2、基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價(jià)值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%。

3、開放式基金在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和,不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%。

4、基金在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

5、基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價(jià)值，合計(jì)（軋差計(jì)算）應(yīng)當(dāng)符合基金合同關(guān)于股票投資比例的有關(guān)約定。