1. 今冬天然氣價(jià)格漲幅超預(yù)期，“氣荒再現(xiàn)”

近期天然氣價(jià)格大幅攀升，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)LNG價(jià)格漲超10000元/噸，且多地出現(xiàn)“停氣”通知，是多方面因素疊加所致，既有需求端因素、又有供給端因素和偶發(fā)因素，還有市場(chǎng)化改革大背景下供需自平衡能力的考驗(yàn)。

看數(shù)據(jù)，11月份，國(guó)內(nèi)天然氣生產(chǎn)量169億方，同比+10.9%；1-11月份，天然氣生產(chǎn)量1702億方，同比+8.1%。這說明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)在加速開采。國(guó)內(nèi)天然氣供需失衡應(yīng)是需求超預(yù)期，疊加進(jìn)口供給端偶發(fā)因素的結(jié)果。

2. 需求端：冷冬剛需+制造業(yè)超預(yù)期

天然氣需求結(jié)構(gòu)中，居民、工商需求占比37%，這部分需求具有高度剛性，且長(zhǎng)期呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)；有彈性的工業(yè)需求占比32%，受制造業(yè)（尤其是高耗能的有色冶煉、建材、煉化）景氣影響大；發(fā)電需求占比21%，長(zhǎng)期呈現(xiàn)上行趨勢(shì)但短期對(duì)天然氣價(jià)格彈性大。

拉尼娜“冷冬”推動(dòng)了今冬旺季的天然氣需求，北方地區(qū)冬季氣溫每下降1℃，每天要增加天然氣200萬立方米，下降5℃則每天需增加供應(yīng)1000萬-2000萬立方米。天然氣在民生領(lǐng)域具有剛性，氣溫的下降使得管道氣在分配上不得不向民生采暖傾斜。

更重要的是，今年下半年以來，各國(guó)疫情修復(fù)節(jié)奏不同帶來供需錯(cuò)配。我國(guó)疫情較快恢復(fù)，海外這一階段房屋銷售及相關(guān)制造業(yè)需求良好但開工低，導(dǎo)致部分制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。四季度全國(guó)制造業(yè)景氣復(fù)蘇，煉鋼、玻璃、電解鋁、煉化等大型工業(yè)領(lǐng)域開工率提升，導(dǎo)致用氣需求的超預(yù)期。

3. 供給端：管網(wǎng)分離市場(chǎng)化改革+偶發(fā)因素

今年是國(guó)家管網(wǎng)公司正式運(yùn)行首年，相應(yīng)的資源統(tǒng)籌機(jī)制仍在不斷探索，與傳統(tǒng)供氣企業(yè)在保供機(jī)制上存在不確定性也是情理之中。上游企業(yè)在管網(wǎng)分離的市場(chǎng)化改革下，擁有更多的自主定價(jià)權(quán)，在需求旺季出現(xiàn)漲價(jià)也是意料之內(nèi)，恰逢供給端偶發(fā)因素加劇了市場(chǎng)反應(yīng)。

偶發(fā)因素包括：

1）近期由于中亞土庫曼斯坦設(shè)備故障，中亞進(jìn)口氣量壓減5000萬方/天，無法按照合同日用氣量供氣，導(dǎo)致西北部分地區(qū)管道氣供應(yīng)量不足，因而增加LNG需求。

2）北海LNG 2#罐施工著火，導(dǎo)致北海接收站停止一切資源外放，華南資源供應(yīng)進(jìn)入緊張局面，目前尚未復(fù)產(chǎn)，在一定程度上加劇了供應(yīng)壓力。

3）多地“煤改氣”進(jìn)入收尾階段，如北方某些地區(qū)要求2020年采暖季前散煤清零是剛性任務(wù)，這也會(huì)在短期加劇供需失衡。

4）《關(guān)于加快儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)和完善儲(chǔ)氣調(diào)峰輔助服務(wù)市場(chǎng)機(jī)制的意見》要求到2020年，供氣企業(yè)要擁有不低于其合同年銷售量10%的儲(chǔ)氣能力；城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)要形成不低于其年用氣量5%的儲(chǔ)氣能力；縣級(jí)以上地方人民政府至少形成不低于保障本行政區(qū)域日均3天需求量的儲(chǔ)氣能力。在收官之年，各地為完成政策目標(biāo)，提升儲(chǔ)氣量或也加劇了管道氣供應(yīng)壓力。

此外，儲(chǔ)氣庫目前能力雖然可以滿足我國(guó)供暖季的正常需求，但是在用氣高峰期，局部區(qū)域、個(gè)別時(shí)段仍有可能供應(yīng)偏緊，在這種情形下，受制于管輸能力瓶頸，可能也會(huì)造成峰值供應(yīng)不足的情況。

4. 投資和結(jié)論建議

氣價(jià)大幅攀升也暴露了，在需求出現(xiàn)意外尖峰的時(shí)候，調(diào)節(jié)能力有待提高。未來的市場(chǎng)建設(shè)還需要：1）持續(xù)進(jìn)行儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施投資；2）跨區(qū)域調(diào)配設(shè)施和機(jī)制；3）需求側(cè)管理，鼓勵(lì)非高峰時(shí)段消費(fèi)，用好需求價(jià)格彈性。

投資觀點(diǎn)：天然氣市場(chǎng)化改革大幕拉開之后，需要正確看待天然氣峰谷價(jià)差拉大。短期價(jià)格沖高實(shí)際成交量不大，不代表全年平均社會(huì)綜合用氣成本上升。市場(chǎng)化仍有助于降低全年平均綜合用氣成本、擴(kuò)大天然氣消費(fèi)。對(duì)擁有上游資源，且能承擔(dān)托運(yùn)商角色的城市燃?xì)夤荆瑥膶?duì)供需兩端的掌控能力中，獲取階段性供需失衡帶來的峰谷價(jià)差相關(guān)利潤(rùn)；反之，對(duì)沒有上游資源、承受能力弱的小城燃公司則是雪上加霜。峰谷價(jià)差拉大的格局有利于城市燃?xì)夤炯铀僬稀＠^續(xù)看好城市燃?xì)恺堫^新奧股份、深圳燃?xì)猓P(guān)注短期氣價(jià)上漲給天然氣上游公司帶來的交易性機(jī)會(huì)。