1  行情回顧

我們主要回顧下蘋果期貨主連合約行情走勢，主要涉及到 AP2005 、 AP2010 和 AP2101 合約。進入 2020 年，在高庫存且結(jié)構(gòu)錯配的情況下，AP2005價格一直弱勢運行。突如其來的疫情更是打破了原本平靜的市場，春節(jié)旺季效應大打折扣，期貨價格更是跌破 6000 元/噸，創(chuàng)下蘋果期貨上市以來的最低值。冷庫蘋果庫存居高不下，蘋果期貨價格重心下移，空頭情緒持續(xù)壓制市場。

清明前后，市場多次試圖炒作新季天氣均以失敗告終，受天氣影響支撐，期價暫時企穩(wěn)，直至 4 月 24 日凌晨的大幅降溫對西北部分地區(qū)造成大范圍影響，市場擔憂轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，情緒推動蘋果期貨價格上揚， AP2010 合約在幾個交易日拉漲千點以上，最高至 9409 元/噸，遠月合約更是短期突破并維持在 9700 元/噸以上的價格，連續(xù)上漲，讓市場為之側(cè)目。隨著蘋果套袋期的來臨，產(chǎn)區(qū)套袋信息反饋減產(chǎn)或不及預期，市場不斷消化減產(chǎn)預期；疫情影響消費降級；早熟蘋果上市價格較往年低，與庫存果相互沖擊；產(chǎn)業(yè)參與期貨交割意愿增強等因素影響，期貨上出現(xiàn)長達3-4個月的大幅單邊下跌行情，AP2101 合約最低跌至 7118 元/噸。

9月中旬，西北從采青果開始價格居高不下，晚熟富士上市后，價格平開高走，客商反映今年優(yōu)果較少，且減產(chǎn)嚴重，看好后市行情，都在搶購優(yōu)質(zhì)貨源入庫存儲，山東產(chǎn)區(qū)被西部帶動，開秤價格高于預期0.1-0.3元/斤，使得十一長假后的首個交易日蘋果各合約全線漲停封板，AP2101 合約最高漲至 8412 元/噸，產(chǎn)銷區(qū)出現(xiàn)倒掛，抑制期價繼續(xù)上漲，維持高位震蕩。疫情仍然影響著市場需求，使得銷區(qū)并不接受產(chǎn)區(qū)高價果，入庫數(shù)據(jù)的公布以及交割對標達成共識，成為“壓死駱駝的最后一根稻草”，期貨價格重啟大幅大跌趨勢。

去年產(chǎn)量屬于正常情況，主流價格出現(xiàn)一定程度下滑。入庫后春節(jié)前蘋果現(xiàn)貨價格波動不大，產(chǎn)銷情況較為正常。今年春節(jié)突如其來的疫情，使得蘋果供需受阻，原本消費旺季的春節(jié)反而積壓庫存，庫存錯配的隱患凸顯，對今年蘋果行情產(chǎn)生了非常大的不利影響，時令水果、早熟蘋果沖擊庫存蘋果，使得新舊蘋果價格互相抑制。即便今年晚熟富士有所減產(chǎn)，但需求降檔抵消了減產(chǎn)引發(fā)的利好。今年入庫量再次創(chuàng)造新高，替代水果柑橘豐產(chǎn)，價格低廉，導致蘋果銷售份額受到擠壓，年底元旦備貨本應是旺季的時候但現(xiàn)貨市場并不旺，蘋果平均批發(fā)價已經(jīng)回落到近8年的平均值，價格有繼續(xù)向下的趨勢。

2  蘋果市場供給

2.1 全球蘋果供應情況

中國的產(chǎn)量預計將下降190萬噸，至4050萬噸，原因是西北地區(qū)果樹在開花期間遭受嚴重的霜凍影響。這將減少高質(zhì)量水果的供應，但會增加出口到東南亞市場的低等級蘋果的數(shù)量，將使出口量增加到120萬噸。由于COVID-19的限制促使進口商進行更保守的采購計劃，進口量預計將下降2萬多噸至8萬噸。

歐盟的產(chǎn)量預計將超過50萬噸，達到1220萬噸，恢復到歷史水平。俄羅斯的產(chǎn)量預計將下降近24萬噸至150萬噸。美國的產(chǎn)量預計將下降15萬噸至470萬噸，颶風影響了華盛頓的果園，密歇根州經(jīng)歷了嚴重的凍結(jié)。美國農(nóng)業(yè)部國家農(nóng)業(yè)統(tǒng)計局(NASS)調(diào)查了蘋果產(chǎn)業(yè)，并在2020年8月的作物生產(chǎn)報告中公布了美國對蘋果產(chǎn)量的預測。供應減少可能會迫使出口下降至81.5萬噸。

據(jù)預測，2020/21年全球總產(chǎn)量將減少330萬噸至7610萬噸。

2.2 我國蘋果供應情況

20/21年度，國內(nèi)蘋果供給主要來自三個方面：一是本年度入庫的蘋果；二是正在冬眠的果樹21/22年度生產(chǎn)的蘋果；三是2021年進口的蘋果。重點關(guān)注前兩個，進口量有限可忽略不計。

20/21年度的供給，我們初步掌握其產(chǎn)量情況，后續(xù)需關(guān)注庫存變動情況。至于21/22年度蘋果生產(chǎn)情況，我們需要從趨勢角度來看，分析單產(chǎn)、生產(chǎn)面積的變化和突發(fā)天氣的影響。

20/21年度的供應量基本確定，西北陜甘晉受霜凍影響減產(chǎn)30%左右，山東以及其他地區(qū)略有增長，整體來看，全國蘋果產(chǎn)量略有減產(chǎn)在5%左右，受當前疫情影響需求未恢復階段，供給仍然較為充足，質(zhì)量有所下降。

根據(jù)USDA公布的數(shù)據(jù)來看，20/21年度，我果蘋果產(chǎn)量4050萬噸，較2018/2019年度增加22.72%，較19/20年度減產(chǎn)4.54%，整體供應水平與16/17年度相似。

從長期供給來看，我們需要重點關(guān)注兩點：一是種植面積變化；二是單產(chǎn)的變化。

我國蘋果種植區(qū)可分為三類：

一類是傳統(tǒng)種植區(qū)，主要有山東、山西、河北、河南和遼寧五省，這些省份的蘋果種植面積曾在20世紀90年代中期達到頂峰，而后由于質(zhì)量、土地、收益和勞動力缺失等因素，逐漸下降，在近10年基本保持穩(wěn)定。

二類是新增重點產(chǎn)區(qū)，主要是陜西和甘肅兩省，雖然和傳統(tǒng)種植區(qū)一樣，在20世紀90年代有過一次峰值，但可種植面積多，地理條件優(yōu)越適合種植蘋果，且蘋果種植貿(mào)易為陜甘地區(qū)脫貧致富起到至關(guān)重要的作用，蘋果種植的發(fā)展使得兩省種植面積在2010年后再創(chuàng)新高，不過近些年也逐漸保持穩(wěn)定。

三類是潛力增長區(qū)，主要是新疆和四川等省份，由于省內(nèi)部分地區(qū)地理條件優(yōu)越，具有種植蘋果的優(yōu)勢，在當?shù)孛撠氈赂坏男枰?，通過技術(shù)手段使蘋果種植面積在近些年得到較大幅度的提升。

從種植面積來看，無論是傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)還是重點產(chǎn)區(qū)，種植面積都在逐漸趨于穩(wěn)定。種植面積的變化主要在潛力增長區(qū)。但潛力增長區(qū)的整體種植面積相比傳統(tǒng)種植區(qū)并不在一個量級，即便是有較快的增長率，也無法帶動整體種植面積的提升；另一方面，潛力增長區(qū)可種植面積有限，四川主要集中在涼山州南部，新疆主要集中在阿克蘇地區(qū)，這些地區(qū)普遍缺少人力且地域限制明顯。因此，我們認為在未來整體的種植面積會有所增加，種植區(qū)域的多樣化會得到凸顯。但是面積增長的速率會逐步減小，近幾年各產(chǎn)區(qū)種植面積與前期相比并不會有特別大的差距。

從單位產(chǎn)量來看，隨著技術(shù)的進步和果園樹齡結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，單產(chǎn)的增速將呈現(xiàn)較快增長。山東地區(qū)仍是主要產(chǎn)區(qū)中蘋果單產(chǎn)最高的省份，受限于喬木種植為主的環(huán)境，整體產(chǎn)量增長潛力有限。而對于甘肅、陜西等省份，大力發(fā)展矮化密植技術(shù)，有利于自身管理水平的提升，地理優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，將逐漸接近山東產(chǎn)區(qū)的單產(chǎn)水平。

3  蘋果市場需求

我國是蘋果第一大生產(chǎn)國，同時也是蘋果的第一消費國。蘋果作為生鮮產(chǎn)品，一般只能通過平衡表來觀察其消費結(jié)構(gòu)，而無法判斷其真實的消費狀況。

我國蘋果的消費形式以生鮮消費為主。第一，大量的蘋果在下樹后直接進入市場流通，儲存期較短，銷售半徑有限；第二，蘋果作為日常水果，消費量大，深受鮮食消費者喜愛；第三，我國對于水果深加工產(chǎn)品的需求相對有限，盡管此前有所增長，但相對于我國整體的產(chǎn)量來講還是微不足道，而一旦價格沒有優(yōu)勢，深加工出口產(chǎn)品也會受到一定影響；第四，我國向主要發(fā)達國家出口受到一定程度的綠色壁壘，而針對東南亞銷售的數(shù)量和質(zhì)量都偏低，疫情影響下進出口受到明顯影響。針對銷售方面，我們主要還是要看生鮮市場的走勢。在生鮮市場，一方面，是關(guān)注市場的走貨量和庫存的消耗情況，另一方面，也不得不警惕其他水果帶來的替代沖擊，其中最主要的包括柑橘類在春節(jié)消費期間的沖擊。但事實上，蘋果的貨架期遠超除香蕉以外的其他水果，短暫的替代沖擊帶來的影響是有限的。

從社會消費品零售總額上看累計值看，整體保持在2019年的水平，單獨看城鎮(zhèn)的消費水平的話，處于2019-2020年之間。從當月值來看，自8月之后已經(jīng)超過了2019年的水平。我國人口基數(shù)最大的還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)人口，鄉(xiāng)鎮(zhèn)人口的消費水平仍然處在2018年左右的消費水平，整體上看，疫情對我國消費的影響仍然存在，主要影響的是較低收入的人群，恰恰這些人的數(shù)量眾多。

通過批發(fā)市場周交易統(tǒng)計來看，我國蘋果的消費情況處于低位，銷區(qū)走貨不快，需求的恢復還需要時間。

4  進出口情況

2020年我國蘋果出口情況變動比較明顯，上半年因市場情況一般，出口量較為反復。但是從5月份開始，國內(nèi)蘋果出口情況逐漸好轉(zhuǎn)，持續(xù)至9月份，國內(nèi)蘋果出口增加速度較為明顯，主要與國內(nèi)蘋果價格不高有明顯關(guān)系。在正常年份，自9月開始，出口量逐月增加，主要受到兩方面因素影響。第一，國內(nèi)產(chǎn)新，蘋果供應量增加，價格不高，適合出口。第二，持續(xù)至12月份，國外需求良好，提前預備貨源為元旦做準備。但是今年從10月份開始，蘋果出口量不增反而下降，同比2019年下降8.9%的同時較9月份蘋果出口量也有所回落，與往年出口節(jié)奏相差較大。出口情況變差主要受到以下幾個方面影響：第一，國內(nèi)收購季自10月開始，價格明顯高于9月份，高價難銷，不利于出口；第二，受疫情影響，出口貨柜難尋，影響出口速度；第三，人民幣升值明顯，國外市場銷售價值降低；第四，海運費用上漲幅度較大。

預計2020年我國蘋果出口總量120.44萬噸，較2019年增加23.31萬噸，同比增加24.00%。近五年出口量均值為119.36萬噸，2020年較均值增加1.08萬噸，增加幅度0.90%。雖然蘋果出口量占蘋果產(chǎn)量比重比較小，但是占冷庫存儲量比重較大。正常年份占比達到10%-15%之間，因此，出口行業(yè)低迷，對冷庫蘋果銷售情況有比較明顯影響。在高庫存情況之下，出口行業(yè)不景氣，加重后期冷庫蘋果銷售壓力。

蘋果主要自產(chǎn)自銷，進口主要是高端蘋果，年平均進口量10萬噸左右，數(shù)量相對有限，對價格影響不大。

5  替代品情況

回顧今年水果價格走勢規(guī)律，具有明顯的階段性和季節(jié)性規(guī)律。5-6 月份是青黃不接的時候，往往是價格高峰，但現(xiàn)在大棚作物和進口增多，高點趨于平緩。年度內(nèi)的其它小高點對應著春節(jié)、端午、中秋、國慶等節(jié)日。例如 2014 年和 2019 年由于上一年主產(chǎn)區(qū)蘋果和梨的惡劣天氣，減產(chǎn)幅度較大，就會導致當年四季度水果價格翹尾，春季供應也有所減少，發(fā)生短期內(nèi)水果市場供應緊張情況，峰谷會漲的極其高。而水果季節(jié)性大量上市時期，面臨著較大的銷售壓力，也對應著價格低谷。雖然今年也類似于2013和2018年的天氣情況，導致蘋果和梨減產(chǎn)，但受疫情影響，減產(chǎn)被部分抵消，明年的峰值會結(jié)合需求情況而定，預測不會高于2014和2019年。當前導致平均批發(fā)價高的原因在于，當前消費量并不會因為價格低而走快，批發(fā)價大幅降價沒有意義，當前批發(fā)價正好對應高價收購的梨和蘋果。加上國外疫情嚴重，進口水果價格較高，綜合導致監(jiān)測的平均批發(fā)價價格超過往年水平。

雖然今年鴨梨受災減產(chǎn)嚴重，價格出現(xiàn)上漲，但需求明顯不足，且整體產(chǎn)量也對蘋果銷售造成不了太大影響。從產(chǎn)量上看，蘋果產(chǎn)量僅次于西瓜和柑橘，今年柑橘豐產(chǎn)，替代作用比較高。從價格上看，蘋果價格一直高于其他替代水果，而今年柑橘、柚子等替代水果，價格低廉，開始逐漸擠占蘋果市場份額，對后市蘋果銷售產(chǎn)生較大壓力。

6  現(xiàn)貨市場規(guī)律解讀

6.1 成本支撐

蘋果現(xiàn)貨有兩個成本：種植成本、收購成本；而對于蘋果期貨投資者來說，還有第三個成本：交割成本。這三個成本當中，最核心是收購成本。

蘋果下樹之后，主要分為兩個交易階段。一是客商采購階段，二是向銷區(qū)銷售階段。這兩個階段實際上并未完全割裂，其關(guān)鍵節(jié)點在于貨權(quán)掌握在誰的手中。貨權(quán)大多在果農(nóng)手中時，則為采購階段，價格隨市可談；貨權(quán)大多在客商手中時，為銷售階段，則成本固定。當然在特殊年份也有特殊情況，就不在這里舉例了。

當處于收購階段時，客商處于成本構(gòu)建期，此時客商希望成本更低，而果農(nóng)希望賣好價，雙方博弈得出均衡的價格。但由于此時蘋果數(shù)量較多，成交量比較大，價格波動也較大，容易產(chǎn)生低價。重點需要考慮到其中所含成本和質(zhì)量問題。而處于銷售階段時，成本確定，客商向下銷售分為兩個階段。清明之前，無論庫存情況如何，客商均會以高于成本的價格向下銷售，即便走貨稍差，時間存在，希望就存在，跌破成本支撐的可能性較?。欢搅饲迕髦?，市場多以大幅波動為主，此時距離清庫的時間所剩不多，如果仍有大量庫存，客商會爭相清庫，容易造成價格踩踏。

6.2 渠道至關(guān)重要

與一般的大宗商品不同，蘋果市場中渠道的建立和維護是至關(guān)重要的。下游銷售商需要產(chǎn)地客商的穩(wěn)定供貨，產(chǎn)地供應商需要下游廣闊的銷貨渠道。在這種相輔相成渠道模式下，盡管市場價格能夠透明，但實際的價格波動受到了一定限制。為了維護渠道，上游不會輕易漲價，而下游也難以輕易壓價，只要銷售時間充足，或庫存充足，價格的波動也不會太大。而一旦銷售時間不足，或者庫存不足，則前期累積的矛盾就會形成較大幅度的波動。核心在于整體庫存的狀況，是否匹配當下的銷售時間。

6.3 季節(jié)性特點

農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性特點，多半來源于供需的季節(jié)性錯配。而市場對于水果的普遍季節(jié)性認知，主要停留在節(jié)日性消費上。過分的強調(diào)了元旦、春節(jié)、清明和中秋等節(jié)日的消費力度，而缺乏對真正季節(jié)性的理解。

蘋果從下樹以后，可以分為六個時期：收購期，入庫期，節(jié)日備貨期，春季消費期，夏季消費期，清庫期。而這六個時期，各有各的特點。因此不用特別強調(diào)節(jié)日期間的價格波動和走貨情況。上游貿(mào)易商為了維護下游渠道，節(jié)日期間的漲價不能反映下游需求的波動，而節(jié)后才是庫內(nèi)果消耗的關(guān)鍵時間，春夏消費期的走貨情況，決定了庫存消化速度，從而決定了貿(mào)易心態(tài)和最后的價格支撐時間和方向。

7  期貨交割情況及制度

蘋果期貨交割標準一直是市場關(guān)注的焦點。交割標準經(jīng)過鄭州商品交易所多次修改完善，隨著交割范圍的擴大，蘋果期貨交易邏輯也發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。從新的交割制度來看，更加有利于產(chǎn)業(yè)客戶參與，進一步切合了現(xiàn)貨規(guī)則，降低了交割成本。交割邏輯炒作空間也越來越小，擠倉等極端行情出現(xiàn)可能性越來越低。

8  期貨情況

從數(shù)據(jù)上看，前20持空單量較多，期貨價格與凈空持倉成正相關(guān)。整體上看，盤面的空頭情緒較為高漲，這與現(xiàn)貨情況很吻合，說明蘋果期貨期現(xiàn)回歸還是比較正常的。

9  總結(jié)及后市展望

綜上所述，疫情具有不確定性，需求恢復仍需時間，蘋果產(chǎn)量預估4050萬噸，替代水果柑橘增產(chǎn)明顯，水果市場供過于求。消費需求方面，人們消費觀念在轉(zhuǎn)變，出口放緩和進口水果激增，國內(nèi)消費受到較大影響，蘋果提前降價這種特殊情況或?qū)⒊霈F(xiàn)。交割標準經(jīng)過鄭州商品交易所多次修改完善，隨著交割范圍的擴大，蘋果期貨交易邏輯也發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。從新的交割制度來看，更加有利于產(chǎn)業(yè)客戶參與，進一步切合了現(xiàn)貨規(guī)則，降低了交割成本。交割邏輯炒作空間也越來越小，擠倉等極端行情出現(xiàn)可能性越來越低。

總的來說，水果市場供應充足，2021 年蘋果價格受氣候、疫情等不利因素影響會有所波動，正常情況下會延續(xù)階段性和季節(jié)性波動規(guī)律。我們預計2105合約波動區(qū)間預計為 6500-7500 元/噸。

10  交易思路及策略

10.1 價格波動區(qū)間

舊合約：AP2101合約：6000-6800（元旦前現(xiàn)貨出現(xiàn)大范圍降價會貼近下軌）

AP2105合約：6500-7500（關(guān)注年后需求情況、庫存變化情況）

新合約：AP2110合約：6000-7000（在花期不發(fā)生重大自然災害情況下會向下突破）

10.2 近月合約操作思路及策略

近月合約以2101合約為例，臨近交割月，開始走期現(xiàn)回歸邏輯，主要應該關(guān)注走貨情況、庫存變化情況。

當前市場悲觀情緒占據(jù)主流，反而留下一定的向上空間，搏反彈、搏上漲可以在市場打足悲觀情緒之后進行。比如在01合約進入交割月后如果05合約出現(xiàn)價格低谷則可嘗試布局多單，清明節(jié)前預期市場波動將加劇，前期持倉需謹慎處理。

10.3 遠月合約操作思路及策略

遠月合約以AP2110為代表，在蘋果樹還是休眠的情況下，沒有可控支撐的操作依據(jù)。2110合約6900左右的價格，實際對應的交割成本在3.45元/斤，基本與近月合約交割結(jié)算價相差不大，但交割規(guī)則的改變，使得交割成本下調(diào)，上市掛牌6300元/噸的價格是比較合理的。一旦在種植期間發(fā)生問題，對于盤面價格上漲還有一些空間；但一旦風調(diào)雨順，再加上20/21年蘋果消費狀況偏差，出現(xiàn)庫存壓制的危險，同樣存在下跌空間。當前建議遠月合約暫且觀望，等待春節(jié)后根據(jù)消費情況、庫存情況以及天氣情況決定多空方向。