利比亞原油供應(yīng)恢復(fù)并非無(wú)上限，伊朗恢復(fù)原油供應(yīng)仍需等待拜登上任后的具體政策動(dòng)向，全球原油供應(yīng)暫無(wú)太大變化。中長(zhǎng)期來(lái)看，原油市場(chǎng)仍處于不斷恢復(fù)以及去庫(kù)存狀態(tài)。

當(dāng)前，原油供應(yīng)小幅增長(zhǎng)；在疫苗利好消息的推動(dòng)下，需求預(yù)期相對(duì)較好，推動(dòng)油價(jià)不斷上行。中長(zhǎng)期來(lái)看，原油可逢低多單配置。

供應(yīng)端：OPEC+托底價(jià)格

從OPEC+會(huì)議結(jié)果來(lái)看，明年1月增產(chǎn)50萬(wàn)桶/天，但相較于今年4月達(dá)成的OPEC+協(xié)議中增產(chǎn)200萬(wàn)桶/天而言，增產(chǎn)下調(diào)幅度較大，從而對(duì)油價(jià)形成了一定支撐。結(jié)合當(dāng)前原油市場(chǎng)情況來(lái)看，利比亞恢復(fù)原油供應(yīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，11月原油產(chǎn)量已恢復(fù)至110.8萬(wàn)桶/天，對(duì)比9月15.5萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量，兩個(gè)月產(chǎn)量翻了7倍以上。不過(guò)，隨著利比亞原油產(chǎn)量恢復(fù)至高位，供應(yīng)也逐漸接近其上限。由于常年戰(zhàn)亂，利比亞國(guó)家石油公司必須修復(fù)受損的油田、油泵站和其他閑置基礎(chǔ)設(shè)施，包括管道和儲(chǔ)罐等，而基礎(chǔ)設(shè)施的修復(fù)又需要一定資金，考慮到之前外資以及對(duì)應(yīng)的能源企業(yè)撤出利比亞，短期利比亞的原油供應(yīng)增幅不會(huì)太大。雖然之前有消息稱(chēng)，除非利比亞原油產(chǎn)量達(dá)到170萬(wàn)桶/天，否則不會(huì)參加OPEC+減產(chǎn)，但結(jié)合當(dāng)前情況來(lái)看，這一目標(biāo)預(yù)計(jì)短期內(nèi)很難達(dá)到。

需求端：疫苗預(yù)期相對(duì)較好

原油現(xiàn)實(shí)需求仍然較弱，疫苗預(yù)期相對(duì)較好。美國(guó)煉油廠(chǎng)產(chǎn)能利用率連續(xù)16周處于80%下方，雖重心小幅回升，但距離五年均值仍有13.6個(gè)百分點(diǎn)的差距。結(jié)合歐美制造業(yè)PMI和就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月歐洲制造業(yè)PMI小幅下降，11月再次小幅回升；美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)2周增加。宏觀(guān)數(shù)據(jù)暫無(wú)利多推動(dòng)，更多還是在市場(chǎng)對(duì)疫苗的預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀(guān)。已有部分人接種輝瑞疫苗，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)也已簽署新冠疫苗采購(gòu)協(xié)議，預(yù)計(jì)未來(lái)疫苗將陸續(xù)抵達(dá)部分國(guó)家和地區(qū)。但仍需關(guān)注疫苗的有效性以及是否有不良反應(yīng)等。另外，距離拜登上任越來(lái)接近，若大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激法案順利推出，將利多原油需求，具體情況尚待觀(guān)察。

庫(kù)存端：去庫(kù)之路道阻且長(zhǎng)

截至12月11日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存50009.6萬(wàn)桶，環(huán)比下降313.5萬(wàn)桶，高出五年均值4637.92萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存23887.9萬(wàn)桶，環(huán)比增加102萬(wàn)桶，高出五年均值1021.84萬(wàn)桶；餾分燃料油庫(kù)存15125.9萬(wàn)桶，環(huán)比增加16.7萬(wàn)桶，高出五年均值1539.26萬(wàn)桶。近期，汽油和餾分燃料油庫(kù)存增加，也表明了實(shí)際需求相對(duì)較弱，且12月4日當(dāng)周EIA公布的原油庫(kù)存增幅較大，最新庫(kù)存雖小幅回落，但仍然小幅增長(zhǎng)，原油去庫(kù)過(guò)程相對(duì)較長(zhǎng)。

此外，從11月20日以來(lái)，Brent近月合約較遠(yuǎn)月合約的貼水幅度逐漸收窄；進(jìn)入12月，Brent遠(yuǎn)期曲線(xiàn)由之前的Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack結(jié)構(gòu)。WTI則呈現(xiàn)兩頭低中間高，即六行升水于首行和十二行，首行略升水于十二行。隨著供需不斷再平衡以及庫(kù)存去化，WTI遠(yuǎn)期曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)也將逐漸轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)。

總之，原油中長(zhǎng)期可考慮多單配置。OPEC+托底原油市場(chǎng)，利比亞原油供應(yīng)恢復(fù)并非無(wú)上限，伊朗恢復(fù)原油供應(yīng)仍需等待拜登上任后的具體政策動(dòng)向，全球原油供應(yīng)暫無(wú)太大變化。從OPEC+明年每月召開(kāi)會(huì)議來(lái)討論是否調(diào)整原油產(chǎn)量也可以看出，全球原油供應(yīng)將緊隨供需變化而做出調(diào)整。中長(zhǎng)期來(lái)看，原油市場(chǎng)仍然是不斷恢復(fù)以及去庫(kù)狀態(tài)，可考慮逢低做多。