前期驅(qū)動PP價格上行的主要因素出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱。在供應(yīng)維持高增速的背景下，如若需求不能繼續(xù)維持高增速，則PP將由前期的供需兩旺轉(zhuǎn)向供增需減。當(dāng)前PP價格已在相對高位，后市大概率承壓下行。

高需求驅(qū)動PP上漲

4月初，PP開啟了一輪上漲行情，截至目前，年內(nèi)最高漲幅達(dá)到了52%。從供應(yīng)端來看，PP尚處在產(chǎn)能投放周期，1—11月PP總供應(yīng)增速在16.7%，因此驅(qū)動價格上行的核心因素在于需求的超預(yù)期表現(xiàn)。我們認(rèn)為PP今年的高需求主要來自三方面。

第一，新增防疫物資需求?？谡?、防護服、醫(yī)用材料等原料來源為PP無紡布，因此PP需求受益于新冠疫情，防疫物資需求從3月開始迎來了爆炸式增長。從數(shù)據(jù)上來看，4—7月PP纖維料的平均開工率在17%，折算到產(chǎn)量上是123噸。而去年同期PP纖維料的平均開工率在7%，折算到產(chǎn)量上是50噸。也就是說4—7月纖維產(chǎn)量同比增加73萬噸，折算月度增加18萬噸，占到PP月度表觀需求的9%左右。因此，防疫物資貢獻(xiàn)了極大的PP需求增量。

第二，政策刺激下的國內(nèi)需求回補。PP下游較為分散，終端應(yīng)用領(lǐng)域遍布食品（包裝膜）、建筑（管材）、汽車（塑料零件）、家電（塑料零件、外殼）、日用品（塑料制品），等等，因此和整體宏觀吻合度較高。受疫情影響，2020年內(nèi)需經(jīng)歷了從年初的斷崖式下跌到各領(lǐng)域逐步恢復(fù)的過程。從今年的經(jīng)濟恢復(fù)節(jié)奏來看，最先發(fā)力的是基建板塊，3月各地基建項目就率先啟動，到了4—5月，地產(chǎn)政策出現(xiàn)邊際放松，地產(chǎn)板塊開始活躍。進(jìn)入7月份，制造業(yè)啟動。9月份開始，消費復(fù)蘇，包括電影、旅游、餐飲、酒店等開始啟動。由于疫情影響，今年的流動性和財政政策總體偏寬松，因此內(nèi)需總體有增量，尤其是基建板塊。另外，疫情導(dǎo)致人們生活消費習(xí)慣偏向電商和外賣，一定程度上也刺激了快遞、包裝用料需求。

第三，出口需求激增。由于各國政府遏制以及應(yīng)對疫情的政策不同，海外的消費需求大量轉(zhuǎn)移至中國。中國政府應(yīng)對疫情采取嚴(yán)格封鎖措施，有效控制住疫情，并在全球范圍內(nèi)率先全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在財政政策上以扶持企業(yè)，恢復(fù)生產(chǎn)為主。海外國家應(yīng)對疫情表現(xiàn)拖沓、采取封鎖措施不徹底，導(dǎo)致疫情反復(fù)，在財政政策上以安撫民眾、發(fā)放居民補助為主。政策應(yīng)對上的不同導(dǎo)致海外消費需求正常，生產(chǎn)卻無法滿足，產(chǎn)生的需求缺口需要彌補，率先復(fù)工的中國承接了全球需求，進(jìn)而使得國內(nèi)需求持續(xù)維持高速增長。

需求有邊際轉(zhuǎn)弱跡象

上文分析的3個因素是PP此輪價格上行的主要驅(qū)動力。目前來看，這些因素有邊際轉(zhuǎn)弱跡象。

防疫物資方面，從相關(guān)物資的出口情況來看，醫(yī)療及儀器及器械在8月份出現(xiàn)邊際下滑，紡織紗線織品在9—10月份出現(xiàn)邊際下滑。從這個趨勢來看，我們認(rèn)為防疫物資對PP的需求增量難以再創(chuàng)新高，隨著疫苗的普及，PP大概率逐步走弱。

內(nèi)需方面，基建板塊已經(jīng)開始走弱。最新數(shù)據(jù)顯示，投資11月同比增長5.9%，較10月同比增長7.3%回落。房地產(chǎn)表現(xiàn)以平穩(wěn)為主，10月數(shù)據(jù)出現(xiàn)季節(jié)性小反彈，但明年一季度由于受到政策影響，大概率偏向下。制造業(yè)受出口拉動，仍然處在巔峰狀態(tài)，消費零售端11月同比增長5%，較10月的4.3%進(jìn)一步回升，還有一定的回補空間。

出口方面，從數(shù)據(jù)上來看，11月中國出口（以美元計價）同比上升21.0%（前值11.3%），其中不含紡織品的勞動密集型產(chǎn)品出口同比上升27.2%（前值19.6%）。目前，海外供需缺口仍未修復(fù)，出口仍處在巔峰期。從目前歐美國家生產(chǎn)與消費的劈叉情況來看，預(yù)計到明年2—3月海外需求缺口能被填補。因此，中國出口增速見頂大概率出現(xiàn)在明年一季度末。

我們認(rèn)為防疫物資需求已經(jīng)走弱，國內(nèi)需求處在巔峰期，其中部分小板塊已經(jīng)開始走弱，而出口需求依然旺盛，外需拐點大概率出現(xiàn)在明年一季度末。因此，PP需求總量短期尚能維持，但增量有限，邊際出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象。全面走弱預(yù)計出現(xiàn)在明年二季度。

綜合以上分析，在供給維持高增速的背景下，帶動PP價格上行的三大需求增量有邊際轉(zhuǎn)弱跡象，雖然總量尚能維持，但增量大概率不及供應(yīng)增量。因此，我們認(rèn)為PP價格在高位將面臨較大壓力，后市大概率呈現(xiàn)逐步走弱態(tài)勢，趨勢下跌或出現(xiàn)在明年二季度。