前期驅(qū)動(dòng)PP價(jià)格上行的主要因素出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱。在供應(yīng)維持高增速的背景下，如若需求不能繼續(xù)維持高增速，則PP將由前期的供需兩旺轉(zhuǎn)向供增需減。當(dāng)前PP價(jià)格已在相對(duì)高位，后市大概率承壓下行。

高需求驅(qū)動(dòng)PP上漲

4月初，PP開(kāi)啟了一輪上漲行情，截至目前，年內(nèi)最高漲幅達(dá)到了52%。從供應(yīng)端來(lái)看，PP尚處在產(chǎn)能投放周期，1—11月PP總供應(yīng)增速在16.7%，因此驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行的核心因素在于需求的超預(yù)期表現(xiàn)。我們認(rèn)為PP今年的高需求主要來(lái)自三方面。

第一，新增防疫物資需求。口罩、防護(hù)服、醫(yī)用材料等原料來(lái)源為PP無(wú)紡布，因此PP需求受益于新冠疫情，防疫物資需求從3月開(kāi)始迎來(lái)了爆炸式增長(zhǎng)。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，4—7月PP纖維料的平均開(kāi)工率在17%，折算到產(chǎn)量上是123噸。而去年同期PP纖維料的平均開(kāi)工率在7%，折算到產(chǎn)量上是50噸。也就是說(shuō)4—7月纖維產(chǎn)量同比增加73萬(wàn)噸，折算月度增加18萬(wàn)噸，占到PP月度表觀(guān)需求的9%左右。因此，防疫物資貢獻(xiàn)了極大的PP需求增量。

第二，政策刺激下的國(guó)內(nèi)需求回補(bǔ)。PP下游較為分散，終端應(yīng)用領(lǐng)域遍布食品（包裝膜）、建筑（管材）、汽車(chē)（塑料零件）、家電（塑料零件、外殼）、日用品（塑料制品），等等，因此和整體宏觀(guān)吻合度較高。受疫情影響，2020年內(nèi)需經(jīng)歷了從年初的斷崖式下跌到各領(lǐng)域逐步恢復(fù)的過(guò)程。從今年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏來(lái)看，最先發(fā)力的是基建板塊，3月各地基建項(xiàng)目就率先啟動(dòng)，到了4—5月，地產(chǎn)政策出現(xiàn)邊際放松，地產(chǎn)板塊開(kāi)始活躍。進(jìn)入7月份，制造業(yè)啟動(dòng)。9月份開(kāi)始，消費(fèi)復(fù)蘇，包括電影、旅游、餐飲、酒店等開(kāi)始啟動(dòng)。由于疫情影響，今年的流動(dòng)性和財(cái)政政策總體偏寬松，因此內(nèi)需總體有增量，尤其是基建板塊。另外，疫情導(dǎo)致人們生活消費(fèi)習(xí)慣偏向電商和外賣(mài)，一定程度上也刺激了快遞、包裝用料需求。

第三，出口需求激增。由于各國(guó)政府遏制以及應(yīng)對(duì)疫情的政策不同，海外的消費(fèi)需求大量轉(zhuǎn)移至中國(guó)。中國(guó)政府應(yīng)對(duì)疫情采取嚴(yán)格封鎖措施，有效控制住疫情，并在全球范圍內(nèi)率先全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在財(cái)政政策上以扶持企業(yè)，恢復(fù)生產(chǎn)為主。海外國(guó)家應(yīng)對(duì)疫情表現(xiàn)拖沓、采取封鎖措施不徹底，導(dǎo)致疫情反復(fù)，在財(cái)政政策上以安撫民眾、發(fā)放居民補(bǔ)助為主。政策應(yīng)對(duì)上的不同導(dǎo)致海外消費(fèi)需求正常，生產(chǎn)卻無(wú)法滿(mǎn)足，產(chǎn)生的需求缺口需要彌補(bǔ)，率先復(fù)工的中國(guó)承接了全球需求，進(jìn)而使得國(guó)內(nèi)需求持續(xù)維持高速增長(zhǎng)。

需求有邊際轉(zhuǎn)弱跡象

上文分析的3個(gè)因素是PP此輪價(jià)格上行的主要驅(qū)動(dòng)力。目前來(lái)看，這些因素有邊際轉(zhuǎn)弱跡象。

防疫物資方面，從相關(guān)物資的出口情況來(lái)看，醫(yī)療及儀器及器械在8月份出現(xiàn)邊際下滑，紡織紗線(xiàn)織品在9—10月份出現(xiàn)邊際下滑。從這個(gè)趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為防疫物資對(duì)PP的需求增量難以再創(chuàng)新高，隨著疫苗的普及，PP大概率逐步走弱。

內(nèi)需方面，基建板塊已經(jīng)開(kāi)始走弱。最新數(shù)據(jù)顯示，投資11月同比增長(zhǎng)5.9%，較10月同比增長(zhǎng)7.3%回落。房地產(chǎn)表現(xiàn)以平穩(wěn)為主，10月數(shù)據(jù)出現(xiàn)季節(jié)性小反彈，但明年一季度由于受到政策影響，大概率偏向下。制造業(yè)受出口拉動(dòng)，仍然處在巔峰狀態(tài)，消費(fèi)零售端11月同比增長(zhǎng)5%，較10月的4.3%進(jìn)一步回升，還有一定的回補(bǔ)空間。

出口方面，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，11月中國(guó)出口（以美元計(jì)價(jià)）同比上升21.0%（前值11.3%），其中不含紡織品的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比上升27.2%（前值19.6%）。目前，海外供需缺口仍未修復(fù)，出口仍處在巔峰期。從目前歐美國(guó)家生產(chǎn)與消費(fèi)的劈叉情況來(lái)看，預(yù)計(jì)到明年2—3月海外需求缺口能被填補(bǔ)。因此，中國(guó)出口增速見(jiàn)頂大概率出現(xiàn)在明年一季度末。

我們認(rèn)為防疫物資需求已經(jīng)走弱，國(guó)內(nèi)需求處在巔峰期，其中部分小板塊已經(jīng)開(kāi)始走弱，而出口需求依然旺盛，外需拐點(diǎn)大概率出現(xiàn)在明年一季度末。因此，PP需求總量短期尚能維持，但增量有限，邊際出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象。全面走弱預(yù)計(jì)出現(xiàn)在明年二季度。

綜合以上分析，在供給維持高增速的背景下，帶動(dòng)PP價(jià)格上行的三大需求增量有邊際轉(zhuǎn)弱跡象，雖然總量尚能維持，但增量大概率不及供應(yīng)增量。因此，我們認(rèn)為PP價(jià)格在高位將面臨較大壓力，后市大概率呈現(xiàn)逐步走弱態(tài)勢(shì)，趨勢(shì)下跌或出現(xiàn)在明年二季度。