國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐期驗(yàn)證，央行本周二投放9500億MLF、美聯(lián)儲(chǔ)等維系呵護(hù)態(tài)度，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)宏觀政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，牢牢把握復(fù)蘇行情。中長(zhǎng)期看，繼續(xù)努力打造“慢變量”，圍繞經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、推動(dòng)全面改革、擴(kuò)內(nèi)需保民生、供給側(cè)與需求側(cè)改革并行。把握兩條主線：1)復(fù)蘇主線，上游價(jià)格漲，中有補(bǔ)庫存，關(guān)注機(jī)械及器械、工業(yè)金屬、化工、紡織鏈、家電、輕工等。2)下游服務(wù)業(yè)，2020年受損，2021年受益的服務(wù)業(yè)，疊加需求側(cè)改革可能推動(dòng)服務(wù)業(yè)加速，演藝酒店、餐飲旅游、航空航運(yùn)、金融方向。

經(jīng)濟(jì)的階梯式復(fù)蘇仍然繼續(xù)，制造業(yè)+可選消費(fèi)超預(yù)期。工業(yè)方面，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%(+0.1pct)，外需改善仍然是重要驅(qū)動(dòng)，出口交貨值創(chuàng)2018年以來新高9.1%，投資方面，前11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.6%(+0.8pct)，制造業(yè)投資環(huán)比高于季節(jié)性規(guī)律，同比改善趨勢(shì)加速。歐美經(jīng)濟(jì)體補(bǔ)庫需求也在回升，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資回暖趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。。消費(fèi)方面，社零總額同比增長(zhǎng)5.0%(+0.7pct)，商品零售繼續(xù)改善，餐飲維持恢復(fù)，必需消費(fèi)動(dòng)力弱化，可選消費(fèi)動(dòng)力維持，整體來看，消費(fèi)活力持續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持資產(chǎn)購買計(jì)劃，國內(nèi)貨幣政策最緊的階段可能已過。美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率0%-0.25%不變，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)略有上調(diào)，但“繼續(xù)每月至少增持800億美元美國國債和400億美元機(jī)構(gòu)住房及商業(yè)抵押貸款支持證券”。國內(nèi)貨幣政策最緊的階段可能已過，周二央行投放9500億MLF，體現(xiàn)央行呵護(hù)態(tài)度。向明年看，整體流動(dòng)性保持穩(wěn)健，不會(huì)大收，更加注重地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，利用寶貴時(shí)間窗口，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)中的慢變量進(jìn)行了詳細(xì)部署，2021年推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、全面推進(jìn)改革、擴(kuò)大內(nèi)需的具體行動(dòng)，有望成為釋放經(jīng)濟(jì)動(dòng)能、影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要驅(qū)動(dòng)。另外，也需要關(guān)注反壟斷與防風(fēng)險(xiǎn)窗口的相關(guān)影響。

1) 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，全面改革是重頭戲。強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量與增強(qiáng)供應(yīng)鏈自主可控能力是明年首要的兩件任務(wù)，接下來抓緊制定基礎(chǔ)研究十年行動(dòng)方案，盡快解決一批“卡脖子”問題。全面推進(jìn)改革也是明年重頭戲，圍繞傳統(tǒng)要素與新興要素市場(chǎng)化改革，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、提高上市公司質(zhì)量、打擊逃廢債值得關(guān)注。

2)供給側(cè)與需求側(cè)改革相結(jié)合，堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需促進(jìn)內(nèi)循環(huán)。促進(jìn)就業(yè)、優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大中等收入群體，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、深化新興城鎮(zhèn)化，挖掘消費(fèi)潛力。此前政治局會(huì)議首次提出“需求側(cè)管理”，依托14億人口、4億多中等收入人群、8億多網(wǎng)民，打造以內(nèi)需、消費(fèi)為主要的國內(nèi)市場(chǎng)和增長(zhǎng)基礎(chǔ)，而改變以前過度依靠“投資”的模式。

3)重公平與保民生是政策焦點(diǎn)，關(guān)注反壟斷與大城市住房問題。過去1個(gè)多月決策層、監(jiān)管層密切發(fā)聲、關(guān)注新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)帶來的新型壟斷、新型大而不倒、金融與科技融合的混合型風(fēng)險(xiǎn)，決策層支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但反對(duì)壟斷和資本無序擴(kuò)張。住房問題方面，堅(jiān)持“房住不炒”，加快完善長(zhǎng)租房政策，整頓租賃市場(chǎng)秩序。

行業(yè)配置：繼續(xù)把握上游漲價(jià)、中游補(bǔ)庫存、下游服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的三條主線。我們?cè)?月份以來持續(xù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的主線從流動(dòng)性寬松逐步轉(zhuǎn)向基本面復(fù)蘇，把握復(fù)蘇行情復(fù)蘇主線。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在進(jìn)行，逐步從單純的中游向上下游其他領(lǐng)域擴(kuò)散。復(fù)蘇行情沿著上、中、下游各自復(fù)蘇景氣的方向進(jìn)行。上游漲價(jià)：化工、有色、煤炭等。中游補(bǔ)庫存：機(jī)械、汽車、家電等。下游服務(wù)業(yè)：演藝酒店、餐飲旅游、航空航運(yùn)、金融等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注三大攻堅(jiān)戰(zhàn)“抓好各類存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范”，特別是對(duì)于新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)、新型壟斷和新型大而不倒可能的監(jiān)管，給相關(guān)公司基本面經(jīng)營和投資者預(yù)期帶來的影響。