一、基本面分析

1、國內(nèi)產(chǎn)量情況

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月原油加工量為5982萬噸，同比增長2.6%；1-10月原油加工量累計為55518萬噸，同比增長2.9%。10月燃料油產(chǎn)量為281.6萬噸，環(huán)比增長11.4%，較上年同期增長24.2%；1-10月燃料油累計產(chǎn)量為2923.1萬噸，較上年同期增長44.2%。

據(jù)隆眾統(tǒng)計，國內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)能在1820萬噸左右。1-9月中國保稅船供油量達到1185萬噸，同比增長32%；保稅船用油市場，低硫燃料油消費占比約86%，高硫燃料油消費占比約6%，MGO消費占比約8%。由于高硫資源價格高于新加坡地區(qū)，中國高硫船燃供應(yīng)占比偏低。

圖1：國內(nèi)燃料油產(chǎn)量

2、國內(nèi)進口情況

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，10月5-7號燃料油進口量為59.8萬噸，同比下降36.4%；1-10月5-7號燃料油累計進口量為1061萬噸，同比下降9.4%。10月5-7號燃料油出口量為122.3萬噸，同比增長154.9%；1-10月5-7號燃料油累計出口量為1176.4萬噸，同比增長50.9%。

10月5-7號燃料油呈現(xiàn)凈出口62.53萬噸；1-10月5-7號燃料油呈現(xiàn)凈出口量115.4萬噸。

從進口來源國來看，馬來西亞、俄羅斯、韓國、新加坡、伊拉克是中國燃料油進口的主要來源國和地區(qū)，馬來西亞的資源占進口量的68.4%，俄羅斯的資源占進口量的10%。

從進口方式來看，10月份保稅貨物和一般貿(mào)易是主要進口方式。其中，一般貿(mào)易占比4.2%，燃料油進口深加工需求大幅下滑；保稅貨物占比95.7%，保稅燃料油進口量為57.3萬噸。出口方面，保稅貨物占比99.2%，保稅燃料油進口量為121.3萬噸；今年以來，中國煉廠低硫燃料油產(chǎn)量大幅增長，國內(nèi)對國際航行船舶加注燃料油實行出口退稅政策，燃料油進口量連續(xù)下降，出口量呈現(xiàn)大幅增長。

圖2：國內(nèi)燃料油進口量

圖3：國內(nèi)燃料油出口量

3、新加坡供應(yīng)狀況

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，10月新加坡船用燃料油銷售量為415.2萬噸，環(huán)比下降1.5%，同比增長10.2%；其中，10月船用燃料油MFO銷售量為108.4萬噸，同比下降75.1%；10月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量為257.2萬噸，同比增長197.8%。1-10月新加坡船用燃料油銷售量總計為4128.1萬噸，同比增長6.1%；1-10月船用燃料油MFO銷售量累計為851.6萬噸，同比下降75.1%；1-10月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量累計為2538.6萬噸，同比增長622.9%。

10月新加坡船用燃料油銷售量環(huán)比小幅增長，LSFO及LSMGO銷售量環(huán)比小幅回落，MFO船用油銷售量環(huán)比小幅增長。

圖4：新加坡船用燃料油銷售

圖5：新加坡船用燃料油銷售（MFO）

圖6：新加坡船用燃料油銷售（LSFO/LSMGO）

4、新加坡庫存

新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日當周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘渣燃料油庫存為2403.8萬桶，較上月增加82.2萬桶，環(huán)比增幅為3.5%，同比增幅為9.3%。包括石腦油、汽油、重整油在內(nèi)的輕質(zhì)餾分油庫存為1254.6萬桶，較上月增加134.2萬桶，環(huán)比增幅為12%，較上年同期增長11.7%；新加坡中質(zhì)餾分油庫存為1539萬桶，較上月下降45.3萬桶，環(huán)比降幅為2.9%，較上年同期增長41%。

新加坡燃料油庫存較上月出現(xiàn)回升，輕質(zhì)餾分油庫存環(huán)比增加，中質(zhì)及輕質(zhì)餾分油庫存環(huán)比小幅回落；亞太煉廠利潤改善利于煉廠開工回升，東西區(qū)價差的擴大將導(dǎo)致流入新加坡等地的套利船貨回升，新加坡地區(qū)燃料油庫存趨于回升。

圖7：新加坡燃料油庫存

圖8：新加坡餾分油庫存

5、燃料油倉單

截至11月27日，上海期貨交易所的燃料油期貨倉單共計236260噸，較上月減少2290噸，環(huán)比降幅為1%；理論可用庫容量為670740噸。燃料油期貨倉單小幅減少，倉單交割對近月合約有所壓制。

上海國際能源交易中心的低硫燃料油倉單1390噸，呈現(xiàn)小幅增加；理論可用庫容量為318610噸；整體庫存壓力不大。

圖9：上期所燃料油倉單

6、海運指數(shù)

波羅的海貿(mào)易海運交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，波羅的海干散貨運費指數(shù)（BDI）為1219點，較上月下跌64點，環(huán)比跌幅為5%，同比跌幅為14.5%。其中好望角型運費指數(shù)（BCI）為1509點，環(huán)比跌幅為19.5%，同比跌幅為48.9%；巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）為1413點，環(huán)比漲幅為9.6%，同比漲幅為27.2%；超級大靈便型運費指數(shù)（BSI）為1011點，環(huán)比漲幅為6.5%，同比漲幅為29.1%；小靈便型運費指數(shù)（BHSI）為625點，環(huán)比漲幅為5.8%，同比漲幅為26%。

11月份BDI指數(shù)呈現(xiàn)震蕩回落，觸及6月中旬以來低點，下旬出現(xiàn)小幅回升；好望角型運費環(huán)比跌幅較大，巴拿馬型及靈便型運費環(huán)比回升。

圖10：波羅的海干散貨指數(shù)

二、觀點總結(jié)

OPEC+有望延長現(xiàn)有減產(chǎn)規(guī)模至明年一季度，新冠疫苗研發(fā)進展改善市場預(yù)期，推動原油期價出現(xiàn)大幅反彈，但冬季疫情形勢仍較嚴峻，利比亞、美國供應(yīng)回升，去庫存壓力等因素加劇油市震蕩幅度，預(yù)計原油期價趨于沖高回落，整體波動區(qū)間上抬，帶動燃料油成本區(qū)間上行。供需端，10月燃料油產(chǎn)量呈現(xiàn)增長，燃料油進口量持續(xù)下降，出口量保持大幅增長；新加坡地區(qū)燃料油銷售量環(huán)比小幅回落，低硫燃料油銷售量環(huán)比小幅回落，高硫燃料油銷售量環(huán)比回升，中東、巴基斯坦對高硫燃料油采購需求增加；船燃終端需求有所恢復(fù)，整體燃料油延續(xù)去庫存。預(yù)計燃料油期貨價格呈現(xiàn)震蕩回升走勢。

圖11：上海燃料油主力合約走勢

圖12：低硫燃料油主力合約走勢

圖13：新加坡低硫與高硫燃料油走勢

圖14：上海燃料油與低硫燃料油合約走勢

三、操作策略

預(yù)計燃料油期價呈現(xiàn)震蕩回升走勢，采取區(qū)間交易的策略。技術(shù)上，F(xiàn)U2105合約期價考驗1940-1980區(qū)域支撐，上方面臨2150-2200區(qū)域壓力，預(yù)計12月份主要處于1940-2200區(qū)間波動。LU2103合約期價考驗2450-2500區(qū)域支撐；上方面臨2700區(qū)域壓力，主要處于2450-2700區(qū)間波動。

1、短線策略

11月份燃料油主力合約呈現(xiàn)探底反彈走勢，整體波動率較上月有所擴大，月度波動幅度在360左右，月度波動幅度在19%左右，周度波動幅度在96-169區(qū)間，周均波動幅度約132左右，日線波動幅度在23-100區(qū)間，日均波動幅度約51左右。預(yù)計12月上海燃料油期價呈現(xiàn)震蕩回升走勢，建議日內(nèi)交易以30-80區(qū)間為宜，周度交易以80-150區(qū)間為宜。

2、中線交易策略

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%-20%，分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的25%。

（2）持倉成本：FU2105合約采取區(qū)間短多策略，建倉區(qū)間1950-1970元/噸，持倉成本控制在1960

（3）風險控制：若收盤價破1900元/噸，對全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預(yù)計1個月，視行情變化及基本面情況進行調(diào)整。

（5）止盈計劃：當期價向我們策略方向運行，目標看向2140元/噸。視盤面狀況及技術(shù)走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。

（6）風險收益比評估：預(yù)期風險收益比為3：1。

【風險因素】

（1）國際原油價格大幅下跌

（2）新加坡燃料油庫存超預(yù)期增加

（3）航運需求表現(xiàn)疲弱

3、套利策略

11月，LU2101與FU2101合約價差大幅走闊，兩者價差觸及611元/噸的高點；預(yù)計12月LU2101與FU2101合約價差處于450-650區(qū)間運行，操作上可630區(qū)域采取買FU2101賣LU2101的交易策略，目標區(qū)間510，止損670。

4、企業(yè)套保策略

12月份，燃料油生產(chǎn)企業(yè)可待LU2103合約期價處于2650至2700元/噸時，適當介入賣出套保；防范未來燃料油價格下跌，鎖定銷售利潤。