淡季不會缺席

今年黑色行情波動較大，受供需面以及政策面利好驅(qū)動，下半年以來焦化企業(yè)接二連三上調(diào)焦炭價格。一方面是鋼廠高爐開工率持續(xù)回升，而焦炭供給相對有限，供需面支撐，焦化企業(yè)庫存去化明顯；另一方面，下游鋼鐵需求好于預期，鋼價也出現(xiàn)大幅上漲，加之鋼廠補庫需求，焦炭上漲得到支撐。而焦炭市場強勢帶動焦煤市場供需面轉(zhuǎn)暖，加之焦煤供給端擾動，焦煤期價年底也出現(xiàn)大幅拉漲走勢。不過，目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤已經(jīng)處于高位水平，隨著淡季影響加大，自下而上的支撐恐將減弱，煤焦期價追漲需謹慎。

圖為焦炭、焦煤基差走勢

供需錯配推升煤焦價格

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月我國焦炭產(chǎn)量為4000萬噸，環(huán)比減少59.1萬噸，減幅為1.46%；同比增加121.7萬噸，增幅為3.14%。2020 年是“十三五規(guī)劃”和“打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃”收官年，焦炭主產(chǎn)區(qū)針對焦化產(chǎn)能淘汰和置換辦法提出具體政策，包括“以鋼定焦”、淘汰 4.3 米以下焦爐等措施。據(jù)有關機構統(tǒng)計，2020年1—11月底，全國焦化產(chǎn)能累計淘汰4067萬噸，累計新增3110萬噸，凈淘汰957萬噸，尤其是10月以來，山西焦化去產(chǎn)能普遍超出市場預期，預計12月還將有2233萬噸焦化產(chǎn)能待退出，主要為山西、河南、河北等地，而12月新增焦化產(chǎn)能僅為1054萬噸，如焦化去產(chǎn)能執(zhí)行到位，全年焦化產(chǎn)能凈淘汰2136萬噸。從每噸粗鋼消耗0.5噸焦炭計算，10月焦炭需求量為4610萬噸，而同期焦炭產(chǎn)量僅為4000萬噸，焦炭供給缺口達到610萬噸。在高利潤刺激下，焦企產(chǎn)能利用率處于高位，焦炭供應主要是受焦化去產(chǎn)能進程的影響，且由于焦爐從投產(chǎn)裝煤到滿產(chǎn)需要一定時間，一般在1—3月左右，因此產(chǎn)能置換存在一定的時間差，實際供給始終處于偏緊格局。下半年隨著國內(nèi)經(jīng)濟加速復蘇，下游焦鋼企開工率持續(xù)高位，焦炭價格自2020年7月起開啟上行趨勢。下游焦炭、鋼材等產(chǎn)品價格在四季度進入上行通道，高利潤進一步驅(qū)使下游焦鋼企積極生產(chǎn)。焦價強勢下，煤焦價差持續(xù)擴大，焦企對焦煤漲價接受度提升，為煉焦煤價格釋放了補漲空間。

季節(jié)性因素偏空

從近幾年的煤焦現(xiàn)貨價格走勢看,季節(jié)性因素會給價格帶來一定的波動，今年需要警惕的是季節(jié)性修正，原因在于焦炭去庫存帶來的利好兌現(xiàn)后的“買預期賣事實”和趕工結(jié)束后的滯后性淡季壓力兩大因素不可忽視。

受焦炭集中去產(chǎn)能政策影響, 今年焦煤和焦炭庫存偏低，這也是焦煤、焦炭不斷沖高的底氣所在。數(shù)據(jù)顯示，截至12月11日當周，樣本鋼企焦炭庫存為462萬噸，略低于去年同期13萬噸。鋼廠焦煤庫存也是偏低的，當周焦煤庫存為841萬噸，較去年同期水平低35萬噸。

從冬儲行情走勢來看，近4年焦炭12月現(xiàn)貨均價月環(huán)比有三年上漲、一年下跌，焦煤則是漲跌概率各半，總體觀察焦炭冬儲行情要明顯強于焦煤。從基差走勢來看，近四年12月焦炭基差都有走升的過程，一方面是焦炭現(xiàn)貨價格獲得冬儲需求支撐，另一方面市場情緒以及資金配合也使得焦炭基差呈現(xiàn)出季節(jié)性走升特征。截至12月11日，焦炭基差在-162元左右，而近年來基差在12月的高點可以走升至200—400元的區(qū)間。

從盤面來看，焦煤、焦炭期價短期走勢或已經(jīng)充分反映了未來的供需形勢，如果需要進一步上漲，還要有更多的利好推動，但是隨著全國大范圍雨雪天氣的到來，淡季只會遲到不會缺席。當前焦煤、焦炭價格還蘊含趕工因素，一旦趕工結(jié)束，季節(jié)性因素還是會轉(zhuǎn)向偏空。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤回歸

短期來看，煤焦供需面仍然偏緊，樣本焦化企業(yè)庫存僅為22萬噸，去年同期則為46萬噸，而且處于歷史低位水平，煤炭企業(yè)也是庫存緊張，短期煤焦價格易維持強勢格局。

供應釋放不及預期。我國焦煤主要生產(chǎn)省份為山西、河北、河南、山東、安徽以及貴州，其中除了山西存在少量整合礦井可以貢獻增量以外，其他主產(chǎn)地均處于主要焦煤消費地區(qū)，開采歷史較長，焦煤產(chǎn)量彈性較小，反過來說明國內(nèi)焦煤供給對于進口依賴度較高。而在進口受限影響下，焦煤供給偏緊，特別是優(yōu)質(zhì)焦煤供給緊張，焦煤價格也是近段時間大幅上漲。

目前鋼鐵行業(yè)下游需求較好，盡管年底原料端和成材端價格都出現(xiàn)大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈利潤處于高位水平。然后后市需要關注幾個可能的風險點：一是季節(jié)性因素，目前北方建材需求下降較為明顯，南方需求較好以及疊加旺盛的板材需求支撐著鋼價，但是未來一段時間需求隨著天氣趨冷以及需求強度減弱，鋼價繼續(xù)上漲空間有限；二是螺紋鋼社會庫存同比仍然高不少，而板材庫存也有待去化。在年底趕工和需求支撐下庫存積累只是延后并不會缺席。另外，在目前高鋼價情況下，冬儲需求也將受到抑制，鋼價也將承壓運行；三是隨著焦炭和鐵礦石等原料價格大幅上漲，部分鋼廠成本壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，鋼廠鐵水產(chǎn)量也有望回落。

圖為焦炭當月產(chǎn)量以及同比增速走勢

近期黑色走勢對于基本面反應已經(jīng)較為充分，無論是黑色系基差修復、上下游產(chǎn)品價差以及生產(chǎn)利潤情況都已經(jīng)處于偏離均衡狀態(tài)，所以我們認為，產(chǎn)業(yè)鏈隨著季節(jié)性影響加大，自下而上的支撐也將有所削弱。

短期來看，供應偏緊局面尚未改觀，澳煤限制短期難看到明顯改善，蒙煤通關則受制于其國內(nèi)疫情，口岸管控仍將持續(xù)。同時，近期的煤炭事故導致安監(jiān)力度加強，煤炭企業(yè)增產(chǎn)保供存在一定不確定性。供緊需增格局下，煉焦煤短期現(xiàn)貨價格維持偏穩(wěn)運行態(tài)勢。

近期焦煤期價大幅上漲并結(jié)合基差情況，焦煤期價已經(jīng)對利好有了較為充分的反應，除非供應面繼續(xù)收緊，不然價格很難再次沖高。焦炭方面，12月河南、河北、山西等地區(qū)焦化去產(chǎn)能將繼續(xù)推進，焦炭供應偏緊局面也無法改觀，下游高爐產(chǎn)能利用率仍處于較高水平，且還有新高爐陸續(xù)投產(chǎn)，在焦炭庫存總體偏低的情況下，焦炭現(xiàn)貨價格也將高位運行。然而，考慮到焦炭漲幅較大、焦化企業(yè)利潤豐厚，而近日鐵礦石價格大幅上漲對于鋼企成本端的壓力陡增，加之淡季只會推后不會缺席，鋼廠存在減產(chǎn)的可能，后期關注淡季鋼材需求變化以及鋼廠開工情況，焦炭期價或有沖高回落風險，不宜繼續(xù)追高。