1、整體而言，美聯(lián)儲措辭鴿派程度不及預(yù)期，并未加碼寬松，但加強了對于當(dāng)下寬松延續(xù)的承諾。本次會議基本維持了9月會議的決策，擴大了臨時的美元互換額度和回購工具，沒有調(diào)整QE的構(gòu)成和速度，但強調(diào)了“至少每月購買800億美元美國國債和400億美元MBS，直到實現(xiàn)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)取得實質(zhì)性的進一步進展為止”。美聯(lián)儲未選擇加碼寬松，原因或有兩點：一是從鮑威爾持續(xù)呼吁財政刺激來看，在已經(jīng)十分寬松的貨幣政策和不確定的財政刺激形勢下，美聯(lián)儲貨幣政策邊際寬松的積極效果有限；二是對于未來可以預(yù)見隨著疫苗的推出和財政刺激措施的實施，2021年經(jīng)濟反彈的潛力上升。

2、當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策對于資產(chǎn)價格的影響以短期波動為主。受議息會影響，美股美債盤中下跌，現(xiàn)貨金價短線下挫10美元，美元指數(shù)短線沖高至90.7，其它非美品種不同程度下挫，但此后均快速修復(fù)。對于當(dāng)前資產(chǎn)價格短期的主導(dǎo)因素有二：一是經(jīng)濟恢復(fù)的態(tài)勢基本確定，隨疫苗面世2021年的經(jīng)濟增長確定性提高，且有再次調(diào)高的可能性；二是美國大選已經(jīng)落地，國會大概率至少在明年年初將有具體財政刺激方案，媒體報道兩黨或已對9000億美元左右的新一輪財政刺激達成一定共識，而被提名財長的耶倫對于美聯(lián)儲在疫情期間的貨幣寬松做法持肯定態(tài)度，也曾多次呼吁財政政策應(yīng)起到關(guān)鍵的作用，美聯(lián)儲和財政部協(xié)調(diào)加強的預(yù)期上升。因此，如果美聯(lián)儲不作出實質(zhì)性的貨幣政策寬松或緊縮的調(diào)整，而僅在當(dāng)前政策舉措層面微調(diào)，貨幣政策對資產(chǎn)價格的影響將以短期波動影響為主。

3、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測方面，美聯(lián)儲上調(diào)了2021年的增長、通脹和失業(yè)率預(yù)期。此次調(diào)整基本與美國經(jīng)濟恢復(fù)的主線相吻合，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)均處于擴張狀態(tài)，消費市場和新增就業(yè)緩慢恢復(fù)，申領(lǐng)失業(yè)救濟金人數(shù)下降。美聯(lián)儲FOMC經(jīng)濟預(yù)期顯示：2020年GDP增速預(yù)期中值為-2.4%(前值-3.7%)，2021-2023年GDP增速預(yù)期中值分別為4.2%(前值4%)、3.2%(前值3%)、2.4%(前值2.5%)。美聯(lián)儲下調(diào)了年內(nèi)通脹預(yù)期，但上調(diào)了未來兩年的通脹預(yù)期，幅度較為溫和：2020-2023年P(guān)CE通脹預(yù)測中值分別為1.2%、1.8%、1.9%和2.0%，前值分別為1.2%、1.7%和1.8%和2.0%；2020-2023年核心PCE通脹預(yù)測中值分別為1.4%、1.8%、1.9%和2.0%，前值分別為1.5%、1.7%、1.8%和2%。失業(yè)率預(yù)期全面下調(diào)，2020-2023年的失業(yè)率預(yù)期中值分別為6.7%、5.0%、4.2%和3.7%，前值分別為7.6%、5.5%、4.6%和4.0%。

4、美聯(lián)儲何時退出寬松？我們在《國內(nèi)和國際間貨幣政策的分化及影響》中指出，從在疫情時段寬松程度的不同，到貨幣政策正常化的節(jié)奏不同，三方面原因造成了國內(nèi)外貨幣政策取向的差異：短期面臨的疫情形勢不同(美國疫情當(dāng)前仍然形勢嚴峻)；貨幣政策目標(biāo)不同(美聯(lián)儲并不關(guān)注宏觀杠桿率，而對2%通脹的目標(biāo)進一步放寬至一段時期內(nèi)超過2%)；傳導(dǎo)效率不同(總量寬松對于信用)。因此，難以簡單以國內(nèi)情況類比發(fā)達國家央行政策收緊的速度和幅度。我們傾向于認為海外貨幣政策正?；乃俣雀⒎雀?。

美聯(lián)儲退出寬松的步驟非常規(guī)貨幣政策工具到期-削減、停止QE-加息-縮表，以非常規(guī)貨幣政策工具到期、疫苗投入使用、經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)估情況看，美聯(lián)儲談及削減寬松、停止QE的最早時點也在2021年中期，點陣圖雖然缺乏前瞻性，但以其預(yù)測情形來看加息至少是到2022-2023年才需要考慮的問題。國內(nèi)和主要發(fā)達國家特別是美國之間的貨幣政策分化，帶來長端利差的走闊，人民幣匯率的走強和國際資本流入中國股票和債券市場。可以預(yù)計，這一趨勢在未來的一個時間段內(nèi)仍將持續(xù)。

5、美聯(lián)儲貨幣政策是美元指數(shù)開啟下行周期的起點和重要支持因素。美聯(lián)儲點陣圖顯示，美聯(lián)儲預(yù)計將維持政策利率在當(dāng)前水平直至2023年，美聯(lián)儲此次會議也確認了中長期寬松的政策環(huán)境。本次會議美聯(lián)儲還宣布將面向海外央行的美元流動性互換和回購協(xié)議機制FIMA Repo Facility延長有效期至明年9月(此前為3月)，這將進一步支持海外美元流動性的寬松、美元信用和供給的擴張，支持美元指數(shù)進一步走弱。