擠倉(cāng)季節(jié)，煤炭漲停引發(fā)國(guó)家限價(jià)，鐵礦石千元更是激起中鋼協(xié)的憤怒，陰謀論泛起，鐵礦石與中澳政治攪一塊，市場(chǎng)爭(zhēng)議多多。 

擠倉(cāng)無(wú)關(guān)道德，更與中澳政治扯不上一毛錢(qián)關(guān)系。

擠倉(cāng)只是特定時(shí)間下的普通金融現(xiàn)象，是期現(xiàn)各自定價(jià)的邏輯下，因分歧極致而出現(xiàn)大持倉(cāng)，誘發(fā)階段性金融博弈，擠倉(cāng)通常出現(xiàn)于市場(chǎng)思維轉(zhuǎn)折處，而多品種群體擠倉(cāng)是宏觀氛圍強(qiáng)弱切換的重要信號(hào)，是市場(chǎng)化條件下期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要體現(xiàn)。 

擠倉(cāng)是期現(xiàn)估值的博弈

期現(xiàn)估值，思維差異大，前者偏宏觀，后者重成本，通常以基差分布在時(shí)間上達(dá)至相對(duì)均衡。如果雙方分歧過(guò)大，也就是基差極限化，容易形成天量持倉(cāng)對(duì)峙。擠倉(cāng)就是宏觀思維與產(chǎn)業(yè)思維對(duì)商品估值在時(shí)間認(rèn)識(shí)上的大分歧，巨倉(cāng)后（超越正常市場(chǎng)持倉(cāng)，現(xiàn)金交割沒(méi)問(wèn)題）圍繞交割制度的資本博弈，通常使市場(chǎng)趨向金融定價(jià)，而慣于成本定價(jià)的產(chǎn)業(yè)很不爽，舉報(bào)操縱為自己解脫。

別把擠倉(cāng)想得太邪惡，沒(méi)人和你過(guò)不去，都是基于深入分析，冒了很大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)抄底摸頂再來(lái)擠倉(cāng)，必須是在市場(chǎng)具備階段甚至逆轉(zhuǎn)條件下才可能擠倉(cāng)的，否則就是送人頭，沒(méi)看到無(wú)數(shù)擠倉(cāng)測(cè)試失敗砍倉(cāng)的慘局（當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)只喜歡金融送人頭，但抗拒擠倉(cāng)，否則舉報(bào)，顯得很沒(méi)品）。擠倉(cāng)大概率是市場(chǎng)會(huì)變而時(shí)間提前，期現(xiàn)對(duì)合約階段定價(jià)博弈罷了，要認(rèn)真理解價(jià)格信號(hào)的含義，別一味的指責(zé)而忘了市場(chǎng)本身。

擠倉(cāng)是階段行為，大都是體現(xiàn)為持倉(cāng)過(guò)大，對(duì)非交割頭寸的擠殺，符合資本博弈的邏輯，因監(jiān)管?chē)?yán)格無(wú)法逼倉(cāng)，只能擠擠，別太惡意就好。擠倉(cāng)的市場(chǎng)信號(hào)意義巨大，不應(yīng)超越市場(chǎng)本身去指責(zé)動(dòng)機(jī)（畢竟非常態(tài)，不會(huì)天天擠倉(cāng)的；有多擠空，也有空擠多，社會(huì)利益無(wú)損，個(gè)體出現(xiàn)盈虧），企業(yè)更應(yīng)該反思自己，深入理解市場(chǎng)變遷，及時(shí)做好可能的調(diào)整準(zhǔn)備。（大多數(shù)指責(zé)都是利益方的手段，妄圖以輿論等非市場(chǎng)因素來(lái)干擾獲利，多舉報(bào)如此，并非企業(yè)真的不理解，伎倆而已） 

群體擠倉(cāng)對(duì)趨勢(shì)方向的引導(dǎo)

趨勢(shì)就是人心所向，大趨勢(shì)會(huì)迫使所有人被動(dòng)承認(rèn)現(xiàn)實(shí)。通常在趨勢(shì)轉(zhuǎn)折處出現(xiàn)群體擠倉(cāng)，這就是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)，要關(guān)注異常價(jià)格信號(hào)。因?yàn)榻鹑诙▋r(jià)傾向于宏觀，重趨勢(shì)變化，對(duì)估值在空間與時(shí)間上有異于產(chǎn)業(yè)，且金融資本喜歡將提前量打得特別足（股市類(lèi)似，買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)，至少半年前瞻，甚至潛伏多年，看到再做都是韭菜）；而產(chǎn)業(yè)資本傾向于成本，重趨勢(shì)慣性（未來(lái)看不清，只看三月，賺到手才是真的）；所以在趨勢(shì)延展中，不斷有金融資本抄底摸頂而被殺，但在趨勢(shì)尾聲或強(qiáng)趨勢(shì)中盤(pán)（當(dāng)然只有回視才能確認(rèn)，當(dāng)期也是模糊），金融與產(chǎn)業(yè)對(duì)階段估值的分歧最大，這才有大持倉(cāng)對(duì)峙，否則順勢(shì)哪來(lái)大持倉(cāng)，更不會(huì)擠倉(cāng)，大家都不傻。

擠倉(cāng)是正?，F(xiàn)象，畢竟影響價(jià)格的因素有很多，而轉(zhuǎn)折期核心影響因素變了只是你沒(méi)認(rèn)識(shí)到罷了（比如，美元趨勢(shì)貶值帶來(lái)商品趨勢(shì)上漲，2003-2005年LME銅起飛，國(guó)儲(chǔ)依靠成本大規(guī)模拋售，最終嚴(yán)重虧損出局，就是不理解市場(chǎng)主導(dǎo)因素變了……），市場(chǎng)出現(xiàn)擠倉(cāng)，是資本在測(cè)試，以資金損耗來(lái)探究未來(lái)，這也就是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要意義。通過(guò)價(jià)格與利潤(rùn)調(diào)節(jié)，引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整長(zhǎng)期規(guī)劃，進(jìn)而避免社會(huì)投資的重大浪費(fèi)（提高社會(huì)資源使用效率，市場(chǎng)與計(jì)劃，目的相似但手段不同，而擠倉(cāng)就是市場(chǎng)化自我調(diào)節(jié)的重要信號(hào)）。

局部擠倉(cāng)只是品種分歧，但群體擠倉(cāng)更容易扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)氣氛，對(duì)大趨勢(shì)方向有引導(dǎo)。通常，擠倉(cāng)失敗就是原趨勢(shì)的延續(xù)，而擠倉(cāng)成功大概率是擠倉(cāng)方向的強(qiáng)化，在不斷碰撞中而形成新的社會(huì)共識(shí)，這就是趨勢(shì)，這就是人心所向。

LME銅2003-2005走勢(shì)圖（周線）

關(guān)注期貨擠倉(cāng)，關(guān)注市場(chǎng)信號(hào)，可能從擠倉(cāng)演變?yōu)槠諠q（重心抬升；或需求拉動(dòng)……不一而論）；也可能擠倉(cāng)失敗后暴跌，相信資本是聰敏的，不可能出現(xiàn)無(wú)目的的硬擠倉(cāng)，價(jià)格異常要去深刻理解，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)。

我們的經(jīng)驗(yàn)，擠倉(cāng)只改變節(jié)奏但不改變趨勢(shì)，擠倉(cāng)成功說(shuō)明擠倉(cāng)方向正確，擠倉(cāng)失敗說(shuō)明條件不成熟，會(huì)更大下跌，壓力沒(méi)消除只是遠(yuǎn)移（如PTA(3840, 34.00, 0.89%)基本面太弱，擠1月壓5月可能大；除非原油、石腦油、PX加工費(fèi)大漲）；擠倉(cāng)順利減倉(cāng)的品種在理論上更強(qiáng)（技術(shù)上就是，強(qiáng)勢(shì)橫盤(pán)代替調(diào)整，現(xiàn)貨月擠升水的例子實(shí)在是太多太多了）。 

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)信號(hào)

在中國(guó)，既要發(fā)揮好國(guó)家體制的戰(zhàn)略作用，又要發(fā)揮市場(chǎng)化對(duì)資源的配置優(yōu)化，這是新課題，但必須突破，實(shí)踐中肯定會(huì)不斷碰撞與反思，找到未來(lái)的路。 

1、供給側(cè)改革品種可能頻繁被擠倉(cāng)

供給側(cè)改革，國(guó)內(nèi)大宗原料緊供給，短缺下商品重心抬升，企業(yè)利潤(rùn)豐厚（其實(shí)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)提升，只是成本傳導(dǎo)順昌，社會(huì)蛋糕多切分些罷了），供給側(cè)改革短期避免了重復(fù)建設(shè)的浪費(fèi)，但牌照制企業(yè)大都啃政策，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，企業(yè)越保護(hù)越麻煩，最喜歡投訴的就是他們，還喜歡上升到國(guó)家高度，其實(shí)都是私利捆綁。

市場(chǎng)思維與計(jì)劃思維的競(jìng)爭(zhēng)，中鋼協(xié)多官員與國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)，老爺思想，總希望控制局勢(shì)，自己說(shuō)了算，但市場(chǎng)是不會(huì)聽(tīng)他的，不開(kāi)心才是正常的，憤怒投訴只是職業(yè)表演。行政官員長(zhǎng)于溝通但厭惡競(jìng)爭(zhēng)，最喜歡搞壟斷與牌照審批。國(guó)家供給側(cè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是“提質(zhì)穩(wěn)量”，大都被各協(xié)會(huì)給帶歪了，成了“穩(wěn)質(zhì)縮量”，反向以企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)解讀與綁定政策的成功，獲取更長(zhǎng)效的政策收益。

協(xié)會(huì)是二政府，人員走馬燈，專(zhuān)注眼下而缺乏視野，15-16年鋼鐵低迷壓制鐵礦投資（國(guó)內(nèi)礦被以環(huán)保名義關(guān)了30%多），19-20年自然缺新產(chǎn)能，現(xiàn)在澳巴鐵礦賺大錢(qián)，不服卻去投訴操縱；可想20年高價(jià)，肯定會(huì)刺激25年鐵礦新一輪投產(chǎn)，那又是一個(gè)新困難期（中國(guó)西非鐵礦25年投產(chǎn)），屆時(shí)中鋼協(xié)估計(jì)又要投訴澳洲鐵礦反傾銷(xiāo)，其實(shí)就是短視（反思，美國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力怎么垮的，就是保護(hù)多競(jìng)爭(zhēng)少，口口聲聲政治，國(guó)家扛不住就垮了）。

供給側(cè)影響深刻的行業(yè)，缺乏市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)，也就是未來(lái)擠倉(cāng)的主要品種，電解鋁是下一個(gè)明星，供給側(cè)遲滯效應(yīng)在累積中。

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)家培育的溫床

改革開(kāi)放40年，市場(chǎng)化短期提高了效率，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看更重要的是鍛煉與培養(yǎng)了優(yōu)秀企業(yè)家，這些人從大風(fēng)大浪中競(jìng)爭(zhēng)而出，是我們今天產(chǎn)業(yè)升級(jí)與行業(yè)領(lǐng)頭的核心人物。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，可做基礎(chǔ)，也可做大，但自覺(jué)做強(qiáng)很難，需要融入市場(chǎng)因素。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈綿長(zhǎng)而多變，必須細(xì)分各自做強(qiáng)才能培育強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈，直至強(qiáng)終端產(chǎn)品，乃至于偉大的集成技術(shù)企業(yè)。沒(méi)有參與激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的人不會(huì)去思考滿足客戶，只想滿足自己的成就感，做大很容易出事，所以供給側(cè)只能局限于部分成熟的重資產(chǎn)行業(yè)，多管理而少創(chuàng)新。但這些大宗企業(yè)也不能太慣著，走著走著就走向相對(duì)壟斷，那就違背了供給側(cè)“提質(zhì)穩(wěn)量”的本意。

中鋼協(xié)與大鋼企的投訴，其實(shí)就是做做樣子，沒(méi)什么市場(chǎng)邏輯（嫌150美元鐵礦石貴，停產(chǎn)就好了，別怪別人不老實(shí)，都是自己買(mǎi)的），要求監(jiān)管介入就顯得很沒(méi)品了，多研究些市場(chǎng)，多做些前瞻布局，少些官僚意氣。靠國(guó)家保護(hù)只能階段，不能長(zhǎng)期保護(hù)，搞習(xí)慣了抗拒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)沒(méi)有未來(lái)。煤炭、水泥、玻璃都是類(lèi)似，牌照制保護(hù)，窩里橫，最擅長(zhǎng)做大成本，漲價(jià)從來(lái)不慫，靠壟斷來(lái)多切割社會(huì)分配，將困難留給更弱勢(shì)的下游小微，不知道未來(lái)人民幣大幅升值后怎么辦，行業(yè)麻煩就大了。

沒(méi)有今天的競(jìng)爭(zhēng)，哪來(lái)明天的企業(yè)家，有些擔(dān)憂。 

1、5、9，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的特殊節(jié)奏，隨著市場(chǎng)宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，2012合約就是擠倉(cāng)季，從PTA到鐵礦石，從苯乙烯到煤炭，還有很多很多在擠倉(cāng)路上……不擔(dān)心，我們相信市場(chǎng)，相信我們自己。

擠倉(cāng)在延續(xù)，金融在蓄勢(shì)，我們尊重市場(chǎng)，深入研究期貨價(jià)格信號(hào)的含義，反思自己，積極布局未來(lái)，在競(jìng)爭(zhēng)碰撞中尋求共識(shí)，助力中華崛起。