股指期貨推出初期，其成交活躍度大大超過業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期，呈現(xiàn)出良好的成長勢頭。中金所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自4月16日滬深300股指期貨上市以來，四大合約累計成交達(dá)321.39萬手，其中，4月份成交1429588手，5月份至今成交1784353手。上市的19個交易日中，只有首日成交為5.8萬手，其余交易日成交量均超過10萬手，5月12日成交量更是達(dá)到31.5萬手的天量。盡管成交活躍，但投資者交易理性，沒有出現(xiàn)價格偏離現(xiàn)貨指數(shù)的惡意“炒新”現(xiàn)象。據(jù)調(diào)查顯示，市場沒有發(fā)生一起爆倉事件，甚至很少發(fā)生客戶需要追加保證金的情況發(fā)生。多數(shù)投資者表示，由于股指期貨合約價值大，留倉過夜的風(fēng)險往往較大，因此，多數(shù)投資者非常注意風(fēng)險控制，盡量減少過夜持倉，在日內(nèi)交易時也都比較注意控制保證金占用比例。可見股指期貨推出以來，市場活躍度顯著提高，且投資者較為理性，我們認(rèn)為這與監(jiān)管層在股指期貨推出之前所做的一系列工作和頒布的一系列制度安排密不可分。

　　應(yīng)該說，股指期貨的推出為我國資本市場帶來了做空機(jī)制，然而本輪股指急挫真的可以完全歸咎于股指期貨的推出么？我們對此不以為然。我們認(rèn)為，宏觀基本面的影響才是本輪股指下跌的真正原因。首先是國家出臺了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，直接導(dǎo)致了地產(chǎn)股的疲態(tài)從而引領(lǐng)股指一路下跌；其次是流動性問題凸顯，四大國有銀行再融資方案獲批、農(nóng)行IPO正緊鑼密鼓地進(jìn)行、央行發(fā)行50年期固定收益?zhèn)?，無疑對資本市場的流動性造成較大的沖擊；更為嚴(yán)重的是，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)正席卷全球，歐美股市危機(jī)四伏。我國股市內(nèi)憂外患，無實(shí)質(zhì)性利好消息刺激股市，從而導(dǎo)致了股指一路下跌連續(xù)擊穿整數(shù)關(guān)口。另外，從國外經(jīng)驗(yàn)來看，在統(tǒng)計了美國、日本、香港、臺灣等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出股指期貨后資本市場的走勢數(shù)據(jù)之后，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨推出之后對于資本市場的走勢并無直接影響，各經(jīng)濟(jì)體在股指期貨推出之后的走勢也漲跌不一，無法找到股指期貨助跌股市的歷史依據(jù)。

　　值得一提的是，我們對股指期貨推出這段時間以來股指期貨下跌有著自己獨(dú)到的看法。股指期貨推出初期，市場參與者主要是私募和期貨炒手，他們都具有豐富的期貨交易經(jīng)歷，多以投機(jī)和套利為交易目的，目前股指期貨市場中真正做套保的并不多，這一點(diǎn)從股指期貨持倉量上也能看出。通過實(shí)際測算，我們發(fā)現(xiàn)主力合約IF1005一直運(yùn)行于期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間之上，也就是說利用期現(xiàn)套利賺取無風(fēng)險收益的機(jī)會一直存在，這主要與目前主力機(jī)構(gòu)諸如券商基金尚未進(jìn)入股指期貨市場參與交易有關(guān)，使得套利空間沒有被及時抹平。

　　我們不能因?yàn)楣芍钙谪浲瞥龀跗诠墒械谋┑雎粤斯芍钙谪泴τ谫Y本市場的正面作用。股指期貨推出以后，其對資本市場的正面影響是多方面的，其中對于股票現(xiàn)貨市場波動性和流動性的影響不容忽視。

　　首先來看股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性的影響，股指期貨配合現(xiàn)貨進(jìn)行期現(xiàn)套利活動，使得股指期貨自發(fā)產(chǎn)生“減振器”作用，從而降低了現(xiàn)貨市場的長期波動率。事實(shí)也印證了上述觀點(diǎn)，2008年金融危機(jī)，全球股市劇烈振蕩下挫，美國擁有股指期貨等一系列完備的金融衍生品市場作為其管理金融風(fēng)險的工具，標(biāo)普500指數(shù)年振幅僅為96.81%；同年，中國的資本市場因缺乏相應(yīng)的金融衍生品工具來對沖市場風(fēng)險，造成投資者瘋狂出貨規(guī)避風(fēng)險，從而導(dǎo)致A股股指巨幅下挫，上證指數(shù)年振幅高達(dá)231.71%。

　　其次，股指期貨推出后，其對股票現(xiàn)貨市場流動性同樣產(chǎn)生巨大的影響。股票現(xiàn)貨市場的流動性會伴隨著股指期貨市場規(guī)模的放大而增強(qiáng)。有很多原因可以解釋這一現(xiàn)象：股指期貨助推股票現(xiàn)貨市場進(jìn)入“藍(lán)籌時代”，藍(lán)籌權(quán)重股交易量增加，市場流動性得到改善；股指期貨有效降低了市場系統(tǒng)性風(fēng)險，從而提高了資金入市意愿，促進(jìn)了交易量的增加；股指期貨意味著指數(shù)化投資時代真正到來，相關(guān)指數(shù)化投資產(chǎn)品（套利產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等）陸續(xù)推出，其成本、稅收等優(yōu)勢將會吸引大量資金入市，提高資本市場的整體流動性。

　　總之，股指期貨推出后，長期來看資本市場整體的波動性將會趨穩(wěn)，流動性將會增加，這無疑是資本市場健康發(fā)展的表現(xiàn)。