圖為華東聚丙烯現(xiàn)貨與BOPP價格走勢

11月初以來，PP期現(xiàn)價格接連創(chuàng)出年內新高，目前2101合約接近9000元/噸，華東主流拉絲價格超過9000元/噸。由于下游BOPP利潤高企，加大原料補庫力度，驅動PP近月合約上漲。之后，PP近月合約開啟移倉，加之下游驅動放緩，PP期價高位回調。

11月以來，BOPP市場火爆，訂單急劇增加，促使BOPP價格超過13500元/噸，創(chuàng)出近幾年新高，BOPP與PP價差最高超過4600元/噸，BOPP膜廠利潤持續(xù)增加，原料補庫需求強勁，推動PP價格大幅上漲。目前來看，膜廠高價壓制了下游需求，膜廠訂單有所減少，加之前期膜廠已提前進行原料補庫鎖定利潤，膜廠原料庫存急劇攀升，補庫驅動趨弱。因此，雖然BOPP仍維持較高利潤，但膜廠補庫驅動已放緩。此外，雖然塑編開工率持穩(wěn)，終端汽車產銷以及家電產銷偏暖，但缺乏新的向上驅動力。

回顧PP產業(yè)周期，其產能擴張包括兩個階段：第一階段是2014—2016年，產能增加696萬噸。第二階段是2019—2022年。截至 目前，2020年已有380萬噸新增產能投產。萬華煙臺30萬噸及延長中煤45萬噸新增產能，雖然已經出產合格品，但穩(wěn)定量產仍要到2021年。此外，本計劃2020年投產的龍油石化55萬噸產能、冬明石化20萬噸產能、東華寧波?；?0萬噸產能預計要延后至2021年，考慮這部分延后產能，2021年新增產能或達500萬噸。總體看，第二階段預計新增產能或超過1500萬噸，新增產能增加明顯，長期來看，將壓制PP價格。

另一方面，從供應的結構性分析，近期，由于BOPP補庫驅動放緩，拉絲排產率已回到30%以上，加之口罩等防疫需求有所降溫，纖維料排產率維持12%左右的較低水平，PP供應結構性支撐有所減弱。

反映到庫存上，近期膜廠補庫驅動放緩后，12月以來PP石化及社會庫存小幅累庫，截至12月12日，PP石化庫存及社會庫存分別為24.4萬噸及4.297萬噸，與11月末相比，回升14.8%及8.5%。雖然上周再現(xiàn)去庫存，但去庫力度已明顯放緩，“兩油”難以再現(xiàn)每天5萬噸的去庫存。

綜合而言，PP主力合約移倉行情已結束，2101與2105合約價差基本修復，2105合約價格沖高回落，有形成雙頭的可能。當然，正基差下，加之原油價格持續(xù)反彈，短期PP2105合約不宜過度看空。我們認為，PP2105合約短期有回踩前期低點8100元/噸一線的可能，中長期需關注新增產能釋放情況。