事件：

根據(jù)國家統(tǒng)計局2020年12月15日公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)：2020年11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，社會消費品零售總額同比名義增長5.0%，1-10月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長2.6%。

評論：

1、11月國內(nèi)實體經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)保持回升態(tài)勢，外需影響顯著。出口行業(yè)工業(yè)增加值增速普遍高于10%，。而與投資需求相關(guān)的鋼鐵、有色、水泥等行業(yè)工業(yè)增加值增速均低于10%，且比10月增速有不同程度的放緩。

2、電商促銷效果顯著。11月網(wǎng)購零售額同比增長23.6%，較10月加快13.5個百分點。主要促銷商品通訊器材類商品零售額同比增長43.6%，化妝品類商品零售額同比增長32.3%，顯著高于10月水平。汽車零售保持較快增長，網(wǎng)購與汽車是11月社零增速加快至5.0%的主要動力。

3、需求側(cè)改革的總體方向是減少無效投資規(guī)模，擴展有效投資空間。因此，傳統(tǒng)投資表現(xiàn)不及預(yù)期，例如公共設(shè)施管理業(yè)投資繼續(xù)負(fù)增長，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速11月加快2.1個百分點至11.8%，明顯高于整體投資增速。

4、11月實體數(shù)據(jù)顯示，4季度以來國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)出強勁的回升態(tài)勢。外需對11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響在提示我們，盡管2021年國內(nèi)經(jīng)濟政策將趨向保守，但全球需求的擴張可能是明年國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期的關(guān)鍵。

11月國內(nèi)實體經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)保持回升態(tài)勢，外需的影響顯著。11月我國美元計價出口額同比增長21.1%，比10月加快9.7百分點，達(dá)到32個月以來的新高，出口交貨值同比增長9.1%，比10月加快4.8個百分點，達(dá)到過去25個月的最高點，11月制造業(yè)PMI新出口訂單為51.5%，這是2018年以來的最高點。這些數(shù)據(jù)顯示11月出口需求擴張顯著，這對11月工業(yè)生產(chǎn)形成明顯的拉動作用。

11月工業(yè)增加值同比增長7.0%，比10月加快0.1百分點，這是過去6個季度以來，工業(yè)增速首次達(dá)到7.0%，其中制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長7.7%，這是2019年2季度以來的最高水平。分行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，11月出口行業(yè)工業(yè)增加值增速保持較快增長，例如金屬制品業(yè)同比增長13.8%，通用和專用設(shè)備制造業(yè)分別增長10.2%和10.5%，機械行業(yè)同比增長18%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長9.3%，比10月加快4.3個百分點，該行業(yè)下半年來增速首次回升。而與投資需求相關(guān)的鋼鐵、有色、水泥等行業(yè)工業(yè)增加值增速均低于10%，且比10月增速有不同程度的放緩。

11月社零同比增長5.0%，較10月加快0.7個百分點。11月電商促銷刺激了部分商品的零售數(shù)據(jù)，例如通訊器材類商品零售額同比增長43.6%，化妝品類商品零售額同比增長32.3%。11月網(wǎng)購零售額同比增長23.6%，較10月加快13.5個百分點。居民消費升級類商品也處于快速增長過程中。11月金銀珠寶類商品零售額同比增長24.8%，汽車零售額同比增長11.8%，繼續(xù)維持較快增長。

房地產(chǎn)銷售形勢繼續(xù)改善，11月商品房銷售面積增速加快1.3個百分點至1.3%，銷售面積增速加快1.4個百分點至7.2%，新開工面積增速降幅收窄0.6個百分點至-2%。施工面積增速保持穩(wěn)定，11月讀數(shù)為3.2%，交房壓力下竣工形勢持續(xù)改善，11月竣工面積增速為-7.3%，降幅收窄1.9個百分點。總體看，目前房地產(chǎn)投資、銷售增速保持改善態(tài)勢，11月房地產(chǎn)投資增速加快0.5個百分點至6.8%。但土地購置面積降幅進(jìn)一步擴大至5.2%，明年房地產(chǎn)投資形勢不容樂觀?；ㄍ顿Y投資緩慢回升，11月寬口徑基建投資累計同比增速為3.3%，窄口徑投資累計同比增速為1.0%，均比上期加快0.3個百分點。分行業(yè)看，公共設(shè)施管理業(yè)投資增速繼續(xù)負(fù)增長，11月增速為-1.8%，是今年基建投資的主要拖累項。

投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。11月高技術(shù)制造業(yè)投資累計同比增長12.8%，比10月加快2.8個百分點，帶動制造業(yè)投資增速降幅收窄1.8個百分點至3.5%。高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增速加快0.6個百分點至10%。尤其值得關(guān)注的是11月民間投資增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，由上期的-0.7%回升至0.2%。11月固定資產(chǎn)投資累計增速為2.6%，比10月加快0.8個百分點。投資形勢的主要亮點還是在有效投資方面，政策繼續(xù)施壓擠出無效投資。

11月實體數(shù)據(jù)顯示，4季度以來國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)出強勁的回升態(tài)勢。需要重視的是，近期經(jīng)濟回升動力并非來自國內(nèi)投資需求，而是來自消費的改善和外需的強勢。上周政治局會議提出需求側(cè)改革，我們認(rèn)為需求側(cè)改革的目標(biāo)是擠出無效投資，拓展有效投資空間。下半年以來的投資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)已經(jīng)反映了這方面的政策動向。消費需求和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資需求加速改善，而傳統(tǒng)投資需求表現(xiàn)始終不及預(yù)期。而外需的強勢也在提示，盡管2021年國內(nèi)經(jīng)濟政策將趨向保守，但全球需求的擴張可能是明年國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期的關(guān)鍵，出口產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會也將反映在資本市場上，近期順周期板塊的調(diào)整并不表明周期行情的結(jié)束，弱美元環(huán)境下，2021年周期行情將是超額收益的主要來源。