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海外寬松預(yù)期，市場利率與權(quán)益流動性

1.1、歐美加大邊際寬松力度，海外流動性充裕

海外疫情再度沖擊，歐美加大邊際寬松力度。近兩個月以來歐美疫情加速發(fā)酵，美國、德國、英國、意大利等歐美主要經(jīng)濟(jì)體單日新增病例數(shù)量已大幅超過3-7月首輪疫情沖擊高峰，11月下旬以來包含出行、餐飲等歐美經(jīng)濟(jì)活動的高頻數(shù)據(jù)已顯示因疫情的再次沖擊歐美經(jīng)濟(jì)修復(fù)已開始放緩。與之對應(yīng)的是我們看到12月10日，歐央行宣布將1.35萬億歐元的緊急債券購買計(jì)劃再增加5000億歐元。美聯(lián)儲也在此前的11月末FOMC會議上提出考慮調(diào)整購債結(jié)構(gòu)(以壓低近期過快上行的長端名義利率)，歐美貨幣當(dāng)局均擴(kuò)大其邊際寬松的力度。從近期美聯(lián)儲實(shí)際購債行為看，上周美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張202.44億美元，較前一周59.34億元有明顯的上升，其中主要增量為國債，增持規(guī)模161.28億美元，較前一周78.30億美元的周度增量有明顯的提升。

1.2、海外貨幣市場利率下降，債券期限利差陡升

海外貨幣市場利率下降，債券期限利差陡升。以美元利率為例，截至上周末，LIBOR-OIS 3M為14.05BP，F(xiàn)RA-OIS 3M為14.30BP，均較12月初有所下降。同時(shí)我們看到，近一個月以來美國10年期國債利率走闊，帶動期限利差明顯的抬升。短端利率與長端利率的陡峭化反映的是一方面歐美央行鴿派政策下貨幣市場維持了非常寬松的流動性，而與此同時(shí)投資者對于遠(yuǎn)期增長和通脹的預(yù)期開始升溫，并通過長端定價(jià)。

1.3、投資者對于寬松&復(fù)蘇預(yù)期的定價(jià)，將美國債券信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓低至接近疫情前水平

投資者對于寬松&復(fù)蘇預(yù)期的定價(jià)，將美國債券信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓低至接近疫情前水平。在11月7日輝瑞疫苗催化后，投資者對遠(yuǎn)期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和再通脹預(yù)期快速回暖，債券信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也出現(xiàn)明顯的回落。從最新的數(shù)據(jù)看，截至上周五美國高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差為3.84%(11月平均4.27%，10月平均4.85%)，美國投資級債券期權(quán)調(diào)整利差1.12%(11月平均1.18%，10月平均為1.36%)，較11月和10月平均均有一個明顯的下降，并且從絕對值的水平看美國當(dāng)前不論是高收益?zhèn)蛲顿Y級債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均已接近疫情前的水平，表明投資者對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期交易的也price in的比較充分。從金融壓力指數(shù)上也能看到，市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)均處于全面回落態(tài)勢。

1.4、大類資產(chǎn)隱含的市場預(yù)期已處較樂觀水平，EM流入放緩

大類資產(chǎn)隱含的市場預(yù)期已處較樂觀水平，EM流入放緩。我們可以看到，全球資本流動與宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期之間具有非常高的相關(guān)性，當(dāng)前大類資產(chǎn)表達(dá)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)已處于較低的水平，表明市場對于疫苗、拜登勝選以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等預(yù)期已處于一個較為樂觀的水平。9月份以來海外投資者開始系統(tǒng)性的增配新興市場股票與高收益?zhèn)?，但近期我們看到新興市場流入有所放緩，美國標(biāo)普500ETF在近兩周也面臨凈流出的壓力。

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中國寬松預(yù)期、市場利率與權(quán)益流動

2.1、近兩周央行流動性投放偏緊，但邊際放松

近兩周央行流動性投放偏緊，但邊際放松。上周從央行7&14天逆回購來看合計(jì)凈回籠500億元，較前一周合計(jì)凈回籠2300億元明顯收窄。此外我們在12月15日看到，央行開展了9500億元的MLF超額續(xù)作(12月7日與16日各有3000億元的MLF到期)。因此，從整體來看央行的流動性投放雖然還是一個偏緊的格局，但邊際上央行開始放松。

2.2、中國資金面總體穩(wěn)定，但信用事件后信用溢價(jià)明顯抬升

中國資金面總體穩(wěn)定，但信用事件后信用溢價(jià)明顯抬升。資金利率是投資的機(jī)會成本，同樣也反應(yīng)流動性水平的變化以及寬松預(yù)期。短端利率有所下降，截至上周，SHIBOR 3M為3.02%，11月均值為3.03%；1年期國債收益率為2.84%，11月均值為2.86%。但是長端利率上升，10年期國債收益率為3.29%，11月均值為3.26%。信用溢價(jià)方面，在國企信用違約事件沖擊下信用溢價(jià)持續(xù)走闊，截至上周五AA級產(chǎn)業(yè)債信用利差為2.92%，明顯高于2020年11月均值的2.63%。

2.3、A股市場活躍度下降，IPO節(jié)奏保持常態(tài)化發(fā)行

IPO節(jié)奏保持常態(tài)化發(fā)行。12月11日當(dāng)周A股有11家公司IPO，總計(jì)融資規(guī)模65.80億元；此前一周A股有9家公司IPO，總計(jì)融資規(guī)模102.30億元。整體來看，IPO保持了常態(tài)化的發(fā)行節(jié)奏。

前兩周兩市的交投活躍度有所下降。12月以來，滬深兩市每日成交金額的均值處于7500億附近的水平，較11月均值8000億有所下降。此外，近兩周主要指數(shù)如上證綜指、上證50、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指的換手率整體處于偏低的水平，且較11月邊際上收窄，因此從市場的成交與換手的意愿看投資者交投活躍度邊際下降。

2.4、兩融成交占比回落，北上凈流入放緩

2.4.1、上周新發(fā)行偏股型基金份額略有回暖

新發(fā)行偏股型基金份額略有回暖。上周新發(fā)行偏股型基金391.81億份，相較前一周的203.39億份略有回暖。單周發(fā)行規(guī)模較11月單周均值488.95億份明顯收窄，表明當(dāng)前居民入市的節(jié)奏正在放緩。

2.4.2、上周產(chǎn)業(yè)資本減持壓力略有抬升

產(chǎn)業(yè)資本減持壓力略有抬升。從解禁的節(jié)奏看，12月解禁規(guī)模較11月未有明顯的變化。但是，從上市公司增減持公告來看，上周產(chǎn)業(yè)資本合計(jì)公告凈減持198.16億元，較前一周產(chǎn)業(yè)資本合計(jì)公告凈減持137.72億元有明顯的擴(kuò)大，減持壓力抬升。

2.4.3、上周兩融成交占比邊際回落

兩融成交占比邊際回落。從兩融余額角度看，上周末兩融余額15782.32億元，較12月4日兩融余額為15866.04億元有所下降。從交投活躍度看，上周兩融成交占A股成交額為9.04%，12月4日當(dāng)周為10%，在市場逐步接近上沿的過程中，兩融杠桿資金的交易意愿邊際回落。從配置結(jié)構(gòu)上看，12月以來兩融交易者買入方向主要集中于非銀、電子、食品飲料等板塊，賣出方向主要為有色、通信等板塊。

2.4.4、上周北上資金凈流入放緩

上周北上投資者凈買入A股69.59億元。上周北上凈買入69.59億元，相較于前一周大幅凈流入245.40億元有較大程度的放緩。從風(fēng)格結(jié)構(gòu)上看，在11月持續(xù)加倉周期后上周北上凈賣出周期板塊21.33億元，凈買入消費(fèi)33.76億元，凈買入科技37.93億元，凈買入金融17.50億元。

從近一個月北上投資者的配置結(jié)構(gòu)看，北上集中增持新能源，增配全球原材料周期品與金融以及以餐飲旅游為代表的可選消費(fèi)品。近一個月的維度，從一級行業(yè)看，凈流入排名前五的行業(yè)分別是：新能源(+115.76億元)、非銀(+57.06億元)、銀行(+56.51億元)、機(jī)械(+54.99億元)以及基礎(chǔ)化工(+45.20億元)。凈流出前五的行業(yè)為房地產(chǎn)(-23.29億元)、建材(-21.95億元)、傳媒(-17.96億元)、建筑(-14.55億元)、公共事業(yè)(-14.04)億元，基建地產(chǎn)投資鏈條的行業(yè)板塊北上凈流出較大。