季節(jié)性淡季來臨

受益于黑色金屬偏多氛圍，螺紋鋼2105合約期價強勢上漲，不斷刷新2105合約上市以來新高。然而，螺紋鋼終端需求淡季走弱，在高產(chǎn)量和逐漸累庫背景下供應(yīng)壓力會逐步加大，基本面矛盾逐步積累。另外，“瘋狂的石頭”引發(fā)中鋼協(xié)與大商所接連發(fā)聲“降溫”，未來成本利好也在趨弱，螺紋鋼期價高位追多需謹慎。

需求與成本推升鋼價

冬季螺紋鋼價格迎來一波強勢上漲，表現(xiàn)超預(yù)期的原因有兩個：

第一是地產(chǎn)韌性疊加工地季節(jié)性趕工。螺紋鋼終端需求在國慶后呈現(xiàn)出超預(yù)期恢復(fù)，周度表觀需求量不斷刷新同期高點，最高上行至464.77萬噸，同比增長20.10%，而11月螺紋鋼需求總量同比增幅為11.27%。此外，全國主要貿(mào)易商建筑鋼材成交量均值同比顯著增加，10月和11月日均成交均值分別為24.41萬噸和22.13萬噸，同比分別增長17.98%和6.28%。

第二是焦炭、鐵礦石輪番上漲帶來的成本強支撐。山西等地4.3m焦爐去化引發(fā)焦炭供需錯配，10月焦炭價格開啟強勢拉漲，現(xiàn)貨價格累計已提漲8輪。進入11月后，成材上漲使得鋼廠利潤改善，鐵礦石需求重回高位，同期國內(nèi)鐵礦石到貨卻減量，供需格局轉(zhuǎn)好的鐵礦石價格接棒焦炭上漲，短短一個月上漲近20%。

淡季會遲到但不會缺席

往年11月初，鋼材就逐步出現(xiàn)淡季特征，并會出現(xiàn)“北材南下”的貿(mào)易流。今年進入11月中旬之后，螺紋鋼終端需求才開始季節(jié)性走弱，高頻需求指標均高位回落。其中螺紋鋼最新周度表觀需求量為390.64萬噸，較11月中旬高點回落16%，上周環(huán)比增長多因價格走強刺激投機需求回升，可持續(xù)不強。與此同時，全國水泥磨機開工率和出貨率分別下降10.73個百分點和12.36個百分點，近兩周降幅明顯擴大，且絕對值已低于去年同期水平，整體來看建材鋼材需求仍會季節(jié)性走弱。

圖為春節(jié)前后螺紋鋼周度表觀需求量

不過，市場基于地產(chǎn)韌性和基建利好對明年上半年螺紋鋼旺季需求存樂觀預(yù)期，在弱現(xiàn)實下螺紋鋼2105合約強勢上漲。然而，我們認為需求樂觀預(yù)期存在被證偽可能，“三道紅線”制約下房企融資環(huán)境趨緊，新開工和土地購置將受抑制，且高頻數(shù)據(jù)已有所驗證，11月100個大城市土地成交面積同比下降37.6%，地產(chǎn)用鋼需求強韌性待跟蹤?；ǚ矫?，國內(nèi)經(jīng)濟率先從疫情中恢復(fù)，而作為“逆周期”調(diào)節(jié)工具的基建投資明年加碼的可能性不大。加之流動性趨緊背景下專項債發(fā)行規(guī)模也將減量，基建端利好效應(yīng)同樣趨弱。總體來看，短期螺紋鋼終端需求仍將季節(jié)性走弱，而基于地產(chǎn)融資環(huán)境趨緊以及基建“逆周期”特征，螺紋鋼中期需求同樣不宜過分樂觀。

供應(yīng)壓力會逐步顯現(xiàn)

螺紋鋼淡季需求走弱，供應(yīng)卻保持高位。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼最新周度產(chǎn)量為355.45萬噸，近兩個月維持在360萬噸附近。近期螺紋鋼利潤雖然收縮，但并未引發(fā)鋼廠大面積虧損。在247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為92.21%，在62家建筑鋼材獨立電弧爐鋼廠中僅有8.06%虧損，后續(xù)鋼廠生產(chǎn)積極性較高，預(yù)計產(chǎn)量仍會保持高位。

此外，淡季需求走弱后螺紋鋼庫存降幅收窄，最新庫存總量為640.80萬噸，高于去年同期，且廠庫已開始增量，預(yù)計庫存拐點即將出現(xiàn)，未來庫存去化壓力將抑制鋼價。

成本利好效應(yīng)趨弱

鐵礦石期價漲幅過快已引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注，一方面中鋼協(xié)認為鐵礦石價格脫離基本面，另一方面大商所近期不斷出臺措施。12月3日大商所發(fā)布《關(guān)于對鐵礦石期貨I2105合約實施交易限額的通知》，決定限制2105合約的開倉量，12月9日再度調(diào)降交易限額和提高交易保證金。12月3日大商所組織召開了鐵礦石期貨品牌動態(tài)升貼水論證會。相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，交易所將盡快推動鐵礦石期貨品牌動態(tài)升貼水制度落地實施，動態(tài)升貼水設(shè)置有助于擴大可交割范圍，預(yù)防臨近交割的合約出現(xiàn)因交割資源不足而大幅波動的情況，并于12月11日夜盤收盤后開始向市場征求意見。12月4日，大商所發(fā)布市場風(fēng)險提示函，強調(diào)將持續(xù)強化日常監(jiān)管，嚴肅查處各類違規(guī)行為，維護市場秩序。12月6日晚發(fā)布公告稱，落實“零容忍”要求，近期交易所已針對鐵礦石等品種啟動“五位一體”監(jiān)管協(xié)作機制，以發(fā)揮監(jiān)管合力，嚴格排查市場交易行為，嚴厲打擊違法違規(guī)交易行為。

綜上所述，螺紋鋼終端需求季節(jié)性走弱，而在高產(chǎn)量和庫存下供應(yīng)壓力持續(xù)存在，供需矛盾持續(xù)積累，疊加成本端利好趨弱，螺紋鋼期價高位追多風(fēng)險較大。