經(jīng)過(guò)了反復(fù)的振蕩后，布倫特原油上周四“一飛沖天”，強(qiáng)勢(shì)突破了50美元/桶阻力關(guān)口，多頭的強(qiáng)勢(shì)一改往日的猶豫，盤中最高沖到了51美元/桶之上，仿佛一夜之間所有的疫情困擾都隨風(fēng)吹散，被壓制太久的多頭終于找到了“發(fā)泄”的良機(jī)。

之所以說(shuō)“發(fā)泄”，因?yàn)楫?dāng)前的市場(chǎng)所面臨的問(wèn)題遠(yuǎn)不止疫情這么簡(jiǎn)單，上漲的EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油庫(kù)存大幅增加1500萬(wàn)桶，全口徑庫(kù)存大幅增加2500萬(wàn)桶，多頭硬是頂住了壓力，化解了空頭的賣壓，這才有了突破50美元/桶的基礎(chǔ)。多頭能夠不顧全球疫情的屢創(chuàng)新高和EIA數(shù)據(jù)的大幅走弱，在此時(shí)強(qiáng)勢(shì)突破，足見其推高油價(jià)的決心。不過(guò)截至上周五收盤，布倫特原油還是退回到了50美元/桶之下，因?yàn)槭袌?chǎng)還是面臨著不確定性。

疫情數(shù)據(jù)上，截至12月11日，全球疫情單日新增確診人數(shù)達(dá)到了64萬(wàn)人/天，累計(jì)確診人數(shù)達(dá)到6900萬(wàn)人；疫情最為嚴(yán)重的美洲地區(qū)新增32萬(wàn)人/天，其中美國(guó)新增22萬(wàn)人/天；歐洲地區(qū)新增20萬(wàn)人/天。我們不僅沒有看到疫情的好轉(zhuǎn)，反而疫情正在朝著更糟糕的道路上行進(jìn)，因此短期原油價(jià)格之所以能夠如此強(qiáng)勢(shì)，都是靠著疫苗的預(yù)期強(qiáng)行支撐。

然而疫苗似乎也并不是多頭可以持久信賴的有力“武器”。各個(gè)國(guó)家雖然已經(jīng)推出疫苗，但產(chǎn)能似乎又成為另一個(gè)問(wèn)題，阿斯利康由于生產(chǎn)延誤問(wèn)題推遲大量供應(yīng)新冠疫苗。據(jù)外媒報(bào)道，英國(guó)政府的疫苗工作小組上周一承認(rèn)，由牛津大學(xué)和阿斯利康共同研發(fā)的疫苗今年只能供應(yīng)400萬(wàn)劑。今年早些時(shí)候，工作組曾預(yù)計(jì)到年底，英國(guó)能生產(chǎn)3000萬(wàn)劑疫苗。這是因生產(chǎn)延誤而受到影響的第二款新冠疫苗。此前，輝瑞方面告知美國(guó)官員，在明年6月底或7月之前無(wú)法提供大量額外的疫苗。因此，全球疫情究竟何時(shí)能夠控制住仍然沒有確定的時(shí)間。

西方國(guó)家為了快速推廣疫苗，省略了部分必要的測(cè)試環(huán)節(jié)，其中輝瑞疫苗就出現(xiàn)了較大的問(wèn)題。近期，四位接受輝瑞疫苗注射的第三期志愿者出現(xiàn)了貝爾氏麻痹癥，即面癱。英國(guó)國(guó)家醫(yī)療服務(wù)體系證實(shí)，該機(jī)構(gòu)的兩名工作人員在8日接種輝瑞疫苗后，出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)敏反應(yīng)。除了這些常見的不良反應(yīng)外，輝瑞疫苗試驗(yàn)期間，有6人死亡，其中2人接種疫苗后死亡。

盡管如此，西方國(guó)家為了快速穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，控制疫情，已經(jīng)默認(rèn)接受了這些不良反應(yīng)。目前已經(jīng)有英國(guó)、巴林和加拿大批準(zhǔn)了輝瑞疫苗的使用，美國(guó)也會(huì)在最近批準(zhǔn)疫苗的使用，巴西會(huì)在明年1—2月份開始疫苗的注射。越來(lái)越多的國(guó)家開始接種疫苗是原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的一個(gè)最主要基礎(chǔ)，也是多頭推漲油價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵因素。

美國(guó)庫(kù)存大增，多頭“視而不見”

上周庫(kù)存市場(chǎng)最大的新聞就是美國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)的奇差無(wú)比，截至12月4日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存大幅增加1500多萬(wàn)桶，其中墨西哥灣沿岸原油庫(kù)存增加了1180萬(wàn)桶，為有記錄以來(lái)最多，不僅原油庫(kù)存大幅增加，汽油和精煉油庫(kù)存也大幅增加，汽油庫(kù)存大幅增加422萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存大幅增加522萬(wàn)桶，全口徑庫(kù)存增加了近2500萬(wàn)桶。同時(shí)美國(guó)上周原油凈進(jìn)口增加了270萬(wàn)桶，也是有史以來(lái)的最大增幅。油價(jià)受此影響大幅下挫，盤中急跌了接近1美元/桶，但隨后市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒止住了價(jià)格下行的趨勢(shì)，油價(jià)開始企穩(wěn)回升。

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)巨大利空而價(jià)格不跌，市場(chǎng)選擇視而不見的時(shí)候，往往在超級(jí)牛市的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)，市場(chǎng)在強(qiáng)烈的看漲情緒推漲下，任何利空都會(huì)被忽視，較小的利多因素也會(huì)被無(wú)限放大、輪番炒作，直至價(jià)格被推升到一個(gè)新的高度。但現(xiàn)在的原油價(jià)格是大牛市嗎？我們很難認(rèn)同，唯一可行的解釋就是疫苗在宏觀層面的樂(lè)觀情緒抵消了原油市場(chǎng)基本面的利空影響。

從庫(kù)存的角度來(lái)看，原油庫(kù)存在12月份通常為小幅去化的階段，但由于今年情況特殊，疊加上周數(shù)據(jù)的大幅累庫(kù)，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)并不能提供較大的利多作用。成品油庫(kù)存在年末通常為累積階段，汽油和柴油庫(kù)存均是如此，因此在疫情嚴(yán)重的情況下，預(yù)計(jì)美國(guó)全口徑庫(kù)存仍然處于相對(duì)偏空的狀態(tài)。

截至12月4日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開工率和煉油輸入小幅回升，雖然距離歷史同期仍有較大的差距，但至少不會(huì)提供利空因素。美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)最近開始穩(wěn)步回升，美國(guó)原油產(chǎn)量也在逐步恢復(fù)的過(guò)程之中，隨著原油價(jià)格的不斷走高，頁(yè)巖油生產(chǎn)商已經(jīng)可以穩(wěn)定獲利，未來(lái)鉆井平臺(tái)數(shù)仍將會(huì)繼續(xù)維持回升態(tài)勢(shì)，美國(guó)原油產(chǎn)量也將會(huì)維持小幅增加的趨勢(shì)。

供給端的不確定性

OPEC+達(dá)成了逐漸增產(chǎn)的方案，在明年1月份會(huì)增加大概50萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量，明年2月份的產(chǎn)量將會(huì)視今年12月份的基本面情況而定。隨著價(jià)格的回升，減產(chǎn)協(xié)議的約束性似乎正在不斷降低，面對(duì)高油價(jià)的誘惑，越來(lái)越多的產(chǎn)油國(guó)開始放松對(duì)產(chǎn)量的管控，因此明年1月份的減產(chǎn)執(zhí)行效果將會(huì)成為關(guān)鍵，一旦有部分國(guó)家放松對(duì)于產(chǎn)量的管控，那么原油市場(chǎng)在沒有需求增量支撐的情況下，價(jià)格恐怕難以不斷上行。

另外需要注意的是伊朗和委內(nèi)瑞拉的變量，委內(nèi)瑞拉此前表示，將會(huì)恢復(fù)對(duì)中國(guó)的原油出口，中國(guó)方面已經(jīng)派出了幾艘油輪前往委內(nèi)瑞拉。伊朗準(zhǔn)備派出十艘油輪前往委內(nèi)瑞拉，去程攜帶委內(nèi)瑞拉急需的成品油，回程將會(huì)運(yùn)輸原油以方便委內(nèi)瑞拉進(jìn)行出口。因此，可以預(yù)見，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量可能會(huì)在接下來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)逐步恢復(fù)。

伊朗方面也是如此，伊朗計(jì)劃于明年1月份逐步開展原油的出口工作。在特朗普政府的制裁之下，伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量急速下滑。拜登上臺(tái)之后，有可能會(huì)放松對(duì)這兩個(gè)國(guó)家的制裁，因此原油出口也就成為可能。

從歷史產(chǎn)量上來(lái)看，伊朗的原油產(chǎn)量合理規(guī)模大概在400萬(wàn)桶/天，出口量在200萬(wàn)—250萬(wàn)桶/天，當(dāng)前伊朗的產(chǎn)量不到200萬(wàn)桶/天，出口量也幾乎為零，因此一旦伊朗制裁解除，市場(chǎng)上將會(huì)多出200萬(wàn)—300萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量合理規(guī)模在250萬(wàn)—300萬(wàn)桶/天，出口量在150萬(wàn)—200萬(wàn)桶/天，當(dāng)前委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量幾乎為零，出口量也僅有50萬(wàn)桶/天，這也意味著委內(nèi)瑞拉將會(huì)有大概250萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能增量，大概會(huì)有100萬(wàn)—150萬(wàn)桶/天的出口增量。因此一旦制裁解除，市場(chǎng)將會(huì)在短時(shí)內(nèi)增加大概450萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量，出口量也將會(huì)增加250萬(wàn)—300萬(wàn)桶/天，或抹平OPEC+所有的努力。

從庫(kù)存端來(lái)看，市場(chǎng)隱性的供給正在不斷消耗，全球原油浮罐庫(kù)存已經(jīng)降至合理區(qū)間之內(nèi)，亞洲地區(qū)的浮罐庫(kù)存也大幅下滑，海上庫(kù)存釋放完畢后，有利于緩解供給端的巨大壓力。不過(guò)我們也不能完全盲目樂(lè)觀，在需求端沒有真正走好之前，原油價(jià)格上行始終面臨巨大的不確定性。

當(dāng)前的原油市場(chǎng)，是弱勢(shì)的基本面和強(qiáng)勢(shì)的宏觀面在對(duì)抗，最近由疫苗推動(dòng)的宏觀情緒占了上風(fēng)，但我們也一直在強(qiáng)調(diào)，預(yù)期畢竟是預(yù)期，預(yù)期能夠走多遠(yuǎn)還是個(gè)問(wèn)題，能否支撐到疫苗真正普及也是個(gè)問(wèn)題，如果支撐不到疫苗全面普及，那么原油價(jià)格就必須找到新的炒作點(diǎn)，目前從疫苗的普及進(jìn)度上來(lái)看似乎比較困難，因此我們?nèi)匀唤ㄗh投資者近期謹(jǐn)慎為主。