經(jīng)過了反復(fù)的振蕩后，布倫特原油上周四“一飛沖天”，強勢突破了50美元/桶阻力關(guān)口，多頭的強勢一改往日的猶豫，盤中最高沖到了51美元/桶之上，仿佛一夜之間所有的疫情困擾都隨風(fēng)吹散，被壓制太久的多頭終于找到了“發(fā)泄”的良機。

之所以說“發(fā)泄”，因為當(dāng)前的市場所面臨的問題遠不止疫情這么簡單，上漲的EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油庫存大幅增加1500萬桶，全口徑庫存大幅增加2500萬桶，多頭硬是頂住了壓力，化解了空頭的賣壓，這才有了突破50美元/桶的基礎(chǔ)。多頭能夠不顧全球疫情的屢創(chuàng)新高和EIA數(shù)據(jù)的大幅走弱，在此時強勢突破，足見其推高油價的決心。不過截至上周五收盤，布倫特原油還是退回到了50美元/桶之下，因為市場還是面臨著不確定性。

疫情數(shù)據(jù)上，截至12月11日，全球疫情單日新增確診人數(shù)達到了64萬人/天，累計確診人數(shù)達到6900萬人；疫情最為嚴(yán)重的美洲地區(qū)新增32萬人/天，其中美國新增22萬人/天；歐洲地區(qū)新增20萬人/天。我們不僅沒有看到疫情的好轉(zhuǎn)，反而疫情正在朝著更糟糕的道路上行進，因此短期原油價格之所以能夠如此強勢，都是靠著疫苗的預(yù)期強行支撐。

然而疫苗似乎也并不是多頭可以持久信賴的有力“武器”。各個國家雖然已經(jīng)推出疫苗，但產(chǎn)能似乎又成為另一個問題，阿斯利康由于生產(chǎn)延誤問題推遲大量供應(yīng)新冠疫苗。據(jù)外媒報道，英國政府的疫苗工作小組上周一承認(rèn)，由牛津大學(xué)和阿斯利康共同研發(fā)的疫苗今年只能供應(yīng)400萬劑。今年早些時候，工作組曾預(yù)計到年底，英國能生產(chǎn)3000萬劑疫苗。這是因生產(chǎn)延誤而受到影響的第二款新冠疫苗。此前，輝瑞方面告知美國官員，在明年6月底或7月之前無法提供大量額外的疫苗。因此，全球疫情究竟何時能夠控制住仍然沒有確定的時間。

西方國家為了快速推廣疫苗，省略了部分必要的測試環(huán)節(jié)，其中輝瑞疫苗就出現(xiàn)了較大的問題。近期，四位接受輝瑞疫苗注射的第三期志愿者出現(xiàn)了貝爾氏麻痹癥，即面癱。英國國家醫(yī)療服務(wù)體系證實，該機構(gòu)的兩名工作人員在8日接種輝瑞疫苗后，出現(xiàn)嚴(yán)重過敏反應(yīng)。除了這些常見的不良反應(yīng)外，輝瑞疫苗試驗期間，有6人死亡，其中2人接種疫苗后死亡。

盡管如此，西方國家為了快速穩(wěn)定經(jīng)濟，控制疫情，已經(jīng)默認(rèn)接受了這些不良反應(yīng)。目前已經(jīng)有英國、巴林和加拿大批準(zhǔn)了輝瑞疫苗的使用，美國也會在最近批準(zhǔn)疫苗的使用，巴西會在明年1—2月份開始疫苗的注射。越來越多的國家開始接種疫苗是原油價格強勢的一個最主要基礎(chǔ)，也是多頭推漲油價的一個關(guān)鍵因素。

美國庫存大增，多頭“視而不見”

上周庫存市場最大的新聞就是美國庫存數(shù)據(jù)的奇差無比，截至12月4日當(dāng)周，美國原油庫存大幅增加1500多萬桶，其中墨西哥灣沿岸原油庫存增加了1180萬桶，為有記錄以來最多，不僅原油庫存大幅增加，汽油和精煉油庫存也大幅增加，汽油庫存大幅增加422萬桶，精煉油庫存大幅增加522萬桶，全口徑庫存增加了近2500萬桶。同時美國上周原油凈進口增加了270萬桶，也是有史以來的最大增幅。油價受此影響大幅下挫，盤中急跌了接近1美元/桶，但隨后市場的樂觀情緒止住了價格下行的趨勢，油價開始企穩(wěn)回升。

當(dāng)市場出現(xiàn)巨大利空而價格不跌，市場選擇視而不見的時候，往往在超級牛市的過程中會出現(xiàn)，市場在強烈的看漲情緒推漲下，任何利空都會被忽視，較小的利多因素也會被無限放大、輪番炒作，直至價格被推升到一個新的高度。但現(xiàn)在的原油價格是大牛市嗎？我們很難認(rèn)同，唯一可行的解釋就是疫苗在宏觀層面的樂觀情緒抵消了原油市場基本面的利空影響。

從庫存的角度來看，原油庫存在12月份通常為小幅去化的階段，但由于今年情況特殊，疊加上周數(shù)據(jù)的大幅累庫，因此預(yù)計短期內(nèi)美國原油庫存數(shù)據(jù)并不能提供較大的利多作用。成品油庫存在年末通常為累積階段，汽油和柴油庫存均是如此，因此在疫情嚴(yán)重的情況下，預(yù)計美國全口徑庫存仍然處于相對偏空的狀態(tài)。

截至12月4日當(dāng)周，美國煉廠開工率和煉油輸入小幅回升，雖然距離歷史同期仍有較大的差距，但至少不會提供利空因素。美國鉆井平臺數(shù)最近開始穩(wěn)步回升，美國原油產(chǎn)量也在逐步恢復(fù)的過程之中，隨著原油價格的不斷走高，頁巖油生產(chǎn)商已經(jīng)可以穩(wěn)定獲利，未來鉆井平臺數(shù)仍將會繼續(xù)維持回升態(tài)勢，美國原油產(chǎn)量也將會維持小幅增加的趨勢。

供給端的不確定性

OPEC+達成了逐漸增產(chǎn)的方案，在明年1月份會增加大概50萬桶/天的產(chǎn)量，明年2月份的產(chǎn)量將會視今年12月份的基本面情況而定。隨著價格的回升，減產(chǎn)協(xié)議的約束性似乎正在不斷降低，面對高油價的誘惑，越來越多的產(chǎn)油國開始放松對產(chǎn)量的管控，因此明年1月份的減產(chǎn)執(zhí)行效果將會成為關(guān)鍵，一旦有部分國家放松對于產(chǎn)量的管控，那么原油市場在沒有需求增量支撐的情況下，價格恐怕難以不斷上行。

另外需要注意的是伊朗和委內(nèi)瑞拉的變量，委內(nèi)瑞拉此前表示，將會恢復(fù)對中國的原油出口，中國方面已經(jīng)派出了幾艘油輪前往委內(nèi)瑞拉。伊朗準(zhǔn)備派出十艘油輪前往委內(nèi)瑞拉，去程攜帶委內(nèi)瑞拉急需的成品油，回程將會運輸原油以方便委內(nèi)瑞拉進行出口。因此，可以預(yù)見，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量可能會在接下來的幾個月內(nèi)逐步恢復(fù)。

伊朗方面也是如此，伊朗計劃于明年1月份逐步開展原油的出口工作。在特朗普政府的制裁之下，伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量急速下滑。拜登上臺之后，有可能會放松對這兩個國家的制裁，因此原油出口也就成為可能。

從歷史產(chǎn)量上來看，伊朗的原油產(chǎn)量合理規(guī)模大概在400萬桶/天，出口量在200萬—250萬桶/天，當(dāng)前伊朗的產(chǎn)量不到200萬桶/天，出口量也幾乎為零，因此一旦伊朗制裁解除，市場上將會多出200萬—300萬桶/天的產(chǎn)能。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量合理規(guī)模在250萬—300萬桶/天，出口量在150萬—200萬桶/天，當(dāng)前委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量幾乎為零，出口量也僅有50萬桶/天，這也意味著委內(nèi)瑞拉將會有大概250萬桶/天的產(chǎn)能增量，大概會有100萬—150萬桶/天的出口增量。因此一旦制裁解除，市場將會在短時內(nèi)增加大概450萬桶/天的產(chǎn)量，出口量也將會增加250萬—300萬桶/天，或抹平OPEC+所有的努力。

從庫存端來看，市場隱性的供給正在不斷消耗，全球原油浮罐庫存已經(jīng)降至合理區(qū)間之內(nèi)，亞洲地區(qū)的浮罐庫存也大幅下滑，海上庫存釋放完畢后，有利于緩解供給端的巨大壓力。不過我們也不能完全盲目樂觀，在需求端沒有真正走好之前，原油價格上行始終面臨巨大的不確定性。

當(dāng)前的原油市場，是弱勢的基本面和強勢的宏觀面在對抗，最近由疫苗推動的宏觀情緒占了上風(fēng)，但我們也一直在強調(diào)，預(yù)期畢竟是預(yù)期，預(yù)期能夠走多遠還是個問題，能否支撐到疫苗真正普及也是個問題，如果支撐不到疫苗全面普及，那么原油價格就必須找到新的炒作點，目前從疫苗的普及進度上來看似乎比較困難，因此我們?nèi)匀唤ㄗh投資者近期謹(jǐn)慎為主。