基本面強(qiáng)弱不一

11月初以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，推升燃料油成本。另外，集運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)火爆，低硫燃料油需求轉(zhuǎn)好，而高硫燃料油基本面支撐在轉(zhuǎn)弱，高低硫燃料油價(jià)格走強(qiáng)的同時(shí)價(jià)差也有所擴(kuò)大。

原油面臨回調(diào)

11月初以來(lái)，輝瑞新冠疫苗的消息增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)原油需求恢復(fù)的預(yù)期，成為近期國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲的主要因素。歐佩克及其減產(chǎn)聯(lián)盟在12月初達(dá)成新的原油減產(chǎn)協(xié)議也對(duì)油價(jià)形成支撐。自2021年1月開(kāi)始，參與國(guó)將增產(chǎn)原油50萬(wàn)桶/日，改變了增產(chǎn)200萬(wàn)桶/日的原計(jì)劃。

最新公布的EIA周報(bào)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存周度增長(zhǎng)1519萬(wàn)桶，但這并沒(méi)有影響國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲的勢(shì)頭，布倫特原油期貨主力合約12月10日突破50美元/桶，升至今年3月以來(lái)的最高位。與11月初的低點(diǎn)相比，布倫特原油期貨價(jià)格反彈超過(guò)37%，WTI原油期貨價(jià)格反彈超過(guò)36%。受此影響，燃料油價(jià)格大幅反彈，F(xiàn)U2101合約反彈17%，LU2101合約反彈27%，高低硫價(jià)差走擴(kuò)近70%。

隨著疫苗上市、石油減產(chǎn)等利好因素的不斷發(fā)酵，國(guó)際油價(jià)也面臨回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。拜登上臺(tái)后是否重回伊核協(xié)議尚未確定，但伊朗已表態(tài)將增加原油產(chǎn)量，利比亞原油產(chǎn)量也在提高中，并且這兩個(gè)國(guó)家均不受減產(chǎn)協(xié)議的制約。

航運(yùn)需求回暖

今年下半年以來(lái)，我國(guó)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)持續(xù)向好。11月，寧波舟山港預(yù)計(jì)完成集裝箱吞吐量242萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)14.9%。12月2日，上海港集裝箱吞吐量突破4000萬(wàn)標(biāo)箱，預(yù)計(jì)年吞吐量將再創(chuàng)新高。目前，上海航運(yùn)交易所的中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)較年中增長(zhǎng)30%，寧波航運(yùn)交易所的寧波前往美國(guó)、歐洲、南美等地的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)在10月、11月呈現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。后期新冠肺炎疫苗的出現(xiàn)將推動(dòng)國(guó)際航運(yùn)需求加速恢復(fù)。

受IMO限硫令影響，低硫燃料油成為國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，因此其受航運(yùn)需求恢復(fù)的影響更大一些。以380CST燃料油為例，今年1—10月，新加坡高硫燃料油消費(fèi)占比為18.7%，低硫油消費(fèi)占比為51.0%。同期，我國(guó)保稅燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為低硫油占比88.0%，高硫油占比6.7%。低硫配額緊張，或影響國(guó)內(nèi)低硫燃料油供應(yīng)。今年1—10月，五家配額企業(yè)共生產(chǎn)低硫燃料油635.7萬(wàn)噸，配額使用率為63.6%。其中，中石化生產(chǎn)388萬(wàn)噸，配額使用高達(dá)90.5%。

現(xiàn)貨貼水收窄

電廠采購(gòu)需求下降以及天然氣價(jià)格下跌帶來(lái)的替代效用，使高硫燃料油需求支撐減弱，新加坡高硫燃料油現(xiàn)貨貼水收窄。在電廠采購(gòu)需求方面，國(guó)外部分電廠取消了在新加坡采購(gòu)高硫燃料油的訂單。此外，高硫采購(gòu)訂單多在11月或12月初完成交貨。在天然氣發(fā)電替代方面，11月初以來(lái)，美國(guó)天然氣期貨價(jià)格下跌近27%，使天然氣發(fā)電對(duì)燃料油發(fā)電的替代效用上升。此前在電廠采購(gòu)需求的支撐下，新加坡高硫燃料油現(xiàn)貨貼水升至8美元/噸附近，目前已回落至0附近。進(jìn)入12月，高硫燃料油新注冊(cè)倉(cāng)單超過(guò)16萬(wàn)噸，倉(cāng)單總量接近40萬(wàn)噸，扣除年底到期的8萬(wàn)余噸，明年高硫倉(cāng)單量仍在30萬(wàn)噸以上。

綜合來(lái)看，低硫燃料油需求面臨集裝箱運(yùn)輸火爆以及未來(lái)國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)繼續(xù)恢復(fù)的支撐，供給端或存在配額問(wèn)題導(dǎo)致的階段性偏緊。而高硫燃料油需求支撐減弱，因此，可逢低做多高低硫燃料油期貨價(jià)差。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為伊朗、利比亞等不確定因素造成的油價(jià)回落。