01

對美股和全球市場未來的判斷

美國大選已經(jīng)結(jié)束，我之前就說過，無論誰上臺美股都會上漲，只是市場結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，而這對于個人投資者更重要。

一些人說美國道瓊斯工業(yè)平均價格指數(shù)首次升破3萬點大關(guān)了，這個沒有意義，就算以后到4萬點、5萬點了，也有投資者賺不到錢。就像現(xiàn)在即便是突破了3萬點，如果你沒有買FAAMG(臉書、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌)這5只股票，你還是沒有賺錢。(編者注：數(shù)據(jù)顯示，今年約占指數(shù)市值五分之一的FAAMG上漲約40％，而其余板塊仍在下跌)

所以投資者不要太糾結(jié)于絕對點位，中國的股市一樣，如果過分糾結(jié)點位的話，其實你反而忽略了結(jié)構(gòu)的變化。而且結(jié)構(gòu)的變化是一個長期性的變化，目前市場的結(jié)構(gòu)變化是從成長股向價值股輪動，這個邏輯很重要。

如果是長期投資，需要先搞清楚什么是價值。在投資定義上只有大盤股小盤股，或者成長股價值股之說，沒有白馬股。先把定義搞清楚，從正確的定義中衍生出來對市場的理解，再看到市場結(jié)構(gòu)的變化，才能找到投資的機會。

過去10年沒有價值投資，如果你是價值投資，你可能輸?shù)靡凰?，而且會被人嘲笑，你看巴菲特就是這樣，大多數(shù)認(rèn)為巴菲特老了沒用了，對吧？但是他買了蘋果，現(xiàn)在蘋果占了他一半的倉位，如果沒有蘋果，巴菲特的投資收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤的。

價值股不是看市盈率、市凈率這樣簡單的指標(biāo)，因為這是最公開、最公開的信息。如果拿著這些指標(biāo)去投資，就會掉入“價值的陷阱”，就是說雖然它很便宜，但是還有它便宜的原因。如果一個投資方法過于簡單，而且是依靠完全公開的信息，那么額外收益絕對不可以持續(xù)，就這么簡單。

目前來看，中國在未來15年里變成世界第一強國，沒有任何懸念了。在這個過程中衍生出來的機會和別國對我們的競爭，像中美貿(mào)易摩擦等，都會成為未來15-20年的主題。普通投資者把握中國相關(guān)的，和黃金相關(guān)的機會，我覺得就可以了。

02

如何提高對企業(yè)估值的合理性和準(zhǔn)確性

價值是看不見的，但是股票價格每天在市場上上下波動，價值的回報可能會持續(xù)很長一段時間。

有些企業(yè)很容易算出來它的企業(yè)估值，比如說茅臺，它每年的產(chǎn)能、提價都是公開的，市場受眾也基本上是固定的，或者說很容易知道受眾的成長趨勢，那么它的估值就很好理解。

但是一些長時間沒有現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)該如何估值？ 我聽到一些觀點說估值的方法要發(fā)生變化了，我覺得都是扯淡。 一個企業(yè)的價值 難道不是 因為這個企業(yè)能 夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，以及這 些現(xiàn)金 流對于股東有回 報決定的嗎？

這些不可能有任何變化，只是現(xiàn)金流產(chǎn)生的時間點發(fā)生了變化，那么這種企業(yè)應(yīng)該怎么樣去估值？比如可以算出來能夠賣多少車、有多少產(chǎn)能、多大的市占率，或是產(chǎn)生多少流量等等。這些方法有一定的邏輯，也是沒有方法的方法。

那么同時還有一個問題，就是這個企業(yè)是否能夠持續(xù)地經(jīng)營。如果這個企業(yè)是因為資金成本低廉存活下去，而不是因為企業(yè)自身的經(jīng)營競爭力存活下去，那么以后還是會出現(xiàn)股東回報的問題。

其實很多投資者做了半天估值，他也拿不住，跌一點就跑出來了。比如今年漲得比較好的黃金，最近跌了10%就受不了了，其實黃金你放在家里，看著都開心。

大部分公開數(shù)據(jù)都是隨行就市的，我們可以去探討估值這個話題，但是大部分投資者都無法掌握這項專業(yè)技能，因為你沒有在投資第一線，你都沒有親眼看過這個企業(yè)是如何運營的，你怎么知道估值合不合理呢？

投資者要量力而為之，或者說通過學(xué)習(xí)知道自己的局限性在哪里，然后把能力圈之外的東西交給別人做。如果非要跨越自己的認(rèn)知范疇也可以，就把它當(dāng)成一場游戲，比如有人就喜歡去澳門賭博。

我打個比方，過去這兩年的基金，無論是公募還是私募基金，80%的基金都跑贏了指數(shù)。而且大家知道，有一些基金，他們有長期穩(wěn)定的跑贏市場的業(yè)績，這就是專業(yè)人士有能力幫助大家去賺錢。大部分投資者自己炒股，都是去交手續(xù)費的。

說實話炒股不需要什么培訓(xùn)，下載一個軟件再人臉開戶，就可以交易了，入門的門檻很低，但是贏的門檻非常高。所以對于大部分人來說，專業(yè)事情最好是讓專業(yè)的人去做，然后自己可以做好自己本職的工作。

03

怎樣看待技術(shù)派的技術(shù)分析方法？

投資到了最后，每個人都有一套適合自己的方法，技術(shù)派有自己獨到的見解，這些都是有根據(jù)的。比如德馬克指標(biāo)，德馬克是研究股市周期的佼佼者，能力我相信無出其右，而且指標(biāo)的成功率非常高，但是指標(biāo)歸根到底只是一個指標(biāo)，并不是一個放之四海而皆準(zhǔn)的東西。

有的人在市場里窮盡一生的精力，就是去找一個萬能指標(biāo)，幻想有一個理論可以完全完美地解釋市場上發(fā)生的所有事情，這個想法一定是錯的。如果任何人想用這種方法去研究市場的話，那么他虧錢的概率是很高的。

對個人來說，我是一個對圖形非常敏感的人，但是我也不會把自己對于市場的判斷完全建立在圖形上。

很多人認(rèn)為850天均線是一個技術(shù)分析，其實不是的。很簡單，一個經(jīng)濟短周期的運行大概是3-3年半左右，大概就是850個交易日。所以如果市場運行反應(yīng)經(jīng)濟運行的話，那么市場運行的周期也應(yīng)該大概是850天左右。

04

如何把握短周期行情

周期不是鬧鐘，不能機械地說按照這個規(guī)律去處理問題就可以。尤其是短周期，它受到非常多東西的干擾。比如說2020年，就是一個很讓人無語的一年。

按照慣例，英國牛津詞典每年年末都會發(fā)布一個年度詞匯或短語，但面對動蕩混亂的2020年，因為沒有辦法用一個詞去概括今年發(fā)生的這么多事情，牛津詞典干脆整了個“年度詞匯表”……

我覺得這個問題最根本就是說，第一，肯定了周期分析方法或者說周期模型的有效性，這點我非常認(rèn)可。因為過去這么多年，我用周期模型預(yù)測市場的方向和趨勢以及觀點判斷都是正確的。

第二就是說能否通過學(xué)習(xí)來提高自己的投資能力。我認(rèn)為學(xué)習(xí)肯定是沒有錯的，但是能否通過學(xué)習(xí)，就一定賺到錢，這是不一定的。

有很多人學(xué)習(xí)的越多，膽子反而越小，我覺得那就失去了更多的機會。學(xué)習(xí)的目的是為了自身成長，如果在這個過程中順道賺一點錢，就挺好的，但是賺不到錢也沒有關(guān)系。

因為學(xué)到的東西都是自己的，而且看世界的方法，待人接物的態(tài)度都會因為自己的提高而有所改變，所以千萬不要說學(xué)習(xí)就是為了賺錢，有時候這種功利之心會讓人很累。因為市場每天都在不斷地變化，它每天都會產(chǎn)生新的內(nèi)容、新的趨勢和新的現(xiàn)象。

05

如何看待新聞事件發(fā)生背后的投資機會

對于市場投資機會的認(rèn)識，我們千萬不要看到一個事情發(fā)生，就條件反射地產(chǎn)生投資建議，這樣做的話會讓你的投資策略隨行就市。

我們不要從經(jīng)濟去反推市場，因為市場是經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)。2021年復(fù)蘇彈性最大的行業(yè)都是一些周期性企業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)的彈性應(yīng)該會比其他行業(yè)好。

我做宏觀做了20多年，早期是研究行業(yè)和個股的。對于大部分投資者來說，宏觀只告訴你一個方向，千萬不要通過所謂的宏觀事件，比如說周期改善，就去買化工；經(jīng)濟不行，就去買一些防御性行業(yè)，這種自上而下的宏觀主題，會經(jīng)常變化，讓普通投資者無法跟進。

重要的是要發(fā)現(xiàn)好的公司，并且拿得住。我覺得很多人忽略掉了最重要的一點，就是有沒有考慮公司質(zhì)量本身。如果公司不能為股東創(chuàng)造價值，那么你買了股票或債券，它就不可能給你創(chuàng)造價值。

國內(nèi)現(xiàn)在有很多人說要資產(chǎn)配置，其實沒有用，資產(chǎn)沒有超過一個億就不要配置了，1000萬的你全部扔到好公司里，買5個好股票比什么都強，對不對？

宏觀的意義并不在于告訴你什么投資行業(yè)，它的意義在于告訴你趨勢，給你一個方向感，因為如果你在前進的過程中，走錯方向了，你越使勁就會越偏離你的目的地。

宏觀這些東西讓專業(yè)的人去做，讓他給你一個指導(dǎo)方向。至于這條路上你走得快還是慢，你是用什么方式走，是電動車、四輪驅(qū)動、還是共享單車，這只是每一個人的偏好問題。

中國上市公司那么多，一方面是看宏觀方向，另一方面不要忘了自下而上，這才是接地氣的。