01

對(duì)美股和全球市場(chǎng)未來(lái)的判斷

美國(guó)大選已經(jīng)結(jié)束，我之前就說(shuō)過(guò)，無(wú)論誰(shuí)上臺(tái)美股都會(huì)上漲，只是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，而這對(duì)于個(gè)人投資者更重要。

一些人說(shuō)美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)首次升破3萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)了，這個(gè)沒(méi)有意義，就算以后到4萬(wàn)點(diǎn)、5萬(wàn)點(diǎn)了，也有投資者賺不到錢(qián)。就像現(xiàn)在即便是突破了3萬(wàn)點(diǎn)，如果你沒(méi)有買(mǎi)FAAMG(臉書(shū)、蘋(píng)果、亞馬遜、微軟和谷歌)這5只股票，你還是沒(méi)有賺錢(qián)。(編者注：數(shù)據(jù)顯示，今年約占指數(shù)市值五分之一的FAAMG上漲約40％，而其余板塊仍在下跌)

所以投資者不要太糾結(jié)于絕對(duì)點(diǎn)位，中國(guó)的股市一樣，如果過(guò)分糾結(jié)點(diǎn)位的話，其實(shí)你反而忽略了結(jié)構(gòu)的變化。而且結(jié)構(gòu)的變化是一個(gè)長(zhǎng)期性的變化，目前市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化是從成長(zhǎng)股向價(jià)值股輪動(dòng)，這個(gè)邏輯很重要。

如果是長(zhǎng)期投資，需要先搞清楚什么是價(jià)值。在投資定義上只有大盤(pán)股小盤(pán)股，或者成長(zhǎng)股價(jià)值股之說(shuō)，沒(méi)有白馬股。先把定義搞清楚，從正確的定義中衍生出來(lái)對(duì)市場(chǎng)的理解，再看到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，才能找到投資的機(jī)會(huì)。

過(guò)去10年沒(méi)有價(jià)值投資，如果你是價(jià)值投資，你可能輸?shù)靡凰?，而且?huì)被人嘲笑，你看巴菲特就是這樣，大多數(shù)認(rèn)為巴菲特老了沒(méi)用了，對(duì)吧？但是他買(mǎi)了蘋(píng)果，現(xiàn)在蘋(píng)果占了他一半的倉(cāng)位，如果沒(méi)有蘋(píng)果，巴菲特的投資收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤(pán)的。

價(jià)值股不是看市盈率、市凈率這樣簡(jiǎn)單的指標(biāo)，因?yàn)檫@是最公開(kāi)、最公開(kāi)的信息。如果拿著這些指標(biāo)去投資，就會(huì)掉入“價(jià)值的陷阱”，就是說(shuō)雖然它很便宜，但是還有它便宜的原因。如果一個(gè)投資方法過(guò)于簡(jiǎn)單，而且是依靠完全公開(kāi)的信息，那么額外收益絕對(duì)不可以持續(xù)，就這么簡(jiǎn)單。

目前來(lái)看，中國(guó)在未來(lái)15年里變成世界第一強(qiáng)國(guó)，沒(méi)有任何懸念了。在這個(gè)過(guò)程中衍生出來(lái)的機(jī)會(huì)和別國(guó)對(duì)我們的競(jìng)爭(zhēng)，像中美貿(mào)易摩擦等，都會(huì)成為未來(lái)15-20年的主題。普通投資者把握中國(guó)相關(guān)的，和黃金相關(guān)的機(jī)會(huì)，我覺(jué)得就可以了。

02

如何提高對(duì)企業(yè)估值的合理性和準(zhǔn)確性

價(jià)值是看不見(jiàn)的，但是股票價(jià)格每天在市場(chǎng)上上下波動(dòng)，價(jià)值的回報(bào)可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

有些企業(yè)很容易算出來(lái)它的企業(yè)估值，比如說(shuō)茅臺(tái)，它每年的產(chǎn)能、提價(jià)都是公開(kāi)的，市場(chǎng)受眾也基本上是固定的，或者說(shuō)很容易知道受眾的成長(zhǎng)趨勢(shì)，那么它的估值就很好理解。

但是一些長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)該如何估值？ 我聽(tīng)到一些觀點(diǎn)說(shuō)估值的方法要發(fā)生變化了，我覺(jué)得都是扯淡。 一個(gè)企業(yè)的價(jià)值 難道不是 因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)能 夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，以及這 些現(xiàn)金 流對(duì)于股東有回 報(bào)決定的嗎？

這些不可能有任何變化，只是現(xiàn)金流產(chǎn)生的時(shí)間點(diǎn)發(fā)生了變化，那么這種企業(yè)應(yīng)該怎么樣去估值？比如可以算出來(lái)能夠賣(mài)多少車(chē)、有多少產(chǎn)能、多大的市占率，或是產(chǎn)生多少流量等等。這些方法有一定的邏輯，也是沒(méi)有方法的方法。

那么同時(shí)還有一個(gè)問(wèn)題，就是這個(gè)企業(yè)是否能夠持續(xù)地經(jīng)營(yíng)。如果這個(gè)企業(yè)是因?yàn)橘Y金成本低廉存活下去，而不是因?yàn)槠髽I(yè)自身的經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力存活下去，那么以后還是會(huì)出現(xiàn)股東回報(bào)的問(wèn)題。

其實(shí)很多投資者做了半天估值，他也拿不住，跌一點(diǎn)就跑出來(lái)了。比如今年漲得比較好的黃金，最近跌了10%就受不了了，其實(shí)黃金你放在家里，看著都開(kāi)心。

大部分公開(kāi)數(shù)據(jù)都是隨行就市的，我們可以去探討估值這個(gè)話題，但是大部分投資者都無(wú)法掌握這項(xiàng)專業(yè)技能，因?yàn)槟銢](méi)有在投資第一線，你都沒(méi)有親眼看過(guò)這個(gè)企業(yè)是如何運(yùn)營(yíng)的，你怎么知道估值合不合理呢？

投資者要量力而為之，或者說(shuō)通過(guò)學(xué)習(xí)知道自己的局限性在哪里，然后把能力圈之外的東西交給別人做。如果非要跨越自己的認(rèn)知范疇也可以，就把它當(dāng)成一場(chǎng)游戲，比如有人就喜歡去澳門(mén)賭博。

我打個(gè)比方，過(guò)去這兩年的基金，無(wú)論是公募還是私募基金，80%的基金都跑贏了指數(shù)。而且大家知道，有一些基金，他們有長(zhǎng)期穩(wěn)定的跑贏市場(chǎng)的業(yè)績(jī)，這就是專業(yè)人士有能力幫助大家去賺錢(qián)。大部分投資者自己炒股，都是去交手續(xù)費(fèi)的。

說(shuō)實(shí)話炒股不需要什么培訓(xùn)，下載一個(gè)軟件再人臉開(kāi)戶，就可以交易了，入門(mén)的門(mén)檻很低，但是贏的門(mén)檻非常高。所以對(duì)于大部分人來(lái)說(shuō)，專業(yè)事情最好是讓專業(yè)的人去做，然后自己可以做好自己本職的工作。

03

怎樣看待技術(shù)派的技術(shù)分析方法？

投資到了最后，每個(gè)人都有一套適合自己的方法，技術(shù)派有自己獨(dú)到的見(jiàn)解，這些都是有根據(jù)的。比如德馬克指標(biāo)，德馬克是研究股市周期的佼佼者，能力我相信無(wú)出其右，而且指標(biāo)的成功率非常高，但是指標(biāo)歸根到底只是一個(gè)指標(biāo)，并不是一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的東西。

有的人在市場(chǎng)里窮盡一生的精力，就是去找一個(gè)萬(wàn)能指標(biāo)，幻想有一個(gè)理論可以完全完美地解釋市場(chǎng)上發(fā)生的所有事情，這個(gè)想法一定是錯(cuò)的。如果任何人想用這種方法去研究市場(chǎng)的話，那么他虧錢(qián)的概率是很高的。

對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，我是一個(gè)對(duì)圖形非常敏感的人，但是我也不會(huì)把自己對(duì)于市場(chǎng)的判斷完全建立在圖形上。

很多人認(rèn)為850天均線是一個(gè)技術(shù)分析，其實(shí)不是的。很簡(jiǎn)單，一個(gè)經(jīng)濟(jì)短周期的運(yùn)行大概是3-3年半左右，大概就是850個(gè)交易日。所以如果市場(chǎng)運(yùn)行反應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的話，那么市場(chǎng)運(yùn)行的周期也應(yīng)該大概是850天左右。

04

如何把握短周期行情

周期不是鬧鐘，不能機(jī)械地說(shuō)按照這個(gè)規(guī)律去處理問(wèn)題就可以。尤其是短周期，它受到非常多東西的干擾。比如說(shuō)2020年，就是一個(gè)很讓人無(wú)語(yǔ)的一年。

按照慣例，英國(guó)牛津詞典每年年末都會(huì)發(fā)布一個(gè)年度詞匯或短語(yǔ)，但面對(duì)動(dòng)蕩混亂的2020年，因?yàn)闆](méi)有辦法用一個(gè)詞去概括今年發(fā)生的這么多事情，牛津詞典干脆整了個(gè)“年度詞匯表”……

我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題最根本就是說(shuō)，第一，肯定了周期分析方法或者說(shuō)周期模型的有效性，這點(diǎn)我非常認(rèn)可。因?yàn)檫^(guò)去這么多年，我用周期模型預(yù)測(cè)市場(chǎng)的方向和趨勢(shì)以及觀點(diǎn)判斷都是正確的。

第二就是說(shuō)能否通過(guò)學(xué)習(xí)來(lái)提高自己的投資能力。我認(rèn)為學(xué)習(xí)肯定是沒(méi)有錯(cuò)的，但是能否通過(guò)學(xué)習(xí)，就一定賺到錢(qián)，這是不一定的。

有很多人學(xué)習(xí)的越多，膽子反而越小，我覺(jué)得那就失去了更多的機(jī)會(huì)。學(xué)習(xí)的目的是為了自身成長(zhǎng)，如果在這個(gè)過(guò)程中順道賺一點(diǎn)錢(qián)，就挺好的，但是賺不到錢(qián)也沒(méi)有關(guān)系。

因?yàn)閷W(xué)到的東西都是自己的，而且看世界的方法，待人接物的態(tài)度都會(huì)因?yàn)樽约旱奶岣叨兴淖儯郧f(wàn)不要說(shuō)學(xué)習(xí)就是為了賺錢(qián)，有時(shí)候這種功利之心會(huì)讓人很累。因?yàn)槭袌?chǎng)每天都在不斷地變化，它每天都會(huì)產(chǎn)生新的內(nèi)容、新的趨勢(shì)和新的現(xiàn)象。

05

如何看待新聞事件發(fā)生背后的投資機(jī)會(huì)

對(duì)于市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的認(rèn)識(shí)，我們千萬(wàn)不要看到一個(gè)事情發(fā)生，就條件反射地產(chǎn)生投資建議，這樣做的話會(huì)讓你的投資策略隨行就市。

我們不要從經(jīng)濟(jì)去反推市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。2021年復(fù)蘇彈性最大的行業(yè)都是一些周期性企業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)的彈性應(yīng)該會(huì)比其他行業(yè)好。

我做宏觀做了20多年，早期是研究行業(yè)和個(gè)股的。對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)，宏觀只告訴你一個(gè)方向，千萬(wàn)不要通過(guò)所謂的宏觀事件，比如說(shuō)周期改善，就去買(mǎi)化工；經(jīng)濟(jì)不行，就去買(mǎi)一些防御性行業(yè)，這種自上而下的宏觀主題，會(huì)經(jīng)常變化，讓普通投資者無(wú)法跟進(jìn)。

重要的是要發(fā)現(xiàn)好的公司，并且拿得住。我覺(jué)得很多人忽略掉了最重要的一點(diǎn)，就是有沒(méi)有考慮公司質(zhì)量本身。如果公司不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，那么你買(mǎi)了股票或債券，它就不可能給你創(chuàng)造價(jià)值。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)在有很多人說(shuō)要資產(chǎn)配置，其實(shí)沒(méi)有用，資產(chǎn)沒(méi)有超過(guò)一個(gè)億就不要配置了，1000萬(wàn)的你全部扔到好公司里，買(mǎi)5個(gè)好股票比什么都強(qiáng)，對(duì)不對(duì)？

宏觀的意義并不在于告訴你什么投資行業(yè)，它的意義在于告訴你趨勢(shì)，給你一個(gè)方向感，因?yàn)槿绻阍谇斑M(jìn)的過(guò)程中，走錯(cuò)方向了，你越使勁就會(huì)越偏離你的目的地。

宏觀這些東西讓專業(yè)的人去做，讓他給你一個(gè)指導(dǎo)方向。至于這條路上你走得快還是慢，你是用什么方式走，是電動(dòng)車(chē)、四輪驅(qū)動(dòng)、還是共享單車(chē)，這只是每一個(gè)人的偏好問(wèn)題。

中國(guó)上市公司那么多，一方面是看宏觀方向，另一方面不要忘了自下而上，這才是接地氣的。