“春季躁動”年年有，當下較難提前啟動。

我們12.6發(fā)布的年度策略展望《逆水行舟》中建議降低21年收益率預期?！按杭驹陝印被虺扇辍皠儇撌帧敝唬袌鲫P注度明顯提高。年初流動性較寬松/經(jīng)濟和政策“空窗期”/基金建倉初期，一般都會有“春季躁動”。過去10年中，只有3年的“春季躁動”提前到上一年12月啟動，都和當時的國內(nèi)/外流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤擅芮邢嚓P。而當前國內(nèi)流動性難以轉(zhuǎn)向?qū)捤桑Ｍ饬鲃有浴皩捤煞€(wěn)態(tài)”，預計21年的“春季躁動”較難提前到今年12月啟動。

如何布局21年“春季躁動”？——繼續(xù)深化“估值降維”。

過去10年“春季躁動”期間，周期或成長風格較為突出，主要取決于當時經(jīng)濟增長超預期OR流動性寬松超預期。我們判斷21年“春季躁動”經(jīng)濟增長呈現(xiàn)順周期修復的慣性，企業(yè)盈利處于上行階段后期，而金融條件處于信用緊縮初期，“春季躁動”順周期屬性板塊跑贏的概率較大。

如何布局21年“春季躁動”？——把握受益于海外經(jīng)濟修復主線(出行鏈+出口鏈+再通脹)。

在過去10年的“春季躁動”中，年末/年初“春季躁動”的領漲線索，通常也是當時的市場主線。我們認為：受益于海外經(jīng)濟修復的“出行鏈+出口鏈+再通脹”有望成為21年行業(yè)配置主線之一，也將是年初“春季躁動”的重要布局方向。我們判斷：21年“估值降維”將從“國內(nèi)結構修復”線索進一步擴散至“疫苗全球修復”視野，其中，“出行鏈”+出口鏈(詳見12.11《21年A股出口鏈投資機會在哪里》)+再通脹的確定性較高。

“出行鏈+出口鏈+再通脹”具備“跨年估值差”優(yōu)勢。

從公募基金的凈值曲線&制造/可選消費的相對走勢來看：12月以來公募基金正在積極調(diào)倉。我們認為：“跨年估值差”較大且21年“業(yè)績修復彈性”邏輯強化的“出行鏈(服務業(yè)剔除銀行)+出口鏈(部分制造和可選消費)+再通脹(部分資源品)”將是近期機構投資者調(diào)倉/建倉的重要方向。

“估值降維”深化，布局出行鏈+出口鏈+再通脹備戰(zhàn)“春季躁動”。

“春季躁動”較難提前啟動。時間上疫苗接種鋪開有利于經(jīng)濟增長修復，空間上部分補漲板塊/前期強勢板塊的估值折價已經(jīng)修復到接近歷史均值水平，“估值降維”處于下半場，建議布局21年海外經(jīng)濟修復主線備戰(zhàn)“春季躁動”(出行鏈+出口鏈+再通脹)。配置繼續(xù)深化“估值降維”：1。 出口鏈及國內(nèi)交互放開帶來景氣修復提速的可選消費/服務(汽車、休閑服務、航空)；2。 漲價或需求改善配合產(chǎn)能/庫存周期啟動制造業(yè)(工業(yè)金屬、玻璃、通用機械)；3。 景氣拐點確認的低估低配大金融(銀行、保險)。主題投資關注國企改革(上海深圳國資區(qū)域?qū)嶒?。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。