圖為甲醇港口庫(kù)存

　　進(jìn)入四季度以來(lái)，甲醇一改前期頹勢(shì)，價(jià)格從底部抬升幅度已超20%。當(dāng)前來(lái)看，甲醇上行似乎受到阻力，庫(kù)存去化并不順暢。盡管短期壓力凸顯，但基于下游烯烴裝置投產(chǎn)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)裝置春檢等驅(qū)動(dòng)，我們對(duì)甲醇2105合約繼續(xù)看好，以逢低買入思路對(duì)待。

　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)難以繼續(xù)提升

　　最新一期國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為72%，環(huán)比降低0.9個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期低1.57個(gè)百分點(diǎn)；西北地區(qū)的開工負(fù)荷為81%，環(huán)比降低1.2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然河南、西南部分裝置降負(fù)或者停車，但西北地區(qū)部分檢修甲醇裝置恢復(fù)運(yùn)行，全國(guó)甲醇開工負(fù)荷仍然較高。從以往情況來(lái)看，四季度開工變化不大，因此整體上國(guó)內(nèi)的甲醇供應(yīng)以維持高位穩(wěn)定為主。

　　雖然四季度甲醇開工維持穩(wěn)定概率較大，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，甲醇明年春季將迎來(lái)一波春季檢修，開工率將呈現(xiàn)季節(jié)性走弱，國(guó)內(nèi)供應(yīng)的縮減有望在2105合約上得到兌現(xiàn)。

　　需要注意的是，當(dāng)前受需求旺盛和進(jìn)口供應(yīng)縮減影響，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走高。動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)緊俏格局已蔓延至主產(chǎn)區(qū)，若煤炭市場(chǎng)現(xiàn)貨偏緊程度持續(xù)升級(jí)，則煤制甲醇裝置或面臨原料短缺問(wèn)題。甲醇目前開工率已在高位，繼續(xù)向上提升空間有限，而受原料限制降低開工率的可能性在加大。

　　進(jìn)口壓力有望緩解

　　據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計(jì)，從12月4日至20日中國(guó)甲醇進(jìn)口船貨到港量預(yù)估在73.24萬(wàn)—74 萬(wàn)噸。12月中下旬進(jìn)口船貨集中到港，換貨改港卸貨船只增多，仍有少數(shù)內(nèi)地貨物抵達(dá)沿海區(qū)域套利。關(guān)注后期部分大船的實(shí)際到港卸貨進(jìn)度以及下游的累庫(kù)情況。

　　目前來(lái)看，海外甲醇開工率77.3%，較前期最低點(diǎn)提升20個(gè)百分點(diǎn)左右，高于去年同期2個(gè)百分點(diǎn)，因此預(yù)估中東和東南亞地區(qū)未來(lái)兩個(gè)月產(chǎn)量將穩(wěn)步提升。目前海外經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇期，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)正在有序恢復(fù)過(guò)程中，全球需求有望承接供給增量，由此推測(cè)中國(guó)未來(lái)的甲醇進(jìn)口量未必會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期的多。另外，伊朗的甲醇生產(chǎn)裝置容易受到冬季限氣的影響而降低負(fù)荷，事件型驅(qū)動(dòng)仍會(huì)不斷干擾甲醇進(jìn)口預(yù)期。

　　綜合國(guó)內(nèi)和進(jìn)口兩方面來(lái)看，當(dāng)前或是國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力最大的時(shí)候，后期在國(guó)內(nèi)春季檢修和海外需求復(fù)蘇的背景下，甲醇供應(yīng)壓力或逐步緩解。國(guó)內(nèi)煤制裝置因原料短缺而降低負(fù)荷以及伊朗因限氣而降低負(fù)荷則是供應(yīng)端潛在利多因素。

　　需求預(yù)期向好

　　目前，國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在82.08%，較上周下降5.04個(gè)百分點(diǎn)。多數(shù)CTO/MTO裝置運(yùn)行穩(wěn)定，但斯?fàn)柊頜TO裝置開始停車檢修，國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴裝置整體開工負(fù)荷下滑明顯，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　傳統(tǒng)下游方面，醋酸最新開工率83%,二甲醚最新開工率21.4%，DMF最新開工率78.1%，MTBE開工率36.9%。整體來(lái)看，甲醇傳統(tǒng)下游開工負(fù)荷自11月以來(lái)下滑幅度較大，需求收縮。

　　綜合烯烴和傳統(tǒng)下游兩方面來(lái)看，甲醇當(dāng)前的需求縮減幅度較大，但這只是短期的，且盤面大概率已經(jīng)得到兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，斯?fàn)柊顧z修結(jié)束以后，烯烴裝置開工率將提升。而傳統(tǒng)下游開工率目前已經(jīng)企穩(wěn)反彈，進(jìn)一步下行空間十分有限。

　　值得期待的是，明年上半年預(yù)計(jì)有四套MTO/P裝置投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)。包括常州富德、山東大澤、山東華濱和天津渤海化工。如果下游新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度符合預(yù)期，那么明年上半年將帶來(lái)年度約350萬(wàn)噸的甲醇需求增量。因此，甲醇需求在后市有望逐步回升，預(yù)期向好。

　　庫(kù)存偏中性

　　12月3日沿海地區(qū)甲醇庫(kù)存在 114.7 噸，周環(huán)比上升0.7萬(wàn)噸，其中浙江地區(qū)庫(kù)存下滑較多，其余地區(qū)庫(kù)存均出現(xiàn)上升。目前港口總庫(kù)存和可流通庫(kù)存水平均低于去年同期。主產(chǎn)區(qū)西北地區(qū)庫(kù)存天數(shù)出現(xiàn)小幅提升，12月2日庫(kù)存水平在26.3萬(wàn)噸，較上期提高2天，同比去年持平。

　　當(dāng)下甲醇庫(kù)存水平偏中性，雖然絕對(duì)量水平不低，但庫(kù)存壓力較前期已經(jīng)緩和很多。隨著后市基本面情況的逐步改善，甲醇庫(kù)存有望持續(xù)去化。

　　總結(jié)來(lái)看，甲醇當(dāng)前處在供給維持高位、需求縮減、庫(kù)存去化受阻的格局中，價(jià)格向上遇到阻力，市場(chǎng)需要時(shí)間消化現(xiàn)實(shí)的利空因素，價(jià)格或迎來(lái)調(diào)整，不排除回調(diào)的可能。但中長(zhǎng)期來(lái)看，明年有國(guó)內(nèi)供應(yīng)端的春季檢修，而海外需求的持續(xù)復(fù)蘇有望分流全球貨源，下游烯烴裝置的投產(chǎn)將為甲醇帶來(lái)可觀的需求增量，屆時(shí)甲醇基本面有望進(jìn)一步改善。因此，我們對(duì)甲醇持續(xù)看好，2105合約以逢低買入操作為宜。