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央行12月9日下午公布了20年11月份金融數(shù)據(jù)：RMB貸款+1.43萬億元，社融+2.13萬億元。11月末M2 YoY +10.7%，M1 YoY +10.0%。

點(diǎn)評(píng)：

11月新增貸款1.43萬億，信貸結(jié)構(gòu)較好

11月新增貸款1.43萬億(10月6898億，19年同期1.39萬億)，同比接近。今年前11月新增貸款已達(dá)18.38萬億，同比多增2.71萬億，且多增主要由對(duì)公信貸貢獻(xiàn)。四季度進(jìn)入平穩(wěn)收官期，更多是為明年初儲(chǔ)備信貸項(xiàng)目。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，信貸需求較旺盛。

個(gè)貸增長強(qiáng)勁，+7534億。國內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，疊加雙11等消費(fèi)活動(dòng)，11月住戶短貸+2486億，同比多增344億。11月30大中城市房地產(chǎn)成交套數(shù)達(dá)15.1萬套，同比接近，6月以來房貸需求持續(xù)旺盛，11月住戶中長期貸款+5049億。

11月企業(yè)信貸+7812億，且信貸結(jié)構(gòu)好。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)融資需求較好，11月企業(yè)中長期貸款+5887億(19年同期4206億)，企業(yè)短貸及票據(jù)融資合計(jì)增加1538億。

11月社融2.13萬億，社融增速或已見頂

11月社融2.13萬億(10月1.42萬億，19年同期1.99萬億)，同比略微多增，多增由信貸及政府債券貢獻(xiàn)。11月政府債券凈融資4000億，發(fā)行力度減弱。11月企業(yè)債凈發(fā)行規(guī)模受信用債違約等影響有所減少，凈融資僅862億，同比少增2468億，股票融資771億。直接融資合計(jì)5633億。

表外融資下降2044億。受融資類信托壓降等影響，11月信托貸款大幅下降1387億。委托貸款降幅縮窄，僅-31億；未貼現(xiàn)銀承-626億。

社融增速或已見頂。11月末社融增速環(huán)比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至13.6%，迎來拐點(diǎn)，19年年中以來社融上行階段或已結(jié)束。隨著穩(wěn)杠桿重新成為政策重心，我們預(yù)計(jì)社融增速已進(jìn)入下行通道。我們預(yù)計(jì)20年全年社融達(dá)35.3萬億，社融增速13.6%。

M1-M2剪刀差進(jìn)一步收窄。11月M1增速升至10.0%，除了經(jīng)濟(jì)活性提升外，也有企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款壓降之因素。11月M2增速環(huán)比升至10.7%，M1-M2剪刀差已明顯縮窄，佐證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

投資建議：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度或超預(yù)期，銀行股估值有望上行

年中以來，PMI持續(xù)上行，這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度或超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇流動(dòng)性收緊，類似17年，這種宏觀利率環(huán)境對(duì)銀行股相對(duì)利好，低估值銀行板塊有望上行。

當(dāng)前位置，基本面較好的興業(yè)、光大、長沙、南京、常熟銀行估值仍低，性價(jià)比凸顯。此外，流動(dòng)性收緊之下，負(fù)債優(yōu)勢(shì)明顯的四大行+郵儲(chǔ)邏輯改善，值得關(guān)注。全國性銀行H股亦值得重視。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融讓利，息差大幅收窄等。