預(yù)計(jì)明年在財(cái)政政策回歸常態(tài)過程中，利率債供給較今年有所縮量，節(jié)奏上供給壓力上半年略大于下半年。

財(cái)政政策回歸常態(tài)，預(yù)計(jì)赤字率和新增專項(xiàng)債額度均有所下調(diào)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，逆周期政策托底力度可以適當(dāng)減輕；同時(shí)考慮到全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易格局的不確定性，后續(xù)仍需保有充足的政策空間，財(cái)政政策應(yīng)該考慮適度“退坡”。但也需要警惕不能形成“政策懸崖”，避免政策迅速收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。中性預(yù)期之下，我們認(rèn)為2021年的赤字率或?qū)⑾抡{(diào)至3.0%，新增專項(xiàng)債額度則可能按照3.0萬億安排。

預(yù)計(jì)明年國(guó)債凈融資規(guī)模小幅下調(diào)，二季度后國(guó)債發(fā)行額維持在相對(duì)高位。在2021年赤字率3%的假設(shè)條件下，預(yù)計(jì)2021年國(guó)債和地方政府一般債凈融資總額約為3.4萬億，其中中央財(cái)政赤字規(guī)模占比約為70%。根據(jù)國(guó)債歷史上的發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)，明年一季度國(guó)債供給壓力較低，二季度后維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。

預(yù)計(jì)新增一般債額度維持穩(wěn)定，新增專項(xiàng)債規(guī)模小幅下調(diào)，供給壓力集中在二、三季度。新增地方政府一般債額度與地方財(cái)政赤字相吻合，預(yù)計(jì)明年新增地方政府一般債額度將維持在1萬億元左右。根據(jù)歷史發(fā)行節(jié)奏，新增一般債供給壓力主要出現(xiàn)在5月~8月。預(yù)計(jì)明年將安排3萬億元新增地方政府專項(xiàng)債額度。參考2017~2020年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，預(yù)計(jì)明年新增專項(xiàng)債供給壓力主要集中在6月~9月。

政策性金融債凈融資額料波動(dòng)不大，供給壓力上半年大于下半年。從歷史情況看，政策性銀行債凈融資規(guī)模與檔期利率水平相關(guān)性較高，我們認(rèn)為明年利率均值水平與今年相當(dāng)，因而認(rèn)為政策性金融債凈融資額料波動(dòng)不大。；全年發(fā)行量維持在較高水平，總體上半年供給壓力大于下半年。