12月伴隨著市場上漲，機構(gòu)資金倉位持續(xù)回落至不足65%的水平。機構(gòu)倉位的回落一定程度上會為市場后續(xù)上漲帶來一定的支撐，新成立偏股型基金份額回升，大幅高于往年同期水平。

上證綜指在12月初大幅上漲之后突破前期高點，開始盤整。股指期貨三大標(biāo)的指數(shù)中，目前為止表現(xiàn)最好的是中證500指數(shù)，12月初到現(xiàn)在漲幅近2%。滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)所對應(yīng)的近月合約最近均陸續(xù)出現(xiàn)了一定程度升水相應(yīng)標(biāo)的指數(shù)的情況，從股指期貨角度來看市場資金情緒較好。

圖為季月2012合約基差

近期全球風(fēng)險偏好有較為顯著的回升，這主要是受到全球新冠疫苗研發(fā)取得積極進展消息推動。國內(nèi)方面，最新的領(lǐng)先經(jīng)濟指標(biāo)大幅超預(yù)期，顯示復(fù)蘇彈性好；證券市場本月供給端解禁壓力有所提升，不過在當(dāng)前的市場環(huán)境下減持壓力或許并沒有那么大，需求端情緒穩(wěn)步回升，尤其外資配置意愿回暖明顯。

經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)超預(yù)期

11月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為52.1，相比上月超預(yù)期大幅回升。從具體分項來看，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單大幅回升、新出口訂單亦在進一步回升，就業(yè)情況仍在改善，經(jīng)濟仍在修復(fù)。另外，價格指數(shù)方面，從PMI分項來看出現(xiàn)一定的跳漲，出廠價格指數(shù)為56.5，主要原材料購進價格指數(shù)為62.6。依據(jù)統(tǒng)計局的解釋來看，這主要是由于石油加工煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個價格指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。參考歷史數(shù)據(jù)顯示的PPI和PMI價格分項關(guān)系，11月PPI增速有望繼續(xù)修復(fù)，而它與CPI價差亦將進一步修復(fù)。這樣的宏觀環(huán)境有助于上游企業(yè)利潤走升，對于周期股的復(fù)蘇是比較友好的。建議關(guān)注數(shù)據(jù)情況，以及年底中央經(jīng)濟工作會議關(guān)鍵議題。

最新10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，累計利潤同比增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤50124.2億元，同比增長0.7%，意味著累計利潤同比增速年內(nèi)首次由負轉(zhuǎn)正。從單月增速來看，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6429.1億元，同比增長28.2%，增速比9月加快18.1個百分點，周期行業(yè)尤其是中上游行業(yè)盈利修復(fù)更好一些。

解禁壓力有所增加

證券供給端：12月供給端整體相比上月有所回升。數(shù)據(jù)顯示，12月限售解禁個股股數(shù)和市值較上月有較明顯回升，回到了年內(nèi)次高水平，不過解禁壓力增大并不意味著減持壓力同規(guī)模增加。從市場交易規(guī)則來講，限售股解禁是股東最新可供出售的最大值，但這并不意味著解禁后股東就一定會減持。目前來看，股東在解禁后是否會減持，還是要考慮當(dāng)前市場的整體走勢以及具體上市公司的質(zhì)量。參考今年7月的情況，雖然7月解禁流通市值和流通股數(shù)雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高，但7月滬深兩市也同時創(chuàng)下了年內(nèi)最大月度漲幅。

證券需求端：12月需求端情緒繼續(xù)向好，進入12月日均成交金額仍維持在8000億元以上。融資余額自今年7月初快速走升后，近期水平維持在2015年7月以來的高位，這從一定程度上反映了杠桿端資金情緒較積極。另外，從估算的開放式基金股票投資比例來看，12月伴隨著市場上漲，機構(gòu)資金倉位持續(xù)回落至不足65%的水平。機構(gòu)倉位的回落一定程度上會為市場盤整后繼續(xù)上漲帶來一定的支撐，新成立偏股型基金份額回升，大幅高于往年同期水平。滬深港通進入12月后大部分交易日均持續(xù)凈流入，外資加倉配置中國資產(chǎn)。

圖為A股月度解禁情況

綜上，盡管在突破前高后股指盤整蓄勢，我們對股指中期仍維持偏多觀點。短期操作上不建議追高，已有多單可繼續(xù)持有。另外，場外資金可考慮回調(diào)時分批建倉。