近期，市場(chǎng)宏觀情緒持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所增強(qiáng)。在此背景下，原油整體向上運(yùn)行，建議逢回調(diào)低點(diǎn)做多。

圖為WTI原油和美元指數(shù)走勢(shì)

美國(guó)大選結(jié)果逐步明朗后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，同時(shí)新冠疫苗研制方面頻出利好提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。而OPEC+會(huì)議結(jié)果雖然不及預(yù)期，但溫和的增產(chǎn)方式也能令市場(chǎng)接受。除此之外，隨著非國(guó)營(yíng)進(jìn)口配額的釋放，我國(guó)采購(gòu)原油的積極性不斷增強(qiáng)。整體來(lái)看，中長(zhǎng)期油市有利多支撐，運(yùn)行方向向上。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所增強(qiáng)

近期，市場(chǎng)宏觀情緒持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所增強(qiáng)。筆者認(rèn)為，這一方面源于美國(guó)大選結(jié)果逐步明朗后，在一定程度上消除了較大的不確定性，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回升；另一方面源于新冠疫苗研制頻出利好，進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)做多情緒。除此之外，美元近期出現(xiàn)破位下行，對(duì)包括原油在內(nèi)的大宗商品形成向上的推動(dòng)。當(dāng)前美國(guó)財(cái)政刺激法案將重啟談判，這有望進(jìn)一步推動(dòng)美元下行。無(wú)論如何，未來(lái)美元長(zhǎng)周期存在走弱的基礎(chǔ)，并將對(duì)原油形成持續(xù)支撐。

OPEC+達(dá)成溫和增產(chǎn)協(xié)議

產(chǎn)油國(guó)會(huì)議塵埃落定，OPEC+產(chǎn)油國(guó)同意自2021年1月開始，自愿將減產(chǎn)數(shù)目自770萬(wàn)桶/日調(diào)整至720萬(wàn)桶/日，減少50萬(wàn)桶/日，同時(shí)將每月舉行一次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，以評(píng)估市場(chǎng)狀況并決定下個(gè)月的產(chǎn)量調(diào)整規(guī)模，每月調(diào)整不超過(guò)50萬(wàn)桶/日。此外，補(bǔ)償減產(chǎn)期限將延長(zhǎng)至2021年3月底。從會(huì)議前夕市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)看，普遍認(rèn)為會(huì)將770萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)規(guī)模延長(zhǎng)至少3個(gè)月。從這點(diǎn)來(lái)看，會(huì)議結(jié)果差于預(yù)期，但每月上調(diào)最多50萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量實(shí)際是一種比較溫和的增產(chǎn)方式，并不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)太大的供給沖擊。因此，從會(huì)議后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，沒有給盤面帶來(lái)明顯的下行壓力。

筆者認(rèn)為，隨著新冠疫苗在2021年逐步投入使用，疫情對(duì)石油需求的沖擊有望逐步減弱，而需求的恢復(fù)也將推動(dòng)產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)幅度收縮，因?yàn)槲磥?lái)OPEC+在減產(chǎn)框架下會(huì)大概率降低減產(chǎn)幅度。

美國(guó)頁(yè)巖油呈現(xiàn)弱復(fù)蘇

隨著油價(jià)低位回升，近期頁(yè)巖油上游投資活動(dòng)出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇，截至11月底，鉆機(jī)數(shù)回升至241座，較最低點(diǎn)增加了40%，但仍處在歷史低位區(qū)間。與此同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油鉆井、完井活動(dòng)也出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，在油價(jià)回升以及上游投資活動(dòng)有所增強(qiáng)的情況下，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)鉆井及完井?dāng)?shù)據(jù)出現(xiàn)增長(zhǎng)，雖然鉆機(jī)數(shù)增量有限導(dǎo)致鉆井增量不多，但完井?dāng)?shù)據(jù)增長(zhǎng)較為明顯。

庫(kù)存井自7月以來(lái)下降明顯，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)率顯著回升，反映了油價(jià)復(fù)蘇下頁(yè)巖油企業(yè)完井的意愿增強(qiáng)。從今年年底的油價(jià)水平來(lái)看，已經(jīng)可以滿足大部分企業(yè)對(duì)庫(kù)存井進(jìn)行完井的意愿，同時(shí)接近滿足頁(yè)巖油企業(yè)增加鉆機(jī)的意愿。而在預(yù)計(jì)未來(lái)油價(jià)進(jìn)一步上行的情況下，美國(guó)頁(yè)巖油完井活動(dòng)有望繼續(xù)增強(qiáng)，并帶來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油整體仍會(huì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。

中國(guó)的采購(gòu)積極性增強(qiáng)

據(jù)悉，近一個(gè)多月國(guó)內(nèi)地方煉廠集中采購(gòu)了西非地區(qū)的低價(jià)原油，進(jìn)入11月地?zé)挷少?gòu)俄羅斯、巴西、北海的原油增多。由于宏觀層面頻傳利好，疊加產(chǎn)油國(guó)持續(xù)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)原油采購(gòu)商擔(dān)心后市油價(jià)持續(xù)上漲提高采購(gòu)成本，所以近期的采購(gòu)積極性明顯增強(qiáng)。不過(guò)，由于今年國(guó)內(nèi)非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口配額基本被消耗，所以采購(gòu)商采購(gòu)的是2021年1月及2月初的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨原油，待2021年進(jìn)口配額釋放后再報(bào)關(guān)進(jìn)口。