豆粕短期回調(diào)主要受到國(guó)內(nèi)成交相對(duì)清淡和南美墑情小幅改善的影響，但中長(zhǎng)期價(jià)格向好的驅(qū)動(dòng)力仍存，投資者可逢低布局中長(zhǎng)線豆粕多單或者買入豆粕看漲期權(quán)。

四季度全球大豆市場(chǎng)進(jìn)入了美豆出口的窗口期，在南美大豆庫(kù)存即將告罄的情況之下，美豆出口表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，持續(xù)下降的全球大豆庫(kù)銷比為豆系品種價(jià)格提供了有力的支撐。雖然近期國(guó)內(nèi)豆粕走勢(shì)弱于外盤，但筆者認(rèn)為，在下游需求持續(xù)恢復(fù)以及潛在天氣升水仍存的背景之下，短期回調(diào)難擋豆粕價(jià)格長(zhǎng)期向好之勢(shì)。

圖為豆粕庫(kù)存變化情況

全球大豆供應(yīng)趨緊

隨著中國(guó)下游養(yǎng)殖需求的平穩(wěn)有序恢復(fù)，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格的核心交易矛盾重回供給端。無(wú)論是南美大豆庫(kù)存告罄，還是美國(guó)農(nóng)業(yè)部下調(diào)美豆庫(kù)存預(yù)估，抑或是南美干旱天氣延緩大豆播種進(jìn)度，供應(yīng)端持續(xù)趨緊的擔(dān)憂正在成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。在11月的農(nóng)業(yè)供需報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將2020/2021年度美豆的單產(chǎn)預(yù)估下調(diào)為50.7蒲式耳/英畝，由此美國(guó)2020/2021年度的大豆年末庫(kù)存將降至1.90億蒲式耳，該數(shù)據(jù)將創(chuàng)下自2013/2014年度以來(lái)的新低。同時(shí)，阿根廷2020/2021年度的新作大豆產(chǎn)量也被進(jìn)一步調(diào)低至5100萬(wàn)噸。

在供應(yīng)減少而需求恢復(fù)的預(yù)期下，全球大豆庫(kù)銷比持續(xù)下調(diào)，甚至有部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為基于目前的庫(kù)存預(yù)估，美國(guó)大豆或于2021年1月左右售罄，屆時(shí)全球第二大大豆出口國(guó)將加入巴西大豆的進(jìn)口爭(zhēng)奪戰(zhàn)之中，這使得市場(chǎng)對(duì)南美新季大豆的種植和產(chǎn)量提出了更高的要求和期待。

拉尼娜現(xiàn)象潛在升水仍存

趨緊的供應(yīng)格局一方面抬升了美豆和國(guó)內(nèi)豆粕的價(jià)格中樞，另一方面也使得市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)端的風(fēng)吹草動(dòng)更加關(guān)注。自南美大豆進(jìn)入播種期以來(lái)，對(duì)干燥天氣的擔(dān)憂及其對(duì)大豆種植進(jìn)度的影響支撐著美豆和國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格持續(xù)走高。而12月初南美的一場(chǎng)降雨引發(fā)美豆急挫，多單頭寸獲利了結(jié)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕進(jìn)入短期回調(diào)。

在巴西大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期結(jié)束之前，天氣改變預(yù)期將引起CBOT大豆和國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格短期的脈沖式變化，尤其是在全球大豆供應(yīng)趨緊的情況之下，市場(chǎng)的神經(jīng)將格外緊繃，預(yù)期的興起與驗(yàn)證都將帶動(dòng)資金的進(jìn)場(chǎng)和了結(jié)，這些因素將引起價(jià)格波動(dòng)的進(jìn)一步放大。但周期降噪之后，筆者認(rèn)為，產(chǎn)區(qū)短期的降雨難以改變整個(gè)作物生長(zhǎng)期的墑情偏低預(yù)期，任何低于平均降雨量的天氣都有可能對(duì)最終產(chǎn)量形成較大的影響，而目前拉尼娜現(xiàn)象尚未進(jìn)入峰值時(shí)期，12月中旬之后的巴西大豆結(jié)莢期更加值得關(guān)注。在巴西大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期結(jié)束之前，天氣的潛在升水仍將持續(xù)注入。

下游中長(zhǎng)期需求維持增長(zhǎng)趨勢(shì)

從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，近月進(jìn)口大豆到港量略微超出市場(chǎng)預(yù)期，部分大豆“洗船”的傳聞并未對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的影響，終端飼料企業(yè)采購(gòu)心態(tài)較為謹(jǐn)慎。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，南方水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入淡季，市場(chǎng)整體成交氛圍較為清淡，周內(nèi)提貨速度有所好轉(zhuǎn)，油廠挺價(jià)意愿仍存。截至12月4日，我國(guó)主流油廠豆粕總成交量為56.09萬(wàn)噸，環(huán)比增加35.52%，部分油廠庫(kù)存壓力有所緩解。從中長(zhǎng)期來(lái)看，下游生豬養(yǎng)殖仍在持續(xù)恢復(fù)之中，截至今年10月，我國(guó)能繁母豬存欄量為3950萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)31.5%，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月的正增長(zhǎng)。這一指標(biāo)也是監(jiān)控生豬存欄恢復(fù)情況的重要指標(biāo)，30%以上的同比增長(zhǎng)速度意味著生豬供應(yīng)量在明年也將維持大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這將對(duì)豆粕的中長(zhǎng)期需求提供強(qiáng)有力的支撐。

總體來(lái)看，在美豆出口依然強(qiáng)勁，中國(guó)需求持續(xù)恢復(fù)而南美產(chǎn)量前景難測(cè)的情況之下，全球大豆庫(kù)銷比已連續(xù)6個(gè)月調(diào)低，供需格局進(jìn)一步趨緊，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)更加集中于南美大豆的新作種植。在巴西大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期結(jié)束之前，天氣的潛在升水仍將為美豆和國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格提供支撐。筆者認(rèn)為，當(dāng)前豆粕價(jià)格的短期回調(diào)主要受到國(guó)內(nèi)成交相對(duì)清淡和南美墑情小幅改善的影響，但中長(zhǎng)期價(jià)格向好的驅(qū)動(dòng)力仍存，投資者可逢低布局中長(zhǎng)線豆粕多單或者買入豆粕看漲期權(quán)。

圖為進(jìn)口大豆庫(kù)存與消耗情況

圖為全國(guó)豬糧比價(jià)情況