豆粕短期回調(diào)主要受到國內(nèi)成交相對清淡和南美墑情小幅改善的影響，但中長期價格向好的驅(qū)動力仍存，投資者可逢低布局中長線豆粕多單或者買入豆粕看漲期權(quán)。

四季度全球大豆市場進入了美豆出口的窗口期，在南美大豆庫存即將告罄的情況之下，美豆出口表現(xiàn)較為強勁，持續(xù)下降的全球大豆庫銷比為豆系品種價格提供了有力的支撐。雖然近期國內(nèi)豆粕走勢弱于外盤，但筆者認為，在下游需求持續(xù)恢復以及潛在天氣升水仍存的背景之下，短期回調(diào)難擋豆粕價格長期向好之勢。

圖為豆粕庫存變化情況

全球大豆供應趨緊

隨著中國下游養(yǎng)殖需求的平穩(wěn)有序恢復，國內(nèi)豆粕價格的核心交易矛盾重回供給端。無論是南美大豆庫存告罄，還是美國農(nóng)業(yè)部下調(diào)美豆庫存預估，抑或是南美干旱天氣延緩大豆播種進度，供應端持續(xù)趨緊的擔憂正在成為市場關(guān)注的重點。在11月的農(nóng)業(yè)供需報告中，美國農(nóng)業(yè)部將2020/2021年度美豆的單產(chǎn)預估下調(diào)為50.7蒲式耳/英畝，由此美國2020/2021年度的大豆年末庫存將降至1.90億蒲式耳，該數(shù)據(jù)將創(chuàng)下自2013/2014年度以來的新低。同時，阿根廷2020/2021年度的新作大豆產(chǎn)量也被進一步調(diào)低至5100萬噸。

在供應減少而需求恢復的預期下，全球大豆庫銷比持續(xù)下調(diào)，甚至有部分市場機構(gòu)認為基于目前的庫存預估，美國大豆或于2021年1月左右售罄，屆時全球第二大大豆出口國將加入巴西大豆的進口爭奪戰(zhàn)之中，這使得市場對南美新季大豆的種植和產(chǎn)量提出了更高的要求和期待。

拉尼娜現(xiàn)象潛在升水仍存

趨緊的供應格局一方面抬升了美豆和國內(nèi)豆粕的價格中樞，另一方面也使得市場對于供應端的風吹草動更加關(guān)注。自南美大豆進入播種期以來，對干燥天氣的擔憂及其對大豆種植進度的影響支撐著美豆和國內(nèi)豆粕價格持續(xù)走高。而12月初南美的一場降雨引發(fā)美豆急挫，多單頭寸獲利了結(jié)，帶動國內(nèi)豆粕進入短期回調(diào)。

在巴西大豆關(guān)鍵生長期結(jié)束之前，天氣改變預期將引起CBOT大豆和國內(nèi)豆粕價格短期的脈沖式變化，尤其是在全球大豆供應趨緊的情況之下，市場的神經(jīng)將格外緊繃，預期的興起與驗證都將帶動資金的進場和了結(jié)，這些因素將引起價格波動的進一步放大。但周期降噪之后，筆者認為，產(chǎn)區(qū)短期的降雨難以改變整個作物生長期的墑情偏低預期，任何低于平均降雨量的天氣都有可能對最終產(chǎn)量形成較大的影響，而目前拉尼娜現(xiàn)象尚未進入峰值時期，12月中旬之后的巴西大豆結(jié)莢期更加值得關(guān)注。在巴西大豆關(guān)鍵生長期結(jié)束之前，天氣的潛在升水仍將持續(xù)注入。

下游中長期需求維持增長趨勢

從國內(nèi)情況來看，近月進口大豆到港量略微超出市場預期，部分大豆“洗船”的傳聞并未對市場形成實質(zhì)性的影響，終端飼料企業(yè)采購心態(tài)較為謹慎。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，南方水產(chǎn)養(yǎng)殖進入淡季，市場整體成交氛圍較為清淡，周內(nèi)提貨速度有所好轉(zhuǎn)，油廠挺價意愿仍存。截至12月4日，我國主流油廠豆粕總成交量為56.09萬噸，環(huán)比增加35.52%，部分油廠庫存壓力有所緩解。從中長期來看，下游生豬養(yǎng)殖仍在持續(xù)恢復之中，截至今年10月，我國能繁母豬存欄量為3950萬頭，同比增長31.5%，已實現(xiàn)連續(xù)5個月的正增長。這一指標也是監(jiān)控生豬存欄恢復情況的重要指標，30%以上的同比增長速度意味著生豬供應量在明年也將維持大幅增長的趨勢，這將對豆粕的中長期需求提供強有力的支撐。

總體來看，在美豆出口依然強勁，中國需求持續(xù)恢復而南美產(chǎn)量前景難測的情況之下，全球大豆庫銷比已連續(xù)6個月調(diào)低，供需格局進一步趨緊，市場關(guān)注的焦點更加集中于南美大豆的新作種植。在巴西大豆關(guān)鍵生長期結(jié)束之前，天氣的潛在升水仍將為美豆和國內(nèi)豆粕價格提供支撐。筆者認為，當前豆粕價格的短期回調(diào)主要受到國內(nèi)成交相對清淡和南美墑情小幅改善的影響，但中長期價格向好的驅(qū)動力仍存，投資者可逢低布局中長線豆粕多單或者買入豆粕看漲期權(quán)。

圖為進口大豆庫存與消耗情況

圖為全國豬糧比價情況