國內(nèi)繼續(xù)強勁復(fù)蘇，海外政策刺激預(yù)期提升，復(fù)蘇行情是確定性較強的主線。

國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)強勁，上游價格指數(shù)持續(xù)上行，中游制造業(yè)主動補庫存，下游復(fù)蘇業(yè)加速復(fù)蘇。海外美國受疫情影響，就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，提升市場對于財政、貨幣寬松重啟預(yù)期。分子端基本面、分母端政策預(yù)期，雙向疊加，推動復(fù)蘇行情有望超預(yù)期。把握兩條主線1)復(fù)蘇主線，上游價格漲，中游補庫存，關(guān)注化工、工業(yè)金屬、機械及器械、紡織鏈、家電、輕工等。2)下游服務(wù)業(yè)，2020 年受損，2021年受益的服務(wù)業(yè)，金融、餐飲旅游、航空方向。

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率低于預(yù)期，寬松政策預(yù)期提升。根據(jù)美國11月份最新的非農(nóng)、失業(yè)率數(shù)據(jù)來看，低于市場預(yù)期，特別是非農(nóng)數(shù)據(jù)。第三輪疫情對就業(yè)市場的沖擊與此前第一和第二輪有所不同。本輪疫情對于就業(yè)市場出現(xiàn)了較為明顯的影響。往后展望，由于疫苗尚未大規(guī)模推廣，就業(yè)市場受到的沖擊和影響，有可能加速美國寬松政策出臺的預(yù)期。此前參議院兩黨提出的9000億美元計劃有可能成為其談判基礎(chǔ)。同時，美聯(lián)儲12月份會議上可能調(diào)整延長購買債券的計劃，會加速市場對于寬松出臺的預(yù)期。

國內(nèi)經(jīng)濟中游制造業(yè)加速擴張補庫存，服務(wù)業(yè)加速恢復(fù)。11月制造業(yè)PMI錄得52.1%，環(huán)比上升0.7個百分點，創(chuàng)年內(nèi)新高，高于今年3月份經(jīng)濟重啟后的數(shù)據(jù)。從PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟恢復(fù)強勁的持續(xù)時間和強度有望超過市場預(yù)期。復(fù)蘇行情沿著經(jīng)濟復(fù)蘇補庫存和服務(wù)業(yè)加速恢復(fù)兩個維度進行。

第一、11月PMI最大亮點仍然是價格指數(shù)，原材料購進價格指數(shù)和產(chǎn)成品出廠價格指數(shù)分別上行3.8和3.3個百分點，升幅較10月顯著躍升，對于工業(yè)企業(yè)的利潤提升起到重要推動作用。

第二、11月制造業(yè)PMI分別為52.1、56.4、55.7，均創(chuàng)年內(nèi)新高，其中制造業(yè) PMI 連續(xù) 9 個月處于擴張區(qū)間。分項看，新訂單、生產(chǎn)指數(shù)上升較多，原材料、從業(yè)人員指數(shù)也有回升，反映生產(chǎn)、需求兩側(cè)同步擴張，經(jīng)濟反彈慣性持續(xù)。

第三、我們在年度策略《權(quán)益時代新格局》中強調(diào)，重點關(guān)注2021年服務(wù)業(yè)的恢復(fù)。從數(shù)據(jù)來看，正在逐步驗證我們的判斷。11月份商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升0.2個百分點至56.4%，在國內(nèi)疫情防控良好的背景下，服務(wù)行業(yè)延續(xù)強勁復(fù)蘇，航空、鐵路、金融等都處于高景氣度區(qū)間。

行業(yè)配置：復(fù)蘇行情沿著上中下游復(fù)蘇方向進行，上游漲價、中游補庫存、下游服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的主線。

我們在8月份以來持續(xù)強調(diào)市場的主線從流動性寬松逐步轉(zhuǎn)向基本面復(fù)蘇，把握復(fù)蘇行情。經(jīng)過了3個多月時間，我們看到化工、有色、造紙等諸多復(fù)蘇方向的優(yōu)質(zhì)公司創(chuàng)出股價新高。站在當前時點，經(jīng)濟復(fù)蘇仍在進行，逐步從單純的中游向上下游其他領(lǐng)域擴散。復(fù)蘇行情沿著上、中、下游各自復(fù)蘇景氣的方向進行。上游漲價品種：化工、有色、煤炭等。中游補庫存方向，機械、汽車、家電等。下游服務(wù)業(yè)：金融、航空航運、演藝酒店、餐飲旅游等。