一、展望“十四五”，儲能是新能源建設的重要抓手

（一）新能源在補貼推動下已逐漸走向市場化階段

“十二五、十三五”期間補貼主要集中在風光及新能源汽車領域。（1）可再生能源：2012 年 3 月，財政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合頒布的《可再生能源電價附加補助資金管理暫 行辦法》，明確了財政部在補貼管理中的主導地位和“按季預撥、年終清算”的原則。2019 年，我國可再生能源電價附加收入安排的支出達到 778.1 億元，其中風電為 368.52 億元（占 比 47.4%），光伏為 374.72 億元（占比 48.2%）。（2）新能源汽車：2009 年 1 月，財政 部發(fā)布《關于開展節(jié)能和新能源汽車示范推廣試點工作的通知》，明確對試點城市公共服 務領域購置新能源汽車給予補助。2013 年至今，工信部聯(lián)合其他部委先后發(fā)布多份新能源 汽車購置補貼通知文件。截至 2018 年，我國僅新能源汽車推廣應用補助資金清算車輛的應 清算補助資金累計已超過 500 億元。

光伏：我國光伏市場快速崛起，2021 年將進入平價時代。在補貼政策的推動下，我國 光伏新增裝機自 2013 年開始快速的規(guī)?；鲩L，在 2017 年達到 53.4 GW，超過全球半數(shù)。隨后，受到補貼退坡和政策擾動的影響，2018-2019 年國內(nèi)光伏新增裝機增速有所放緩。根據(jù) CPIA，2019 年我國光伏新增裝機達到 30.1GW（同比-32.7%），累計容量達到 204GW。與此同時，光伏發(fā)電的成本也持續(xù)下降，行業(yè)向著平價邁進，2021 年將進入平價時代。

新能源汽車：補貼持續(xù)退坡，行業(yè)進入“后補貼”時代。一方面，在國內(nèi)政策的不斷 推進下，近 10 年，我國新能源汽車行業(yè)取得了巨大的成就，從 2010 年不到 1 萬輛的銷量， 到 2019 年實現(xiàn)了 120.6 萬輛的銷量，增長迅猛。另一方面，自 2013 年以來，新能源汽車 的補貼不斷被調(diào)整，從 2017 年開始明顯退坡，而在 2019 年退坡的幅度達到最大。2020 年 4 月 23 日，財政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委四部委發(fā)布了《關于完善新能 源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，將新能源汽車財政補貼政策實施期延長至 2022 年底，2020-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%，行業(yè)進入“后補貼” 時代。

風電：我國已經(jīng)成為全球最大風電市場，即將邁進平價階段。根據(jù) GWEA，我國風電累 計裝機容量占全球比重從 2000 年的 2.0%增長至 2018 年的 35.4%。根據(jù)中電聯(lián)，2019 年我 國風電新增裝機達到 25.7GW（+22.6%），累計容量達到 210 GW，已經(jīng)成為全球最大風電市 場。伴隨著行業(yè)的快速發(fā)展，風電行業(yè)的補貼逐漸退坡，近年來國家多次下調(diào)風電上網(wǎng)標 桿電價。根據(jù)發(fā)改委規(guī)定，對于“2018 年底之前核準、2020 年底前未完成并網(wǎng)”，“2019 年至 2020 年底前核準的、2021 年底前未完成并網(wǎng)”的陸風項目，國家將不再補貼；2021 年 1 月 1 日起新核準的陸風項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，行業(yè)即將邁進平價階段。

（二）儲能政策支持仍不足，“十四五”或迎來新的政策窗口期

我國國家層面政策推動儲能技術從研發(fā)示范向大規(guī)模應用發(fā)展轉變。我國在儲能產(chǎn)業(yè) 的戰(zhàn)略布局開始于 2005 年出臺的《可再生能源發(fā)展指導目錄》。2010 年，儲能行業(yè)發(fā)展 首次被寫進法案，《可再生能源法修正案》第十四條中規(guī)定“電網(wǎng)企業(yè)應發(fā)展和應用智能 電網(wǎng)、儲能技術”，在此法案指引下各地開始制定儲能相關政策。2011 年,儲能被寫入“十 二五”規(guī)劃綱要，《國家能源科技“十二五”規(guī)劃（2011-2015）》明確儲能研究方向。2014 年，《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》首次提出利用儲能去解決可再生能源的 并網(wǎng)消納問題。2016 年，《能源技術革命創(chuàng)新行動計劃（2016-2030 年）》成為電儲能技 術發(fā)展的重要指導文件。2017 年 10 月 11 日，我國大規(guī)模儲能技術及應用發(fā)展的首個指導 性政策《關于促進儲能產(chǎn)業(yè)與技術發(fā)展的指導意見》正式發(fā)布，明確“十三五”和“十四 五”時期儲能發(fā)展任務。2019 年 6 月，《2019-2020 年儲能行動計劃》進一步推進“十三 五”期間儲能由研發(fā)示范向商業(yè)化初期過渡，同時為“十四五”期間儲能由商業(yè)化初期向 規(guī)?；l(fā)展轉變奠定基礎。

2020 年國內(nèi)儲能政策密集出臺。2020 年是“十三五”收官之年，關于儲能的政策集中 發(fā)布。其中，2020 年 6 月，《關于做好 2020 年能源安全保障工作的指導意見》發(fā)布，提 出推動儲能技術應用，鼓勵電源側、電網(wǎng)側和用戶側儲能應用，鼓勵多元化的社會資源投 資儲能建設。2020 年 8 月，《關于開展“風光水火儲一體化”“源網(wǎng)荷儲一體化”的指導 意見（征求意見稿）》發(fā)布，提出積極探索“風光水火儲一體化”、“源網(wǎng)荷儲一體化” 實施路徑，提升能源清潔利用水平和電力系統(tǒng)運行效率。

2020 年各省市出臺多項新能源配置儲能政策，推動電儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以新疆維吾爾自 治區(qū)為例，新疆發(fā)改委在 2020 年 3 月 25 日和 5 月 6 日陸續(xù)出臺《新疆電網(wǎng)發(fā)電側儲能管 理辦法》、《關于做好 2020 年風電、光伏發(fā)電項目建設有關工作的通知》政策，鼓勵發(fā)電、 售電、電力用戶、獨立輔助服務供應商等投資建設電儲能設施，要求儲能容量在 10MW/20MWh 以上。要求新能源企業(yè)參與電力市場化交易和儲能設施建設，繼續(xù)推進南疆光伏儲能等集 中式儲能試點項目的建設。除了新疆，其它各省市也紛紛出臺相關政策，推動儲能產(chǎn)業(yè)發(fā) 展。

海外政策力度更大，國內(nèi)儲能的補貼及指標性政策仍然不足。根據(jù) CNESA 整理，海外 多個國家、地區(qū)或州政府出臺補貼政策，來促進儲能的生產(chǎn)以及在不同領域的安裝和應用， 如美國加州的 SGIP 政策、德國、澳洲部分州政府等。反觀國內(nèi)，儲能的補貼及指標性政策 仍然不足。展望“十四五”，隨著風光、新能源汽車行業(yè)全面市場化，儲能有望得到更好的實質(zhì)性支持，或迎來新的政策窗口期。

二、電化學儲能最具潛力，方興未艾?

（一）儲能在電力消納方面至關重要

儲能具有靈活的安裝方式、高質(zhì)量的調(diào)節(jié)能力、環(huán)保等多種優(yōu)勢，是優(yōu)質(zhì)的靈活性資 源。儲能指的是在發(fā)電端和用電端不一致時，利用化學或者物理的方法將已經(jīng)產(chǎn)生的能量 儲存起來，并在需要時釋放，具有靈活的安裝方式、高質(zhì)量的調(diào)節(jié)能力、環(huán)保等多種優(yōu)勢， 是優(yōu)質(zhì)的靈活性資源。目前主要的儲能形式包括機械類儲能、電化學類儲能、電器類儲能、 熱儲能、化學類儲能等。其中，機械類儲能和電化學類儲能為目前最主要的儲能方式。

儲能可應用于發(fā)電端、電網(wǎng)端和用電端。儲能產(chǎn)業(yè)鏈的上游為原材料供應商，負責原 材料和鋰電材料的生產(chǎn)與供應；中游為電化學儲能系統(tǒng)，以電池（PACK）為核心，包括電 芯、BMS、EMS、PCS 等多個部分，是一個綜合能源控制系統(tǒng)，一般采用集裝箱布置，并進 行安裝、運維和原料回收；下游應用于發(fā)電端、電網(wǎng)端和用戶端。

發(fā)電端：新能源+儲能可以平滑新能源發(fā)電的波動，提高風光電能質(zhì)量；

電網(wǎng)端：儲能可以調(diào)峰調(diào)頻，降低用電端和發(fā)電端的波動性；

用電端：儲能應用于戶用光伏，能夠削峰填谷，使發(fā)電、用電趨于平衡；應用于 5G 基站和數(shù)據(jù)中心，能夠滿足備用電源需求，使得基站/數(shù)據(jù)中心穩(wěn)定運行；應 用于充電樁，能夠降低無序充電、高峰充電給電網(wǎng)帶來的壓力，滿足快充需求。

（二）電化學儲能正處于新一輪高速增長前的預備期

全球已投運儲能項目裝機規(guī)模平穩(wěn)增長。根據(jù) CNESA 全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計， 截至 2019 年底，全球已投運儲能項目累計裝機規(guī)模 184.6GW，同比增長 1.9%。我國已投運 儲能項目累計裝機規(guī)模 32.4GW，占全球市場總規(guī)模的 17.6%，同比增長 3.6%。

目前抽水儲能應用最廣，電化學儲能占比較小。抽水儲能是指電力負荷低谷期利用過 剩電力將水從下池水庫抽到上池水庫時將電能轉化為重力勢能儲存起來的形式，綜合效率 在 70%到 85%之間，在全球目前已投運的儲能項目中占比 92.6%，在我國占比 93.7%。電化 學儲能是指各種二次電池儲能，包括鉛酸電池、鋰電池等，在全球目前已投運的儲能項目 中占比 5.2%，在我國占比 4.9%。

全球電化學儲能市場增長迅速，我國新增投運規(guī)模具備領先優(yōu)勢。截至 2019 年底， 全球已投運電化學儲能的累計裝機規(guī)模為 9520.5MW，同比增長 43.7%。在各類電化學儲能 技術中，鋰離子電池的累計裝機規(guī)模最大，為 8453.9MW。其中，2019 年全球新增投運的電 化學儲能項目主要分布在 49 個國家和地區(qū)，我國裝機規(guī)模排名第一，排名前十位的國家分 別是：中國、美國、英國、德國、澳大利亞、日本、阿聯(lián)酋、加拿大、意大利和約旦，規(guī) 模合計占 2019 年全球新增總規(guī)模的 91.6%。

儲能成本持續(xù)降低，項目差異性較大。儲能項目成本差異較大，主要受功率能量比、 項目規(guī)模、項目復雜程度、冗余度及當?shù)胤ㄒ?guī)等的影響。根據(jù) BNEF 最新完成的全球儲能 系統(tǒng)成本調(diào)研，2019 年一個完成安裝的、4 小時電站級儲能系統(tǒng)的成本范圍為 300-446 美 元/kWh，處在一個持續(xù)下降的階段。根據(jù) BNEF 預測，2025 年儲能項目總成本有望降至 203 美元/kWh，2030 年儲能項目總成本有望降至 165 美元/kWh，相對于 2019 年分別降幅為 38.7%、50.2%。

電化學儲能未來潛力更大。抽水儲能能量密度低，且受地形限制嚴重，建設周期長、 建設成本高，因此無法滿足戶用儲能等應用場景，未來發(fā)展空間受限。電化學儲能不受自 然條件影響，且鋰離子電池能量密度高、工作電壓大、循環(huán)壽命長、充電速度快、放電功 率高、自放電率小、記憶效應小，發(fā)展?jié)摿Ω?，是未來的重點發(fā)展方向。

三、“新能源+5G”儲能或率先放量

（一）新能源+儲能：可再生能源占比提升可期，儲能必不可少

我國化石能源發(fā)展空間有限，新能源仍有較大發(fā)展空間。由于我國富煤、貧油、少氣 資源稟賦的影響，我國是全球第一大油氣進口國，截至 2019 年 12 月，我國原油對外依存 度高達 72.6%，天然氣對外依存度為 42.9%，能源安全的風險持續(xù)走高。同時，由于煤炭能 源對環(huán)境污染較大，發(fā)展空間受限，整體上我國化石能源發(fā)展空間有限。雖然目前我國擁 有全球最大的光伏和風電裝機，但光伏和風電等可再生能源發(fā)電占比仍低于全球平均水平。

新能源方向大勢所趨，2019 年國內(nèi)非化石能源消費目標已經(jīng)提前完成。根據(jù)《可再 生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，我國到 2020 年和 2030 年非化石能源分別占一次能源消費 比重 15%和 20%。2019 年，我國能源消費總量為 48.6 億噸標準煤，其中非化石能源消費占 比達到 15.3%，提前一年完成“十三五”規(guī)劃目標。

2020 年 4 月 9 日，《關于做好可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作有關事項的通 知》發(fā)布，提出“結合儲能、氫能等新技術，提升可再生能源在區(qū)域能源供應中的比重”， 規(guī)劃在 2020 年 9 月底前，完成《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃研究》報告；2020 年 11 月底前，完成《可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃（征求意見稿）》。

“十四五”非化石能源消費目標有望超預期，新能源裝機或再上一個臺階。由于新能 源行業(yè)降本速度迅速，且 2019 年國內(nèi)非化石能源消費目標已經(jīng)提前完成，我們預測 2025 年非化石能源消費目標有望超預期，非化石能源占一次能源消費比重或超過 15%，達到 17.0%-20.0%的水平，對應國內(nèi)光伏年均新增裝機空間為 42-86 GW，風電年均新增裝機空 間為 25-51GW，合計年均新增裝機空間為 67-137 GW。

新能源電站儲能空間廣闊。隨著新能源地面電站的快速建設，為了保障電網(wǎng)能夠充分 消納，儲能配置需求有望快速釋放。我們假設“十四五”新增新能源配置儲能容量為新能 源的 10%，時間為 2 小時，光伏地面電站占比為 60%，則對應年均新增儲能空間為 10-20GWh，對應“十四五”儲能合計空間為 50-100GWh。

（二）5G+儲能：5G 建設逐步加速，磷酸鐵鋰替代鉛酸電池趨勢明 確

儲能電源作為通訊基站備用電源以及調(diào)峰調(diào)頻電源，在 5G 快速推進的背景下訂單增 速迅猛。

備用電源：備用儲能電池年使用次數(shù)較少，要求年最小運行次數(shù)為 20-50 次，用 做突發(fā)狀況的補充供電，維持網(wǎng)絡穩(wěn)定與安全。由于要求的持續(xù)放電時間以及運 行次數(shù)較少，備用儲能電池主要使用梯次電池，回收利用動力電池以降低成本。

調(diào)峰調(diào)頻電源：調(diào)峰調(diào)頻電源用于平滑電力輸出，在電網(wǎng)負荷較低時儲能，在電 網(wǎng)負荷較高時輸出能量。相比于備用電源，調(diào)峰調(diào)頻電源使用頻率更高，對電池 充放電次數(shù)的要求也更高，年最小運行次數(shù)達到 250-10000 次。

鐵鋰電池成本持續(xù)下降，優(yōu)勢突顯，替代鉛蓄電池成為 5G 基站儲能的主要形式。磷 酸鐵鋰電池充放電次數(shù)可達 7000-10000 次，是鉛蓄電池的 7-8 倍；能量密度可達到 170-180Wh/kg，高于鉛蓄電池 3-4 倍。因此，磷酸鐵鋰電池的運用能夠降低 5G 基站的運 行成本，提升運行效率，同時免除鉛蓄電池的環(huán)保壓力。在政策和鋰電技術的雙重推動下， 鐵鋰電池對鉛蓄電池有明顯的替代優(yōu)勢。

基站建設儲能電池招標公示顯示，磷酸鐵鋰電池正在逐步替代鉛蓄電池成為 5G 基站 儲能電池首選。根據(jù)《儲能系統(tǒng)白皮書》，2018 年全球新投產(chǎn)儲能電池裝機量中磷酸鐵鋰 電池占比已達到 76%，國內(nèi)儲能項目中磷酸鐵鋰電池占比也達到了 71%。運營商接連在基 站建設上轉型試驗磷酸鐵鋰電池：2018 年開始，中國鐵塔已停止采用鉛酸蓄電池，大規(guī)模 采購磷酸鐵鋰電池，2019 年移動發(fā)布磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品常態(tài)化測試，2020 年 8 月中國聯(lián) 通發(fā)布磷酸鐵鋰電池測試公告。2020 年，中國鐵塔兩次招標磷酸鐵鋰電池建設 5G 基站；2017 年中國移動發(fā)布招標公示，采購 2.4 億 Ah 磷酸鐵鋰電池，2020 年 3 月 4 日，采購 25 億元通信用鐵鋰電池 6.1 億 Ah。

5G 儲能市場即將進入高速發(fā)展期。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年我國新增 5G 基 站 13 萬個，相應新增儲能需求約為 1.9-3.1Gwh，2020-2025 年將會是 5G 建設的高峰期， 到 2025 年預計累計新增基站數(shù) 493 萬臺，對應“十四五”儲能合計空間為 59-98GWh。

四、磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈深度受益

磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢明顯，與儲能切合度很高。磷酸鐵鋰具有成本低、放電穩(wěn)定、安全 性高、循環(huán)壽命長、高溫性能優(yōu)良、無污染等特點，是目前國內(nèi)市場乃至世界上最富前景 的動力電池正極材料之一。而儲能對價格、穩(wěn)定性、循環(huán)壽命等方面要求高，對極致的能 量密度方面要求并不高，因此磷酸鐵鋰的特性與儲能切合度很高。

磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要包括鋰源、鐵源、碳源、磷酸根等原材料，中游包括磷酸 鐵鋰正極材料，下游包括磷酸鐵鋰電池及新能源汽車、儲能等應用。磷酸鐵鋰正極材料及 磷酸鐵鋰電池環(huán)節(jié)格局更好，與行業(yè)景氣度的相關性更高。

磷酸鐵鋰電池：寧德時代一枝獨秀，市場集中度高。2019 年寧德時代磷酸鐵鋰電池市 場占比超 50%，仍然是電池行業(yè)的絕對龍頭。磷酸鐵鋰電池市場排名前五的企業(yè)約占市場份額的 93.77%，集中度高。其中，排名 2-5 名的分別為國軒高科、比亞迪、億緯鋰能和鵬 輝能源，合計裝機容量 8211.3Gwh，市場占比 39.52%。

磷酸鐵鋰正極：德方納米勢頭良好，前 5 大廠商市占率相近。相比于仍處于競爭狀態(tài) 的三元材料市場，磷酸鐵鋰正極材料領域呈現(xiàn)更高的集中度。2017 年前五廠商市占率為 69%，2019 年前五廠商市占率已高達 83%，德方納米勢頭良好，排名第一。

五、投資策略 ?

儲能在電力消納方面至關重要，將成為新能源建設的重要抓手。展望“十四五”，國 內(nèi)儲能或迎來新的政策窗口期，有望得到更好的政策支持。其中，電化學儲能具備更好的 前景，或在新能源及 5G 領域率先落地。我們預計，“十四五”新能源儲能合計空間為 50-100GWh，5G 儲能合計空間為 59-98GWh。我們建議關注兩條主線：（1）鋰電池廠商：寧 德時代（300750.SZ）、國軒高科（002074.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）；（2）系統(tǒng)集 成商：陽光電源（300274.SZ）、林洋能源（601222.SH）。