11月以來，黃金整體處于跌跌不休格局中，特別是自中旬開始，技術上破位不斷走低，COMEX黃金期貨價格最低觸及1767.2美元/盎司，全月下跌5.32%，為近四年來單月最差。內盤市場，11月以來人民幣持續(xù)升值，人民幣兌美元駛入6.5區(qū)間，滬金2102合約失守400元/克關口，最低觸及368.28元/克，全月下跌7.02%。在人民幣升值的背景下，國內黃金價格明顯弱于外盤價格。

多重利空集中釋放

黃金價格的技術性破位主要是由多重利空集中釋放所致：一是疫苗取得超預期進展，全球經濟復蘇預期進一步增強。二是美債收益率上行。市場對2021年經濟復蘇的預期增強，美債投機性凈多頭倉位上升，長期國債收益率走高，收益率曲線趨陡，美債收益率向上突破的勢頭愈發(fā)明顯，10年期美債收益率不斷嘗試突破1%。三是市場風險偏好上升。美國經濟回暖使得市場風險偏好急劇上升，機構涌入風險資產，美股以及原油價格大幅上揚，道指更是一舉攀越3萬點心理大關，而機構對黃金ETF持倉持續(xù)下降。四是市場避險需求下降。美國政權交接程序正式啟動，美國總統(tǒng)大選懸念終結。五是國內銀行相繼暫停貴金屬新開賬戶，助推黃金價格大幅回落。

弱勢美元力度有限

在此輪黃金價格破位過程中，美元指數呈現(xiàn)不斷走低態(tài)勢。美元指數在今年3月的“美元荒”階段創(chuàng)出102.99高位后不斷走低，盡管9月份開始下跌力度減緩，但在多重利空因素作用下，美元指數總體上仍呈現(xiàn)弱勢格局。近期在美國疫情繼續(xù)擴散的背景下，美國經濟數據喜憂參半，11月美國Markit制造業(yè)和服務業(yè)PMI初值分別刷新近74個月和68個月新高，企業(yè)活動以逾五年來最快速度擴張，但是政府救助計劃支持減少使得家庭收入下降，上周首次申請失業(yè)救濟人數意外上升，同時商品貿易逆差擴大。我們認為美元指數中期將繼續(xù)走弱，弱勢美元對于當前的美國經濟有助推作用，但弱勢美元對黃金價格的推動作用取決于兩者的負相關性能否得到修正。

短期來看，當前貴金屬市場利空因素集中釋放壓制黃金價格，預計短線黃金價格仍將偏弱運行。后期，貴金屬市場的關注焦點將轉向歐美經濟基本面、美聯(lián)儲議息會議以及美國財政刺激計劃。本周五美國將公布11月非農就業(yè)報告，若非農報告差于預期，將強化對美國經濟復蘇受挫的預期，美元將進一步受壓，同時也將增強美國財政刺激和貨幣政策進一步寬松的預期，對于當前不斷走弱的貴金屬價格有支撐作用。另外，美聯(lián)儲緊急貸款工具將在年底到期，12月中旬美聯(lián)儲有關資產購買的前瞻性指引將更加明確，特別是在當前美債收益率曲線趨陡的情況下，美聯(lián)儲有可能加大規(guī)模購買中長期限的資產比例來壓平收益率曲線。我們認為，當前黃金價格已體現(xiàn)了近期的利空影響，短期不宜過分看空，對滬金2102合約來說，關注上方5日均線附近378元/克的阻力。中期來看，我們認為全球債務問題、全球央行極度寬松的政策、美國財政刺激政策對貴金屬仍構成驅動因素。