一、行情綜述

上個月滬鋁處于持續(xù)走強狀態(tài)，重心持不斷抬升，目前已站上萬六支撐位以上。月初電解鋁庫存小幅累庫，鋁價維持短期震蕩后。隨著現(xiàn)貨庫存再次進入去庫狀態(tài)，現(xiàn)貨貨源持續(xù)偏緊，鋁價一路走高，相繼突破15000元/噸、15500元/噸、16000元/噸。截至11月29日，01合約月漲幅達14.1%。

二、價格影響因素分析

1、宏觀面：市場風險偏好提升，宏觀潛在風險仍存

1.1 國外：市場風險偏好提升，宏觀潛在風險仍存

疫情嚴峻形勢未變，海外新增確診居高不下，但疫苗研發(fā)利好不斷，市場風險偏好持續(xù)上升。RCEP簽署，區(qū)域經(jīng)濟一體化加深對經(jīng)濟復蘇有潛在提振。

美國大選塵埃落定，經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體向好，美聯(lián)儲寬松的立場未變，或調(diào)整購債策略，并持續(xù)呼吁加大財政政策支持。

歐洲經(jīng)濟再次遭疫情打壓，服務業(yè)景氣度明顯下降，歐央行加碼寬松可期，但復蘇基金推進有所受阻。

總的來說，經(jīng)濟現(xiàn)狀仍然較差，但投資者風險偏好持續(xù)上升，市場風格轉換明顯。目前貨幣寬松的環(huán)境仍存，財政政策后續(xù)亦有較大可能加碼，疊加新冠肺炎疫苗推廣愈發(fā)臨近，宏觀環(huán)境正在好轉。

1.2 國內(nèi)：經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，保持謹慎樂觀態(tài)勢

2019年中國社會消費品零售總額首次突破40萬億元，相比2015年增長42%以上，即將超過美國，成為全球最大的消費品零售市場。

9月CPI漲幅已回落至2%以下，初步估計全年CPI漲幅均值將處于合理區(qū)間。

中國銀保監(jiān)會：中國銀行(601988,股吧)業(yè)10月末總資產(chǎn)比上年同期增長10.6%；總負債比上年同期增長10.8%。

中國10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤6429.1億元，同比增長28.2%，增速比9月份加快18.1個百分點。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額50124.2億元，同比增長0.7%，累計增速年內(nèi)首次轉正。1-9月份為下降2.4%。

財政部：1-10月，全國國有企業(yè)營業(yè)總收入結束同比下降趨勢，實現(xiàn)正增長，利潤總額已恢復到去年同期的90%，經(jīng)濟運行持續(xù)向好；10月國有企業(yè)營業(yè)總收入較去年同期增長7.0%，利潤總額較去年同期增長52.5%，稅后凈利潤較去年同期增長62.7%。

中汽協(xié)：11月上中旬，11家重點企業(yè)汽車產(chǎn)量完成161.2萬輛，同比增長9.6%；其中乘用車產(chǎn)量完成137.9萬輛，同比增長7.2%，商用車產(chǎn)量完成了23.3萬輛，同比增長27.1%。

2、基本面：消費表現(xiàn)尚可，累庫不及預期

10合約交割之后，期現(xiàn)價差出現(xiàn)明顯回歸，具體表現(xiàn)為期貨價格向現(xiàn)貨價格靠攏。而上周電解鋁累庫幅度遠低于預期，給與鋁價一定支撐。供應端看新增產(chǎn)能持續(xù)投放中，但尚未轉化成庫存，主因消費表現(xiàn)尚可，沒有出現(xiàn)明顯回落。但秋冬季限產(chǎn)的實施或?qū)︿X加工產(chǎn)生一定影響。后期影響價格的主要因素還是在累庫的節(jié)奏上，短期預計鋁價難以太大下行空間。

2.1 庫存去化電解鋁社會庫存周降1.1萬噸至61.1萬噸

11月26日國內(nèi)電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）：上海地區(qū)10萬噸，無錫地區(qū)15.7噸，南海地區(qū)16.1萬噸，杭州地區(qū)4.8萬噸，鞏義地區(qū)3.6萬噸，天津4.2萬噸，重慶0.2萬噸，臨沂0.5萬噸，消費地鋁錠庫存合計61.1萬噸。

2.2 持倉量持續(xù)回升

截至11月27日，上期所鋁總持倉383571手，較上周358033增加25538手，鋁總持倉持續(xù)回升。

3、技術面：鋁價震蕩偏強，波動區(qū)間15900-16400元/噸

滬鋁01合約上周大幅拉漲，目前已站上萬六支撐位，立于5日均線上方，預計下周波動區(qū)間15900-16400元/噸，操作上建議未入場觀望為主，在區(qū)間上方可考慮輕倉試空。

圖1：LME鋁庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：上期所鋁庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖3：LME鋁升貼水（0-3）（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：國內(nèi)鋁升貼水（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖5：LME3個月鋁價格

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：國內(nèi)鋁主力合約價格與持倉

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖7：滬鋁2101合約價格走勢

數(shù)據(jù)來源：博易云軟件，中信建投期貨

三、結論與操作建議

宏觀風險仍存，基本面表現(xiàn)尚可。供應端壓力暫不明顯，但隨著進口窗口的打開，鋁價上方壓力或?qū)⒅饾u凸顯。

滬鋁01合約上周大幅拉漲，目前已站上萬六支撐位，立于5日均線上方，預計下周波動區(qū)間15900-16400元/噸，操作上建議未入場觀望為主，在區(qū)間上方可考慮輕倉試空。