苯乙烯良好基本面并未發(fā)生顯著變化，本輪價(jià)格回調(diào)，尤其是EB2101期價(jià)大幅回調(diào)，以短期正常調(diào)整看待，而非反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)調(diào)整過(guò)后，EB2101期價(jià)仍有向現(xiàn)貨回歸、向上修復(fù)基差的需求。

圖為苯乙烯指數(shù)日線

上游純苯預(yù)計(jì)維持上漲趨勢(shì)

進(jìn)入三季度，純苯的裝置檢修趨同于歷史同期，11月檢修量大幅增加，使得純苯開(kāi)工率整體呈下滑態(tài)勢(shì)。12 月份檢修量預(yù)估同比微增，結(jié)合當(dāng)前低開(kāi)工率，預(yù)計(jì)純苯整體供應(yīng)偏緊。

純苯進(jìn)口利潤(rùn)走低，進(jìn)口量再度大幅下降。今年1—6月份，純苯內(nèi)外價(jià)差不斷下降，7月初幾乎跌至零，隨后逐漸小幅回升至500元/噸一線，整體低位運(yùn)行。海外疫情反復(fù)，工廠復(fù)工不及預(yù)期，加之進(jìn)口利潤(rùn)微薄，近期港口進(jìn)口到貨量明顯減少。

原油上從成本端助漲純苯。近期國(guó)際原油價(jià)格整體強(qiáng)勢(shì)拉升。從宏觀面看，疫苗利好消息釋放，疊加美國(guó)強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及中東地緣局勢(shì)動(dòng)蕩，推動(dòng)短期油價(jià)走強(qiáng)。中長(zhǎng)期看，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，流動(dòng)性寬松延續(xù)，美元指數(shù)走弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，油價(jià)仍將振蕩上行。

綜上，純苯檢修增多、供應(yīng)邊際下降，庫(kù)存高位回落，而原油的發(fā)力也從成本端提供驅(qū)動(dòng)，純苯價(jià)格預(yù)計(jì)維持上行態(tài)勢(shì)，從而抬升苯乙烯成本。

苯乙烯供需分析

供應(yīng)方面，11月以來(lái)，苯乙烯裝置檢修量大幅增長(zhǎng)。12 月份預(yù)計(jì)裝置檢修量仍較多，市場(chǎng)整體供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)下降。

由于海外裝置集中檢修，近期亞洲苯乙烯市場(chǎng)供應(yīng)貨源依舊緊缺，國(guó)內(nèi)苯乙烯進(jìn)口量維持低位。從目前的船期預(yù)報(bào)來(lái)看，12月中旬之前進(jìn)口到港量持續(xù)偏少，在此進(jìn)口縮量背景下，苯乙烯港口提貨速度預(yù)估會(huì)加快，企業(yè)惜售，現(xiàn)貨貨源會(huì)持續(xù)偏緊。近期苯乙烯進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)飆漲，預(yù)計(jì)1月開(kāi)始進(jìn)口量增加。但是外盤(pán)價(jià)格同樣處于上漲趨勢(shì)之中，進(jìn)口成本將相應(yīng)抬升。

另外，苯乙烯新增投產(chǎn)并不多，且下游同樣有新增投產(chǎn)，更多只是心理影響。

需求端方面，近期苯乙烯下游工廠開(kāi)工高位持穩(wěn)，三大塑料需求整體持續(xù)向好。內(nèi)需方面，今年第二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情控制良好，下游終端需求不斷恢復(fù)；外需方面，受疫情反復(fù)的影響，冰箱、冷柜等下游居家類(lèi)產(chǎn)品的消費(fèi)需求增加，同時(shí)國(guó)外的裝置生產(chǎn)能力受限制使得訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移，苯乙烯下游 EPS、PS、ABS 訂單頗豐。苯乙烯主流下游利潤(rùn)整體尚可。

苯乙烯庫(kù)存自今年 6—7 月份達(dá)到峰值之后，便開(kāi)始了持續(xù)去庫(kù)之路。檢修增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量或下降，12月中旬前進(jìn)口量維持低位，下游需求端有走弱預(yù)期，但不明顯，同時(shí)檢修力度不及上游苯乙烯，12月中旬之前庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)以去化為主。

高基差難以維系

由于苯乙烯現(xiàn)貨短期供應(yīng)緊張，10月過(guò)后現(xiàn)貨價(jià)格大幅飆升，帶動(dòng)EB2101合約基差從負(fù)值迅速飆升。近期隨著現(xiàn)貨價(jià)格高位回落，期貨價(jià)格大幅減倉(cāng)回落，跌幅明顯大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，EB2101自高點(diǎn)8433元/噸回落至7500元/噸以下之后，基差攀升至1500元/噸。而通過(guò)前述分析，筆者認(rèn)為短期苯乙烯供應(yīng)緊張格局未變，現(xiàn)貨價(jià)格高位持穩(wěn)。同時(shí)，12月份是否能有效解決現(xiàn)貨短缺問(wèn)題仍需驗(yàn)證，在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，1500元/噸的高基差不可維系，期貨價(jià)格短期超跌可能性更高。

從苯乙烯遠(yuǎn)期曲線的斜率變化來(lái)看，10月后的苯乙烯市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)典型的走牛結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)貨端的堅(jiān)挺格局不變情況下，維持強(qiáng)勢(shì)判斷。

總結(jié)

綜上，從成本端來(lái)看，純苯價(jià)格預(yù)計(jì)維持上行趨勢(shì)。從供需來(lái)看，12月裝置檢修量大，進(jìn)口到港少，供應(yīng)趨緊，而需求端環(huán)比有所趨弱，但整體旺盛格局不變，12月中旬之前預(yù)計(jì)苯乙烯繼續(xù)以去庫(kù)為主。從估值來(lái)看，現(xiàn)貨高估，但貨源緊張格局將繼續(xù)支撐現(xiàn)貨價(jià)格處于高位，EB期價(jià)大幅回調(diào)之后基差升至極高位置，顯示EB2101期價(jià)低估，有反彈修復(fù)需求。