苯乙烯良好基本面并未發(fā)生顯著變化，本輪價格回調(diào)，尤其是EB2101期價大幅回調(diào)，以短期正常調(diào)整看待，而非反轉。預計調(diào)整過后，EB2101期價仍有向現(xiàn)貨回歸、向上修復基差的需求。

圖為苯乙烯指數(shù)日線

上游純苯預計維持上漲趨勢

進入三季度，純苯的裝置檢修趨同于歷史同期，11月檢修量大幅增加，使得純苯開工率整體呈下滑態(tài)勢。12 月份檢修量預估同比微增，結合當前低開工率，預計純苯整體供應偏緊。

純苯進口利潤走低，進口量再度大幅下降。今年1—6月份，純苯內(nèi)外價差不斷下降，7月初幾乎跌至零，隨后逐漸小幅回升至500元/噸一線，整體低位運行。海外疫情反復，工廠復工不及預期，加之進口利潤微薄，近期港口進口到貨量明顯減少。

原油上從成本端助漲純苯。近期國際原油價格整體強勢拉升。從宏觀面看，疫苗利好消息釋放，疊加美國強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及中東地緣局勢動蕩，推動短期油價走強。中長期看，隨著全球經(jīng)濟復蘇預期增強，流動性寬松延續(xù)，美元指數(shù)走弱，風險偏好回升，油價仍將振蕩上行。

綜上，純苯檢修增多、供應邊際下降，庫存高位回落，而原油的發(fā)力也從成本端提供驅(qū)動，純苯價格預計維持上行態(tài)勢，從而抬升苯乙烯成本。

苯乙烯供需分析

供應方面，11月以來，苯乙烯裝置檢修量大幅增長。12 月份預計裝置檢修量仍較多，市場整體供應預期繼續(xù)下降。

由于海外裝置集中檢修，近期亞洲苯乙烯市場供應貨源依舊緊缺，國內(nèi)苯乙烯進口量維持低位。從目前的船期預報來看，12月中旬之前進口到港量持續(xù)偏少，在此進口縮量背景下，苯乙烯港口提貨速度預估會加快，企業(yè)惜售，現(xiàn)貨貨源會持續(xù)偏緊。近期苯乙烯進口利潤繼續(xù)飆漲，預計1月開始進口量增加。但是外盤價格同樣處于上漲趨勢之中，進口成本將相應抬升。

另外，苯乙烯新增投產(chǎn)并不多，且下游同樣有新增投產(chǎn)，更多只是心理影響。

需求端方面，近期苯乙烯下游工廠開工高位持穩(wěn)，三大塑料需求整體持續(xù)向好。內(nèi)需方面，今年第二季度以來，國內(nèi)疫情控制良好，下游終端需求不斷恢復；外需方面，受疫情反復的影響，冰箱、冷柜等下游居家類產(chǎn)品的消費需求增加，同時國外的裝置生產(chǎn)能力受限制使得訂單向中國轉移，苯乙烯下游 EPS、PS、ABS 訂單頗豐。苯乙烯主流下游利潤整體尚可。

苯乙烯庫存自今年 6—7 月份達到峰值之后，便開始了持續(xù)去庫之路。檢修增加導致國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量或下降，12月中旬前進口量維持低位，下游需求端有走弱預期，但不明顯，同時檢修力度不及上游苯乙烯，12月中旬之前庫存預計繼續(xù)以去化為主。

高基差難以維系

由于苯乙烯現(xiàn)貨短期供應緊張，10月過后現(xiàn)貨價格大幅飆升，帶動EB2101合約基差從負值迅速飆升。近期隨著現(xiàn)貨價格高位回落，期貨價格大幅減倉回落，跌幅明顯大于現(xiàn)貨市場，EB2101自高點8433元/噸回落至7500元/噸以下之后，基差攀升至1500元/噸。而通過前述分析，筆者認為短期苯乙烯供應緊張格局未變，現(xiàn)貨價格高位持穩(wěn)。同時，12月份是否能有效解決現(xiàn)貨短缺問題仍需驗證，在當前時間節(jié)點，1500元/噸的高基差不可維系，期貨價格短期超跌可能性更高。

從苯乙烯遠期曲線的斜率變化來看，10月后的苯乙烯市場價格呈現(xiàn)典型的走牛結構。在現(xiàn)貨端的堅挺格局不變情況下，維持強勢判斷。

總結

綜上，從成本端來看，純苯價格預計維持上行趨勢。從供需來看，12月裝置檢修量大，進口到港少，供應趨緊，而需求端環(huán)比有所趨弱，但整體旺盛格局不變，12月中旬之前預計苯乙烯繼續(xù)以去庫為主。從估值來看，現(xiàn)貨高估，但貨源緊張格局將繼續(xù)支撐現(xiàn)貨價格處于高位，EB期價大幅回調(diào)之后基差升至極高位置，顯示EB2101期價低估，有反彈修復需求。