上周，國內(nèi)棕櫚油期貨高位大幅波動，周跌幅為0.41%。現(xiàn)貨方面，11月27日，全國港口棕櫚油現(xiàn)貨平均價為6870元/噸，此前一周全國均價為6920元/噸，上年同期全國均價為5550元/噸。成交量方面，由于進(jìn)入冬季后天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，北方港口棕櫚油成交基本停滯，上周五全國總成交為2100噸，11月1日至上周五，現(xiàn)貨棕櫚油總成交62000噸，而10月同期成交53000萬噸。庫存方面，截至11月27日，全國港口棕櫚油庫存為48.9萬噸，未執(zhí)行合同（基差合同）為9.4萬噸，對比此前一周的43.4萬噸庫存，本周庫存增加5.5萬噸，增幅較為明顯。

繼前一周棕櫚油創(chuàng)下2013年以來的新高后，上周國內(nèi)棕櫚油價格多空爭奪激烈，盤面呈現(xiàn)高位振蕩格局。從整個大宗商品走勢以及油脂基本面看，筆者認(rèn)為，棕櫚油高點已現(xiàn)，見頂回落的可能性很大。以下我們著重從大宗商品的宏觀視角分析。

今年由于疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，各國央行施行大規(guī)模的貨幣寬松政策，市場資金充裕，資金開始配置商品多頭，刺激了市場的看漲情緒。期貨價格上漲帶動現(xiàn)貨價格上漲，現(xiàn)貨價格上漲進(jìn)一步加強(qiáng)資金做多信念，從而形成“正反饋” 。展望后市，市場面臨的變數(shù)有：一是歐美進(jìn)行刺激的力度不會如預(yù)期那么強(qiáng)，美國如果繼續(xù)大幅度財政刺激+低利率政策組合，則是重復(fù)2017年的故事，會導(dǎo)致美元大幅貶值。我們認(rèn)為溫和刺激的概率更大。二是本輪新冠疫情直接導(dǎo)致供給端斷崖式下跌，政府貨幣寬松主要刺激需求端，因此后期疫苗推廣后需求端保持穩(wěn)定，供給會快速反彈，給大宗商品帶來壓力，而這也是即使我國側(cè)重內(nèi)循環(huán)，也很難進(jìn)一步刺激需求的原因所在。三是中美關(guān)系緩和帶來經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為中美很難重回蜜月期，長期矛盾將會持續(xù)。四是國內(nèi)由于疫情控制得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，人民幣兌美元匯率升值至6.6左右，如要后期繼續(xù)升值5%至6.2%—6.3%的水平，對外貿(mào)毛利潤的影響將是升值幅度乘以貨物周轉(zhuǎn)率，按照保守估計，人民幣繼續(xù)升值5%，外貿(mào)毛利率下降幅度達(dá)40%。另外，隨著疫苗的推出，“蹺蹺板”效應(yīng)也可能造成人民幣開始貶值。因此，人民幣進(jìn)一步升值的壓力極大。

正反饋要持續(xù)下去，兩方面的因素必不可少。首先是增量資金持續(xù)配置商品多頭；其次是商品需求可以維持增長。根據(jù)上文所述，正反饋很可能變?yōu)樨?fù)反饋：資金由配置多頭轉(zhuǎn)為賣出多頭，期貨帶動現(xiàn)貨上漲變?yōu)閹酉碌?/p>