近日，央行意外開展MLF操作，打破操作慣例，呵護市場流動性，提振債市多頭信心，10年期國債期貨主力合約價格當(dāng)日上漲0.44%，創(chuàng)近四個月最大漲幅。不過當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，流動性仍有收緊預(yù)期，預(yù)計國債期貨價格反彈乏力，仍以下行為主。

11月30日，央行為維護月末流動性平穩(wěn)，開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，并表示將于12月15日開展一次性MLF續(xù)作操作，對沖12月7日和16日兩次到期MLF。此前央行已于11月16日開展8000億元MLF操作，11月當(dāng)月MLF到期回籠6000億元，實際凈投放4000億元，處于年內(nèi)最高水平。此次操作也打破了央行每月開展一次操作的慣例，體現(xiàn)了央行呵護市場流動性，提振債市多頭信心，帶動國債期貨價格大幅反彈。

不過，當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。11月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.1%、56.4%和55.7%，分別高于上月0.7、0.2和0.4個百分點，三大指數(shù)均位于年內(nèi)高點，連續(xù)9個月高于臨界點。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動持續(xù)加快，制造業(yè)市場活力進一步增強，非制造業(yè)延續(xù)穩(wěn)中向好恢復(fù)態(tài)勢，整體上經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)。從高頻數(shù)據(jù)上看，11月30大中城市商品房日均銷售面積為52.86萬平方米，同比增加2.94%，扭轉(zhuǎn)了上月下滑的態(tài)勢，商品房銷售回升將帶動房地產(chǎn)新開工和投資繼續(xù)企穩(wěn)。最新乘用車4周日均銷量維持在6萬輛上方，恢復(fù)到正常水平，后續(xù)有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，帶動消費增速繼續(xù)回升?！笆奈濉币?guī)劃建議中發(fā)展和建設(shè)仍是總體基調(diào)，預(yù)計四季度經(jīng)濟增速將持續(xù)穩(wěn)定回升。

物價方面，10月CPI同比上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個百分點，主要受豬肉價格同比轉(zhuǎn)負和能源價格回落影響，非食品價格繼續(xù)保持穩(wěn)定。PPI下降2.1%，與上月持平，不過隨著工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好，市場需求繼續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)工業(yè)品價格將繼續(xù)回升。最新11月豬肉價格小幅回落至39.1元/千克，受去年同期基數(shù)較高影響，豬肉價格同比將繼續(xù)為負，拖累CPI漲幅，預(yù)計CPI維持低位，不會影響央行貨幣政策。

近日，央行行長表示必須實行獨立的中央銀行財務(wù)預(yù)算管理制度，防止財政赤字貨幣化，在財政和中央銀行兩個“錢袋子”之間建起“防火墻”，預(yù)計2021年財政刺激力度將有所減弱。此前央行表示，從趨勢看我國經(jīng)濟比較強勁，要考慮下一步的政策，穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔(dān)的風(fēng)險就由誰承擔(dān)。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，未來隨著經(jīng)濟增速逐步向潛在水平回歸，宏觀杠桿率有望趨于平穩(wěn)?？傮w上預(yù)計年內(nèi)仍會保持流動性合理充裕，但隨著經(jīng)濟增速逐步向潛在水平回歸，流動性有收緊預(yù)期。

截至11月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過113萬億元，當(dāng)月債券凈融資額12811億元，高于去年同期和上月。其中利率債凈融資額8125億元，主要是來自于國債，當(dāng)月凈融資額達到7499億元，政策性銀行債凈融資額為2210億元，地方債凈融額轉(zhuǎn)負。當(dāng)月金融債凈融資額2597億元，非金信用債凈融資額,2099億元，環(huán)比小幅增加，同比有所減少，信用債違約事件導(dǎo)致部分信用債券發(fā)行取消。隨著政府債券逐步發(fā)行完畢，年底債券供給壓力將有所減輕，而且中美收益率利差處于階段性高位也說明境內(nèi)債市存在較高的配置價值。

從海外來看，新冠疫情每日新增確診病例續(xù)創(chuàng)新高，不過美、英等國制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，歐洲制造業(yè)PMI小幅回落，但仍維持在榮枯線上方。當(dāng)前美國總統(tǒng)大選塵埃落定，交接進入過渡期，美聯(lián)儲會議紀要顯示許多官員討論盡快增強購債指引，前美聯(lián)儲主席耶倫有望出任美國財長，市場預(yù)期美國大選后新一輪財政刺激政策將出臺，利好全球經(jīng)濟復(fù)蘇，美債收益率以上行為主。

總體上，全球主要國家生產(chǎn)逐步恢復(fù)，美國大選后新一輪財政刺激政策將出臺。國內(nèi)制造業(yè)PMI持續(xù)處于臨界點上方，高頻數(shù)據(jù)顯示，商品房銷售和乘用車銷售繼續(xù)好轉(zhuǎn)，有望帶動投資和消費繼續(xù)企穩(wěn)，年內(nèi)央行會保持流動性合理充裕，但有收緊預(yù)期。隨著政府債券逐步發(fā)行完畢，供給壓力有所減輕，境內(nèi)債市存在較高的配置價值。綜合預(yù)計，國債期貨價格反彈乏力，仍以弱勢下行為主。、