(1)權(quán)益：市場情緒樂觀，估值整體偏貴

11月第4周，國內(nèi)權(quán)益市場風(fēng)險溢價與上周基本持平。全A風(fēng)險溢價維持在17%分位的地位，上證50、滬深300和中證500風(fēng)險溢價下降至歷史較低水平(12%、15%、17%分位)，估值保持在【較貴】區(qū)間內(nèi)。

風(fēng)格方面，周期的風(fēng)險溢價在中位數(shù)附近(49%分位)；成長和消費的風(fēng)險溢價回升至36%和31%分位，估值中性偏貴；金融在四個風(fēng)格中估值相對較貴(26%分位)。

恒生指數(shù)的風(fēng)險溢價繼續(xù)下降，目前處在16%分位，盈虧比低。

國內(nèi)市場短期情緒指數(shù)繼續(xù)上升，目前來到76%分位，股指期貨的基差也上升到76%分位。權(quán)益市場的短期策略擁擠度繼續(xù)回升，市場情緒回暖，目前情緒已轉(zhuǎn)為【樂觀】。

從板塊的擁擠度來看，周期(77%分位)繼續(xù)上升，目前處在中高位置，消費(55%分位)與前期持平，金融擁擠度有所上漲(51%分位)，兩者現(xiàn)在都處在中性位置；成長(46%分位)基本與前期持平，維持中性。

(2)債券：信用溢價升至高位，跨月短期流動性趨緊

11月第4周，證監(jiān)會對永煤控股及其審計機(jī)構(gòu)立案調(diào)查，“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”展期方案正在商談中，擬兌付50%本金，剩余本息展期。永煤事件帶來的信用市場風(fēng)險偏好下降告一段落，但信用溢價上升的余波未盡，一級市場取消發(fā)行潮仍在持續(xù)，二級市場的信用溢價目前上升到79%分位的較高位置。

臨近月末，本周流動性溢價上升到58%分位，中性偏緊；流動性預(yù)期快速回落至69%分位。短期流動性緊張的狀態(tài)可能持續(xù)到下月初，中長期流動性收緊的預(yù)期趨于穩(wěn)定。利率期限曲線小幅走平，期限利差下降至中低水平(28%)。

11月第4周，債券市場下跌趨勢有所緩解。利率債的短期策略擁擠度與前期基本持平(31%分位)，市場情緒冷淡。企業(yè)債的短期擁擠度下降到30%分位左右，悲觀情緒開始累積?？赊D(zhuǎn)債的擁擠度目前處于51%分位，市場情緒降溫至中性。

(3)商品：鋼材淡季不淡，工業(yè)品盈虧比降至低位

11月，螺紋鋼產(chǎn)量低位企穩(wěn)，庫存大幅去化，表觀消費量同比較10月進(jìn)一步上升，環(huán)比還要稍高于10月，展現(xiàn)出淡季不淡的特征，暗示建筑業(yè)施工強(qiáng)度上升，可能與北方氣溫偏暖、入冬前加速趕工和財政支出強(qiáng)度提升有關(guān)。熱軋卷板產(chǎn)量基本持平，庫存正常去化，表觀消費量同環(huán)比基本持平，需求相對一般。

11月第4周，乘用車同比銷量有所回調(diào)，但11月整體還是繼續(xù)保持高景氣度。出口集裝箱運價指數(shù)繼續(xù)上升，景氣度較前期再上臺階。

地產(chǎn)方面，11月30大中城市商品房成交面積同比增長0.65%，剔除雙節(jié)影響后較10月走弱。10月單月銷售面積增速高達(dá)15.3%，新開工面積增速重新轉(zhuǎn)正，建安投資高增，這是房企在降桿桿訴求下推動去庫存、高周轉(zhuǎn)和保持一定供給強(qiáng)度的結(jié)果，11月預(yù)計延續(xù)。9月以來，房企加大供給推盤，目前銷售目標(biāo)已經(jīng)接近達(dá)成，房價漲幅連續(xù)2個月回落，同時房企拿地強(qiáng)度下降，土地溢價率中樞震蕩回落。

11月，工業(yè)品價格漲幅較大。南華螺紋鋼指數(shù)環(huán)比上漲6.0%，熱軋卷板指數(shù)上漲7.4%；焦煤、焦炭指數(shù)環(huán)比上漲5.6%、11.9%；銅、鋅、鋁環(huán)比分別上漲10.1%、7.9%、13.6%；布油價格環(huán)比上漲28.6%至48.18美元/桶，化工產(chǎn)品價格指數(shù)環(huán)比上漲7.6%；水泥價格環(huán)比上漲2.6%。

英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布計劃審批通過新冠疫苗，BioNTech和輝瑞研發(fā)的疫苗將在批準(zhǔn)后數(shù)小時內(nèi)開始交付，第一次注射或于12月7日開始。受疫苗進(jìn)展順利的消息刺激，市場繼續(xù)交易原材料補(bǔ)庫存的預(yù)期，過去一周有色和能化品錄得較大漲幅。當(dāng)前能化品相對便宜，風(fēng)險溢價維持在59%分位左右。工業(yè)品風(fēng)險溢價處在歷史極低，盈虧比再次下降到很低的水平。Comex銅的擁擠度維持在77%分位，情緒偏樂觀。

倫敦金跌破1800美元大關(guān)，創(chuàng)下五個月以來的新低。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對實際利率的影響主導(dǎo)黃金價格的短期走勢。如果美國財政救助計劃繼續(xù)懸置，單靠貨幣政策保持寬松，美元將繼續(xù)走弱，給黃金價格一定支撐。

當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品估值偏貴，風(fēng)險溢價下降到31%分位。需要關(guān)注今冬可能出現(xiàn)拉尼娜氣候?qū)︴r菜鮮果的價格影響和服務(wù)類消費價格復(fù)蘇進(jìn)展。

(4)匯率：疫情和財政懸置導(dǎo)致美元持續(xù)走弱

目前中美利差依舊保持極高水平，但是最近一段時間，人民幣購買力平價隱含的實際匯率與名義匯率的價差已經(jīng)持續(xù)收斂到73%分位。人民幣的短期交易擁擠度處于絕對高點，短期擁擠度極高。

疫苗大規(guī)模接種之前，中美之間的增速差以及三季度以來中國出口持續(xù)保持的高景氣仍然給人民幣升值提供了較強(qiáng)動力。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，11月第4周海外資金繼續(xù)大幅凈流入中國權(quán)益市場(包括H股和A股)和債券市場。北向資金凈流入168.5億元。

美元期貨的持倉擁擠度維持在33%分位，多頭情緒維持在中低水平。美國財政部不再延期多項緊急貸款計劃，并要求美聯(lián)儲將未動用資金退還給財政部，同時新一輪財政救助計劃在行政權(quán)力交接拖延的情況繼續(xù)擱置，政策組合對于美元偏空。

(5)海外：節(jié)假期后疫情或更加嚴(yán)峻，股債估值均中性偏貴

11月第4周，美國開始感恩節(jié)假期，大批民眾選擇外出旅行和聚會，公共交通正經(jīng)歷疫情暴發(fā)以來的最繁忙時段。美國有線電視新聞網(wǎng)(CNN)26日引述華盛頓大學(xué)醫(yī)學(xué)教授雷納爾的話稱，美國感恩節(jié)后10天內(nèi)每日死亡率將會翻倍，可能達(dá)到每天近4000人死亡。秋冬季疫情爆發(fā)以來，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)停滯，但美股市場仍然沉浸在疫苗研發(fā)順利的利好當(dāng)中，本周繼續(xù)上漲，主要寬基指數(shù)中納斯達(dá)克漲幅靠前，價值和成長的風(fēng)格切換小幅反轉(zhuǎn)。

當(dāng)前美股估值整體中性偏貴，標(biāo)普500、道瓊斯、納斯達(dá)克的風(fēng)險溢價繼續(xù)小幅下降，目前分別處于28%、34%和31%分位。

美債的估值水平和美股相當(dāng)，均處于中性偏貴的水平，美股和美債不再是蹺蹺板，而是同漲同跌。美債的流動性溢價、期限利差、信用溢價均處于31-35%分位附近。看空美債的交易高度一致，多頭擁擠度維持在極低水平(4%分位)，主流預(yù)期還是美聯(lián)儲貨幣政策保持寬松、美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。