進入11月下旬以來，利空逐漸釋放，市場悲觀預(yù)期明顯緩解，國債期貨觸底反彈。后期來看，信用違約情況進一步緩解，年末財政存款集中投放回補超儲率，央行加大資金投放增強配置盤信心，利率債供給壓力繼續(xù)減弱，均對債市構(gòu)成一定利好。整體看，期債超跌反彈行情有望延續(xù)。

PMI數(shù)據(jù)進一步向好，地產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象顯露。11月PMI回升至52.1%，制造業(yè)擴張速度持續(xù)加快。生產(chǎn)、新訂單繼續(xù)改善，多數(shù)指標釋放出積極信號。主要指標中訂單提升較快，無論是國內(nèi)訂單還是出口訂單，表明制造業(yè)市場需求處于較快的復(fù)蘇過程。這一現(xiàn)象的背后可能源于前期修復(fù)較慢的終端消費和服務(wù)業(yè)板塊近期的改善速度有所加快、外貿(mào)的進一步走強和大宗商品價格的回暖。大、中、小型企業(yè)PMI的差距仍然相對偏大，大中型企業(yè)景氣水平較高，小型企業(yè)PMI僅略高于榮枯線水平。非制造業(yè)持續(xù)改善。11月PMI中非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月回升0.2百分點，非制造業(yè)整體延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，但各分項表現(xiàn)冷熱不均，新訂單、從業(yè)人員、業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)有所回落，其余分項指數(shù)有所改善。但其子行業(yè)中的房地產(chǎn)行業(yè)降至臨界點以下，或表明地產(chǎn)施工與房屋銷售有所分化。同時，建筑業(yè)預(yù)期指數(shù)較上月大幅回落5.3百分點，地產(chǎn)、基建走弱跡象開始顯現(xiàn)。

貨幣政策執(zhí)行報告，穩(wěn)定了市場信心。上周央行公布了三季度貨幣政策執(zhí)行報告，疫情之后經(jīng)濟持續(xù)回升，工業(yè)品價格近期上漲。同時，短端利率中樞近期有所提升，市場對央行是否會退出中性貨幣政策，轉(zhuǎn)而適當收緊有一定的擔憂。三季度貨幣政策執(zhí)行報告是市場關(guān)注的焦點。

一方面，貨幣政策延續(xù)維持市場利率在政策利率附近的表述，有助于穩(wěn)定市場信心。央行曾在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，會將市場利率維持在政策利率附近，這意味著DR利率將在央行逆回購利率附近波動。但10月下旬以來，DR利率中樞出現(xiàn)一定程度的上移，DR007兩度觸及2.6%的水平，顯著高于央行7天逆回購利率2.2%。同時，中樞水平也上移至2.3%—2.4%，這令市場不禁擔憂央行是否會收緊流動性。不過，三季度貨幣政策執(zhí)行報告繼續(xù)強調(diào)“引導(dǎo)市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運行”。這意味著DR007利率將繼續(xù)穩(wěn)定在2.2%附近，打消了市場對流動性持續(xù)收緊的擔憂。

另一方面，貨幣政策執(zhí)行報告公布三季度超儲率為1.6%，結(jié)束了5月以來的下滑態(tài)勢。超儲率并沒有跌向歷史低位，反映隨著社融的逐步見頂，銀行資金狀況在逐步企穩(wěn)。在政府債券發(fā)行峰值過后，隨著非標、企業(yè)債券融資回落以及貸款增速放緩，社融增速在年底至明年年初大概率將快速回落，這將帶動超儲率見底回升。整體看，三季度貨幣政策執(zhí)行報告打消了市場對流動性收緊的擔憂，短端利率將繼續(xù)保持平穩(wěn)，央行短期不會加息。

央行超常規(guī)開展MLF操作，繼續(xù)穩(wěn)定市場信心。昨日為維護月末流動性平穩(wěn)，人民銀行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率2.95%。同時，開展1500億元7天逆回購操作，有400億元逆回購到期。當日實現(xiàn)流動性凈投放3100億元。自2019年LPR改革后，每個月15日前后央行均操作MLF作為當月LPR報價指引。2020年以來，央行也僅在每月15日前后操作MLF，強化了其作為LPR報價指引的定位。月末央行開展MLF操作打破了今年以來的操作慣例，MLF再次作為基礎(chǔ)貨幣投放工具被使用。

整體看，央行昨日新作2000億元MLF超市場預(yù)期，一方面是為了穩(wěn)定月底和月初的流動性環(huán)境，平抑DR007的波動，另一方面是緩解銀行負債荒、引導(dǎo)同業(yè)存單利率向MLF操作利率回歸。貨幣政策維護流動性態(tài)度有所加強。下半年資金面緊平衡，銀行負債壓力凸顯成為市場主題，市場情緒也始終受同業(yè)存單利率居高不下的壓制。11月末財政支出加快，同業(yè)存單發(fā)行利率趨勢上行才稍作停留。因此，本次MLF的操作具有信號意義，后續(xù)MLF的不定期操作將更為常見，銀行負債壓力和同業(yè)存單利率上行壓力也將在央行主動干預(yù)和財政支出加快的背景下有所緩解。