貴金屬

一、本期觀點(diǎn)

疫苗進(jìn)展順利，貴金屬快速下跌

運(yùn)行邏輯：

1）本周貴金屬整體下跌。周五倫敦金收盤(pán)于1787.50美元/盎司，較周初跌4.44%（83.10美元/盎司）。貴金屬主要錨定的美債實(shí)際收益率和美元指數(shù)均呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，但近期新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展不斷傳來(lái)好消息，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒迅速消退。

2）疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，持續(xù)打壓黃金避險(xiǎn)情緒。近期輝瑞/BioNTech宣布向美國(guó)FDA提交了新冠疫苗BNT162b2的緊急使用申請(qǐng)，同時(shí)宣布計(jì)劃向全球多國(guó)的監(jiān)管盡快提交上市申請(qǐng)，潛在的上市時(shí)間為12月中下旬。此外另一家美國(guó)生物科技公司Moderna也在11月16日宣布，其新冠疫苗保護(hù)效力為94.5%，并可以在零下20℃保存6個(gè)月，該公司也表示將在未來(lái)幾周向美國(guó)的FDA提交緊急使用授權(quán)（EUA），并同時(shí)向全球其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交授權(quán)申請(qǐng)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將在12月中上旬批準(zhǔn)輝瑞疫苗的緊急使用，隨后輝瑞預(yù)計(jì)將在12月中開(kāi)始向發(fā)達(dá)市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)群體提供疫苗，這也將是海外首只獲批疫苗。11月28日英國(guó)金融時(shí)報(bào)則表示，輝瑞疫苗接種更可能于12月7日在英國(guó)開(kāi)始。疫苗研發(fā)的順利且在發(fā)達(dá)國(guó)家接種的日期臨近，意味著今年以來(lái)嚴(yán)重弄破壞全球經(jīng)濟(jì)的新冠肺炎負(fù)面影響將開(kāi)始逐步消退，將導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高，更加傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，避險(xiǎn)情緒情緒將開(kāi)始走弱。

3）美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)議紀(jì)要，鴿派聲音變得謹(jǐn)慎。本周三公布了本月初美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要，內(nèi)容顯示與會(huì)者認(rèn)為可通過(guò)加快購(gòu)買(mǎi)的速度或者轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)更為長(zhǎng)期的國(guó)債來(lái)增加寬松，無(wú)需增加購(gòu)買(mǎi)的規(guī)模，因大幅擴(kuò)大持有資產(chǎn)的規(guī)模可能產(chǎn)生意外的后果。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)期貨幣政策趨于中性的寬松，將不會(huì)大幅度釋放貨幣流動(dòng)性，但也不會(huì)短時(shí)間內(nèi)收緊流動(dòng)，而是保持當(dāng)前的寬松進(jìn)度直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)至正常水平。這與2008年情況有所不同，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，修復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)，因此QE持續(xù)時(shí)間也較長(zhǎng)。而目前因新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失，可較快恢復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)3月實(shí)施了3萬(wàn)億美元的寬松，后期步伐趨緩，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)屢超預(yù)期，后期再度大規(guī)模刺激可能性變小。

4）貴金屬建議觀望為主。長(zhǎng)期來(lái)看，貴金屬價(jià)格主要還是錨定美債實(shí)際收益率，也就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的情況。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)前，且距離疫情前的水平仍有一定距離，美債收益率沒(méi)有短期內(nèi)大幅反彈的基礎(chǔ)，但是也沒(méi)有更多下降空間，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格將區(qū)間震蕩。短期關(guān)注1750美元/盎司的支持水平。

二、重要數(shù)據(jù)

美國(guó)10月耐用品訂單環(huán)比1.3%，前值1.9%，預(yù)期0.9%。美國(guó)三季度個(gè)人消費(fèi)初值年化季環(huán)比修正值40.6%，前值40.7% ，預(yù)期40.9% 。美國(guó)三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比修正值33.1% ，前值33.1% ，預(yù)期33.1% 。美國(guó)10月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比0.5%，前值1.4%，預(yù)期0.4%。德國(guó)1a1月制造業(yè)PMI初值57.9，前值58.2，預(yù)期56。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值53.6，前值54.8，預(yù)期53.3。

三、交易策略

觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

銅

一、本期觀點(diǎn)

樂(lè)觀情緒主導(dǎo)市場(chǎng)，銅價(jià)短期或偏強(qiáng)上行

運(yùn)行邏輯：

1）宏觀：受疫苗、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國(guó)權(quán)力過(guò)渡穩(wěn)步推進(jìn)等樂(lè)觀情緒集中兌現(xiàn)，本周倫銅持續(xù)走高。周五美國(guó)總統(tǒng)特朗普稱(chēng)疫苗下周開(kāi)始交付，引發(fā)市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，周五單日銅價(jià)再度走高。本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，盡管美國(guó)制造業(yè)、非制造業(yè)PMI分別錄得56.7，57.7雙雙好于預(yù)期，持續(xù)處于較高景氣度，但美國(guó)個(gè)人收入月率意外跌入負(fù)值，對(duì)應(yīng)耐用品訂單持續(xù)回落，考慮到疫情實(shí)際對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊較大，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)貨幣寬松等舉措符合市場(chǎng)預(yù)期，樂(lè)觀情緒兌現(xiàn)后或難支撐銅價(jià)持續(xù)上行。

2）基本面：礦端生產(chǎn)近期消息較為平穩(wěn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍等待明年長(zhǎng)單談判的指引，銅精礦TC維持不足50美元/噸的低水平。但由于庫(kù)存，尤其是廣東庫(kù)存回落較大，升水明顯走高，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易情緒略有好轉(zhuǎn)。廢銅方面，廢銅價(jià)差在精銅價(jià)格明顯變化后，上漲幅度不大，或表明廢銅供應(yīng)仍偏緊，一方面新規(guī)則下廢銅進(jìn)口量仍小，一方面海外受持續(xù)疫情影響，拆解、回收等環(huán)節(jié)受阻，供應(yīng)量恢復(fù)放緩。需求端，11月銅材訂單情況環(huán)比略有改善，家電、汽車(chē)等板塊的良好表現(xiàn)帶動(dòng)漆包線(xiàn)、銅管、銅板帶的消費(fèi)，此外線(xiàn)纜方面環(huán)比也有改善跡象但不明顯。

3）價(jià)格判斷：近期供需邊際略有改善，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)下降，上期所庫(kù)存已接近年中低位，廣東地區(qū)庫(kù)存幾乎已回歸至往年正常水平。宏觀主導(dǎo)矛盾焦點(diǎn)，短期市場(chǎng)樂(lè)觀情緒十分強(qiáng)烈，但在偏中長(zhǎng)期的邏輯中我們?nèi)匀豢吹搅艘欢L(fēng)險(xiǎn)，一是疫苗研發(fā)進(jìn)展與疫情控制的實(shí)際情況，盡管疫苗穩(wěn)步推進(jìn)，但原本市場(chǎng)預(yù)期歐美國(guó)家完成疫苗注射需待明年4月，當(dāng)前價(jià)格或已經(jīng)體現(xiàn)了疫苗推進(jìn)、疫情控制進(jìn)程超預(yù)期；二是刺激政策的邊際變化，拜登上臺(tái)后大概率面臨兩黨分治的國(guó)會(huì)，財(cái)政政策規(guī)?；虿患邦A(yù)期；三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際情況，當(dāng)前銅價(jià)反映了較確定性的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。未來(lái)宏觀復(fù)蘇的實(shí)際情況能超過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期的概率不大，短期來(lái)看，銅價(jià)受宏觀情緒和基本面供需邊際好轉(zhuǎn)提振，或仍偏強(qiáng)上行。

市場(chǎng)調(diào)研：

1）消費(fèi)：某家電企業(yè)反映出口訂單仍火爆，12月預(yù)計(jì)仍能維持11月的高景氣度。

2）廢銅：由于新規(guī)流程仍不熟悉，某廢銅進(jìn)口企業(yè)反饋先嘗試批量進(jìn)口，或于12月中上旬到貨，后續(xù)將逐步嘗試大批量進(jìn)口。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：本周銅精礦指數(shù)48.70美元/噸，較上周下降0.28美元/噸。

2）庫(kù)存：本周LME環(huán)比上周下降0.74萬(wàn)噸，SHFE較上周下降0.39萬(wàn)噸。COMEX下降0.06萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加0.27萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約69.35萬(wàn)噸，較上周下降1.46萬(wàn)噸，較去年年底增加16萬(wàn)噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周上調(diào)4美元，報(bào)47-59美元/噸。三月比值7.49，環(huán)比上周增加0.01。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)31.3萬(wàn)手，較上周增加0.5萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)37.7萬(wàn)手，環(huán)比上周增加3.61萬(wàn)手。

5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為1607元/噸，較上周上漲258.22元/噸。

三、交易策略

觀望

風(fēng)險(xiǎn)：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，后續(xù)特朗普權(quán)力移交出現(xiàn)黑天鵝，國(guó)會(huì)兩黨分治局面下拜登的財(cái)政政策力度不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊。

鋁

一、本期觀點(diǎn)

樂(lè)觀情緒主導(dǎo)市場(chǎng)氛圍，銅價(jià)短期或持續(xù)上行

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)繼續(xù)上行，滬鋁主力突破16000關(guān)口?；久婧秃暧^仍呈現(xiàn)雙利好局面，基本面上下游消費(fèi)穩(wěn)定，帶動(dòng)庫(kù)存繼續(xù)去化，宏觀則圍繞在疫苗進(jìn)展、歐美11月制造業(yè)仍處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)等樂(lè)觀氛圍下。

2）周中鋁錠庫(kù)存已經(jīng)下降至60萬(wàn)噸之下（59.6萬(wàn)噸），較上周下降1.9萬(wàn)噸，去庫(kù)情況延續(xù)。11月即將進(jìn)入尾聲，目前消費(fèi)端仍處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，支撐著庫(kù)存持續(xù)去化。本周海關(guān)公布10月原鋁進(jìn)口量為11.15萬(wàn)噸，環(huán)比下滑6萬(wàn)噸，在此前內(nèi)外比值修復(fù)的情況下進(jìn)口量有所下滑，但近期在國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)強(qiáng)勁的表現(xiàn)下，進(jìn)口利潤(rùn)有再度擴(kuò)大之勢(shì)，尤其是美元不斷走弱的情況下，原鋁進(jìn)口仍將繼續(xù)維持。供應(yīng)端，新建產(chǎn)能仍處于不斷投放的進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)增加；

3）氧化鋁均價(jià)整體呈下行，但區(qū)域走勢(shì)有所分化，山西、河南兩地在采暖季的影響下，氧化鋁價(jià)格有微弱反彈之勢(shì)，而廣西則因?yàn)榈貐^(qū)有新投產(chǎn)能，價(jià)格出現(xiàn)回落，南強(qiáng)北弱的局面有所改善。總體來(lái)看，氧化鋁價(jià)格已觸及底部，但反彈高度有限，維持低位運(yùn)行的狀態(tài)不變；

4）市場(chǎng)看多情緒的主邏輯仍未改變，低庫(kù)存下持續(xù)去庫(kù)的良好基本面持續(xù)，同時(shí)宏觀氛圍維持樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，其中基本面短期因消費(fèi)穩(wěn)定狀態(tài)難看到拐點(diǎn)，而宏觀樂(lè)觀情緒釋放已久，關(guān)注內(nèi)外11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是否引起預(yù)期差，鋁價(jià)維持高位運(yùn)行。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1）（11-20）下游消費(fèi)方面，建材型材訂單本月維持穩(wěn)定，但下月或開(kāi)始走弱，線(xiàn)纜大廠(chǎng)排產(chǎn)情況略有好轉(zhuǎn)但行業(yè)整體情況仍不佳；

2）（11-20）精煉廠(chǎng)方面，受采暖季限產(chǎn)影響，洛陽(yáng)萬(wàn)基關(guān)停兩臺(tái)焙燒爐，三門(mén)峽希望關(guān)停一臺(tái)焙燒爐；

3）（11-20）冶煉廠(chǎng)方面，本周山西中鋁華潤(rùn)四段通電投產(chǎn)，計(jì)劃投產(chǎn)12.5萬(wàn)噸，并于年內(nèi)投產(chǎn)完畢。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價(jià)格總體再度下滑，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2275—2300元/噸范圍，均價(jià)為2286元噸，環(huán)比上周下降2元，氧化鋁平均虧損擴(kuò)大至162元水平；

2）電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下降，因此當(dāng)前完全成本小幅下降至12701元/噸附近，但現(xiàn)貨價(jià)格再創(chuàng)新高，經(jīng)測(cè)算國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)整體利潤(rùn)水平提高到3629元/噸；

3）鋁社會(huì)庫(kù)存66.2萬(wàn)噸（鋁錠59.6萬(wàn)噸，鋁棒6.6萬(wàn)噸），環(huán)比上周減少了2.8萬(wàn)噸，去年同期為83.2萬(wàn)噸，同比下降17萬(wàn)噸；

4）截至11月27日，上海現(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升120—升160，基差較上周小幅收窄；本周華東市場(chǎng)持貨商整體出貨表現(xiàn)積極，但較為挺價(jià)，貿(mào)易商間交投積極，下游保持按需采購(gòu)，臨近周末有備貨行為；華南地區(qū)同樣因?yàn)閹?kù)存的持續(xù)下降，升水隨價(jià)格上漲，貿(mào)易商整體表現(xiàn)積極，下游亦按需采購(gòu)；

5）LME周庫(kù)存繼續(xù)下降，減少2.15萬(wàn)噸至137.8萬(wàn)噸，較年初減少9.5萬(wàn)噸，較去年同期增加14.97萬(wàn)噸；LME鋁0-3升貼水在貼18.25美元/噸至貼11.5美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

觀望

鉛

一、本期觀點(diǎn)

樂(lè)觀情緒高漲 鉛價(jià)持續(xù)反彈

運(yùn)行邏輯

1、新冠疫苗進(jìn)展及美國(guó)新政府順利過(guò)渡減少市場(chǎng)不確定性，基于全球流動(dòng)性寬松及明年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，市場(chǎng)樂(lè)觀風(fēng)險(xiǎn)日益增強(qiáng)，有色金屬多數(shù)品種再創(chuàng)年內(nèi)新高，鉛價(jià)補(bǔ)漲，倫鉛突破2100美元。

2、流動(dòng)性寬松推高大宗商品，鉛價(jià)前期漲幅偏小，相對(duì)其他品種被低估。以今年疫情金屬3月下旬創(chuàng)下低點(diǎn)計(jì)算，金屬銅、鋁、鋅至今反彈幅度分別為49%、37%、46%，鉛價(jià)反彈幅度18%。

3、從基本面來(lái)看，礦端暫無(wú)明顯短缺，加工費(fèi)窄幅波動(dòng)對(duì)冶煉幾無(wú)影響。隨著鉛價(jià)上漲，再生鉛低利潤(rùn)快速修復(fù)，鉛市場(chǎng)因終端消費(fèi)分化導(dǎo)致的累庫(kù)也在持續(xù)，上周?chē)?guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增加1000噸至3.88萬(wàn)噸，倫鉛庫(kù)存變化不大。

4、綜上，鉛價(jià)超預(yù)期反彈更多由宏觀驅(qū)動(dòng)，再生恢復(fù)及消費(fèi)端無(wú)法跟漲導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)累庫(kù)仍將持續(xù)，但基本面邏輯對(duì)價(jià)格影響弱化，從幅度來(lái)看，鉛價(jià)突破15000一線(xiàn)壓力后打開(kāi)資本市場(chǎng)向上想象空間，倫鉛已突破年內(nèi)新高，滬鉛或進(jìn)一步迎來(lái)比價(jià)修復(fù)的反彈，短期金融屬性影響更多。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（11.27）上周江西地區(qū)煉廠(chǎng)庫(kù)存小降，主要為個(gè)別煉廠(chǎng)檢修所致，計(jì)劃下周恢復(fù)。

（11.27）消費(fèi)有分化，動(dòng)力電池消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，盡管大型電池廠(chǎng)開(kāi)工近滿(mǎn)產(chǎn)，成品電池庫(kù)存累積上升，起動(dòng)電池受汽車(chē)行業(yè)景氣度回升表現(xiàn)為低庫(kù)存。

（11.20）鉛價(jià)上漲，再生低利潤(rùn)得以修復(fù)，安徽、江蘇地區(qū)持平前周，河南地區(qū)開(kāi)工上升，貴州地區(qū)下降。

市場(chǎng)矛盾及策略調(diào)研

其他金屬偏強(qiáng)，鉛價(jià)反彈受品種輪動(dòng)資金推動(dòng)因素更多，供應(yīng)再生利潤(rùn)受損或累庫(kù)進(jìn)度有延遲，消費(fèi)并未出現(xiàn)超預(yù)期增量，短期鉛價(jià)走勢(shì)影響更多受商品金融屬性影響。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價(jià)仍處低位，現(xiàn)貨比價(jià)自前周7.57至下周7.45，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損擴(kuò)大至1672元，免稅品牌進(jìn)口虧損約1187元，三月比價(jià)7.5。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水縮窄，從前周-15.75美元擴(kuò)至上周-10.85美元。國(guó)內(nèi)SMM1#鉛反彈回至15125元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水，現(xiàn)貨對(duì)滬鉛2012合約貼水0-30元。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水350元，貼水幅度較前周擴(kuò)大50。廢電瓶?jī)r(jià)格8525元/噸，再生鉛虧損190余元，虧損幅度縮窄。 

4、庫(kù)存：倫鉛庫(kù)存上周下降50噸至11.26萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增1000噸至3.88萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)15.14萬(wàn)噸，去年同期10.43萬(wàn)噸。

5、TC：受冬儲(chǔ)因素影響部分地區(qū)如湖南、云南地區(qū)加工費(fèi)小幅下調(diào)50元，國(guó)產(chǎn)精礦TC報(bào)2000-2300元/金屬?lài)?；進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)為100-120美元，另外，連云港庫(kù)存升至5.5萬(wàn)噸，煉廠(chǎng)精礦庫(kù)存近1個(gè)月。

6、消費(fèi)：SMM鉛蓄電池周度開(kāi)工74.59%，環(huán)比持平，蓄企以銷(xiāo)定產(chǎn)居多。

三、交易策略

短期觀望，資金推動(dòng)下鉛市不追漲。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：無(wú)

鋅

一、本期觀點(diǎn)

市場(chǎng)預(yù)期宏觀寬松保持  鋅價(jià)隨波上行

運(yùn)行邏輯：

1）下周即將公布的各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為集中，各國(guó)PMI集中發(fā)布，雖疫情二次爆發(fā)，但市場(chǎng)對(duì)繼續(xù)寬松抱有更多期望

2）品種方面，GAMSberg礦目前還處于停產(chǎn)狀態(tài)，由此看市場(chǎng)對(duì)明年鋅礦增量不及預(yù)期具有更加傾向，礦商明年長(zhǎng)單報(bào)價(jià)壓至更低

3）疊加周內(nèi)韋丹塔旗下Gamsberg礦由于塌方，更加加深市場(chǎng)對(duì)于鋅礦供應(yīng)出擾動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)；近期鋅價(jià)或繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)格局，核心運(yùn)行區(qū)域2600-2870美元

4）雖然國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)終于如期在12月中下旬開(kāi)始檢修；但由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)邊際走弱的情況，疊加海外到港和報(bào)關(guān)保持大量，從而使得國(guó)內(nèi)累庫(kù)超預(yù)期

5）最后，值得注意的是，高價(jià)令下游開(kāi)始?jí)嚎s自身原料庫(kù)存，從而表現(xiàn)為采購(gòu)情緒低，不利于社會(huì)庫(kù)存的去化，由此看，基于大幅去庫(kù)的滬鋅正套邏輯已不再適合。

調(diào)研供應(yīng)：

產(chǎn)量：（11/29）湖南某大型冶煉廠(chǎng)計(jì)劃年初檢修；（11/29）四川及云南某中型冶煉廠(chǎng)計(jì)劃年初檢修

消費(fèi)環(huán)節(jié)：（11/29）鍍鋅方面，近期鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率處于持穩(wěn)，鐵塔、腳手架及光伏訂單持平，但迫于鋅價(jià)高企，企業(yè)紛紛減少原料庫(kù)存

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周加工費(fèi)再度出現(xiàn)下調(diào)，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)下調(diào)400元/噸至4400元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)下調(diào)5美元至90美元/噸

2）本周滬倫比值小幅回落，三月比值自此前的7.59至7.52，實(shí)物進(jìn)口虧損擴(kuò)大至400-500元/噸

3）周內(nèi)鋅價(jià)繼續(xù)拉升，令升水再度回落，上海市場(chǎng)對(duì)2012合約升水至150-160元/噸，廣東市場(chǎng)升水也見(jiàn)回落，自90回落至40元/噸附近，下游畏高采購(gòu)較少

4）鍍鋅整體開(kāi)工率82.33%；產(chǎn)能利用率為72.12%，較上周上升0.47%；周產(chǎn)量為86.75萬(wàn)噸，較上周增加0.57萬(wàn)噸；彩涂板開(kāi)工率為90.09%；產(chǎn)能利用率為73.54%，較上周下降0.98%；周產(chǎn)量為20.34噸，較上周下降0.27萬(wàn)噸

5）本周?chē)?guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存減少0.33萬(wàn)噸至14.79萬(wàn)噸；保稅庫(kù)存增加0.5萬(wàn)噸至4.65萬(wàn)噸；中國(guó)地區(qū)合計(jì)增0.17萬(wàn)噸，LME庫(kù)存減少0.13萬(wàn)噸至22.13萬(wàn)噸

三、交易策略

由于保管超預(yù)期疊加高鋅價(jià)，令去庫(kù)進(jìn)度落后于預(yù)期，滬鋅正套頭寸已不再適合

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有待重新分配，鎳價(jià)維持弱穩(wěn)格局

1、疫苗持續(xù)傳利好，基本金屬多頭情緒濃：宏觀面上，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將在12月中上旬批準(zhǔn)輝瑞疫苗的緊急使用，隨后輝瑞預(yù)計(jì)將在12月中開(kāi)始向發(fā)達(dá)市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)群體提供疫苗，這也將是海外首只獲批疫苗。11月28日英國(guó)金融時(shí)報(bào)則表示，輝瑞疫苗接種更可能于12月7日在英國(guó)開(kāi)始。鎳基本面上，鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺，而高鎳鐵價(jià)格本周再降20元/鎳點(diǎn)至1035元/鎳點(diǎn)，但鎳價(jià)受礦價(jià)支撐和宏觀提振仍表現(xiàn)堅(jiān)挺。

2.鎳鐵價(jià)格持續(xù)受不銹鋼拖累，進(jìn)一步降價(jià)：礦端來(lái)看，菲律賓鎳礦裝船回落至20船/周，較年內(nèi)高峰下降60%，菲律賓蘇里高地區(qū)計(jì)入雨季，鎳礦供應(yīng)將繼續(xù)偏緊，礦價(jià)存在高位運(yùn)行的預(yù)期。鎳鐵方面，本周高鎳生鐵較上周五再跌20元/鎳點(diǎn)，三周以來(lái)合計(jì)跌120元/鎳點(diǎn)。10月中國(guó)進(jìn)口鎳鐵25.94萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)53.69%，環(huán)比減少23.88%。其中從印尼進(jìn)口18.91萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.82萬(wàn)噸。10月鎳鐵進(jìn)口環(huán)比下滑，可能是與國(guó)慶假期導(dǎo)致的報(bào)關(guān)時(shí)間提前至9月有關(guān)。從2018年和2019年數(shù)據(jù)來(lái)看，10月印尼鎳生鐵進(jìn)口量均小于9月。國(guó)內(nèi)鎳鐵廠(chǎng)因利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，疊加缺礦影響，預(yù)計(jì)11月鎳鐵產(chǎn)量仍將下滑，但是仍能保持在4萬(wàn)金屬?lài)嵵?，而近期印尼鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)仍保持高密度，鎳鐵產(chǎn)量仍將保持增量。從利潤(rùn)上來(lái)看，國(guó)內(nèi)鎳鐵利潤(rùn)走向負(fù)值區(qū)間，未來(lái)鎳礦可能讓利或者是，鎳鐵價(jià)格出現(xiàn)反彈。

3.不銹鋼凈進(jìn)口現(xiàn)壓力，或有累庫(kù)預(yù)期：2020年10月,我國(guó)不銹鋼出口總量為28.44萬(wàn)噸，環(huán)比增加約7.96%，同比下降9.61%。進(jìn)口總量為20.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加約16.9%，同比增136.34%。不銹鋼進(jìn)口量10月份再次增加，而其中印尼不銹鋼板材進(jìn)口量增加近4萬(wàn)噸，是進(jìn)口增加的主要來(lái)源。國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季已過(guò)，而國(guó)外生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工受限，后續(xù)鋼廠(chǎng)面臨出貨壓力，價(jià)格或仍有下調(diào)空間。當(dāng)前鎳礦-鎳鐵-不銹鋼三個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配不平衡，鎳鐵及不銹鋼利潤(rùn)有待從新分配。

4、產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋形成，而宏觀持續(xù)利好疊加礦價(jià)支撐，鎳價(jià)震蕩為主：不銹鋼方面，價(jià)格走勢(shì)偏弱，消費(fèi)顯疲態(tài)，價(jià)格難有支撐。國(guó)內(nèi)經(jīng)歷多月不銹鋼高排產(chǎn)，庫(kù)存有所累積，只有隨著國(guó)外復(fù)工帶動(dòng)不銹鋼消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)，才有可能為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)修復(fù)和價(jià)格上漲注入動(dòng)能。短期來(lái)看，不銹鋼對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋形成，而鎳礦短缺支撐成本，預(yù)計(jì)鎳價(jià)震蕩為主。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：          

1. 11月20日，華友鈷業(yè)&森松重工--華越鎳鈷（印尼）濕法項(xiàng)目核心設(shè)備高壓反應(yīng)釜交付儀式在森松（江蘇）重工有限公司南通工廠(chǎng)舉行。此次交付是繼南京寶色股份公司兩臺(tái)高壓反應(yīng)釜竣工后的又一次成功交付。自此，四臺(tái)高壓反應(yīng)釜已全部竣工。

2.近日，據(jù)外媒報(bào)道，Nornickel俄羅斯位于nikel市的冶煉廠(chǎng)將于12月23日關(guān)閉，此前Nornickel便已透露將在kola半島實(shí)施新的改造計(jì)劃，作為全面升級(jí)計(jì)劃的一部分，KolaMMC將進(jìn)行重大改建，這將有助于最大程度地減少工廠(chǎng)的環(huán)境影響。

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤(rùn)方面，鎳鐵利潤(rùn)走向負(fù)值區(qū)間并持續(xù)走弱，不銹鋼完全鎳鐵利潤(rùn)因鎳鐵下跌而呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差縮小至3850元/噸，鎳豆與俄鎳的價(jià)差保持在700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水?dāng)U大至186.5元/鎳點(diǎn)。

3）金川鎳方面，雖然廠(chǎng)家在甘肅出貨量恢復(fù)，但上周持貨商降價(jià)甩貨后上海地區(qū)貨源較少，疊加需求返升后，導(dǎo)致金川鎳升水仍持堅(jiān)，對(duì)滬鎳12合約升水5000元/噸左右。

4）鎳豆進(jìn)口窗口接近打開(kāi)。由于到港提單貨物多數(shù)直接清關(guān)進(jìn)入國(guó)內(nèi)，保稅區(qū)交投依然偏弱。

5）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存增2088噸至24.18萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存減1944噸至2.34萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)持平為2.38萬(wàn)噸，三地庫(kù)存環(huán)比增144噸至28.89萬(wàn)噸，較去年同期增加16.87萬(wàn)噸，較年初增加7.73萬(wàn)噸。

三、交易策略

觀望          

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

錫

一、本期觀點(diǎn)

宏觀寬松預(yù)期提振，錫價(jià)震蕩偏強(qiáng)

1、本周錫價(jià)跟隨美元指數(shù)的回落而震蕩偏強(qiáng)，實(shí)際是疫情再度爆發(fā)下，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)刺激政策力度加強(qiáng)的預(yù)期強(qiáng)烈，美元指數(shù)因此弱勢(shì)下行，已經(jīng)跌破92一線(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有繼續(xù)下行的可能，給到基本金屬以支撐。但是從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，對(duì)錫的消費(fèi)提振有限，年底消費(fèi)將走弱。

2、礦端，與冶煉需求的矛盾仍未緩解，并且本周云錫鉛改錫的產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)竣工，未來(lái)投產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，將繼續(xù)加重礦與冶煉端的矛盾。而緬甸，今年以來(lái)受到疫情以及洪水的影響，產(chǎn)出下滑較為明顯，但是隨著生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，未來(lái)礦對(duì)國(guó)內(nèi)的補(bǔ)充將環(huán)比走高，并且銀漫的復(fù)產(chǎn)也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)礦端形成補(bǔ)充。

3、在整體礦端偏緊的格局下，國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)產(chǎn)出在云錫復(fù)產(chǎn)后逐步恢復(fù)，未來(lái)產(chǎn)能集中對(duì)于低加工費(fèi)下的錫錠，定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)增加，或?qū)⒔档湾a價(jià)的波動(dòng)。10月份國(guó)內(nèi)錫錠產(chǎn)出恢復(fù)到1.46萬(wàn)噸/月，后期隨著華錫的復(fù)產(chǎn)，全年錫錠產(chǎn)出有望逆轉(zhuǎn)，疊加進(jìn)口窗口的打開(kāi)，尤其是11月上旬進(jìn)口盈利近3000元/噸，貿(mào)易商及下游進(jìn)口意愿強(qiáng)烈，未來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕，庫(kù)存自10月份緩慢回升。

4、綜合來(lái)看，礦端偏緊加工費(fèi)小幅下調(diào)，礦端與冶煉端的矛盾難有緩解，錫價(jià)下行空間有限。而需求端，雖然政策提振，以及部分結(jié)構(gòu)性需求的提升（玻璃、鍍錫板等），但疫情影響下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，錫市場(chǎng)預(yù)期仍過(guò)剩，錫價(jià)上升動(dòng)能不足，因此，錫價(jià)將維持區(qū)間震蕩。滬價(jià)錫波動(dòng)區(qū)間140000-150000元，倫錫波動(dòng)區(qū)間17000-19000美元。 

調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：8-9月由于疫情以及洪水，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口減少，但是隨著當(dāng)?shù)厣a(chǎn)恢復(fù)，以及部分庫(kù)存的釋放，9,10月進(jìn)口逐月環(huán)比增長(zhǎng)，未來(lái)仍存在增量空間。

錫錠產(chǎn)出：1、本周云錫鉛改錫的產(chǎn)線(xiàn)竣工，未來(lái)投產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，將加重礦端偏緊的格局，低加工費(fèi)下個(gè)舊地區(qū)的冶煉產(chǎn)能將面臨洗牌（11/26）。2、華錫集團(tuán)復(fù)產(chǎn)錫錠（11/18）。3、云湘礦冶增產(chǎn)錫錠（11/27)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，加工費(fèi)環(huán)比持平，云南40°加工費(fèi)1.175萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.775萬(wàn)元/噸。

2）本周滬錫主力探底回升，2102合約周漲1.32%，現(xiàn)貨SMM均價(jià)上漲1250元至147750元/噸，現(xiàn)貨升水有所回升，對(duì)滬期錫2012合約套盤(pán)云錫升水450元/噸附近，普通云字貼水350，小牌貼水700元。

3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比減215噸至3880噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存增66噸至5005噸，庫(kù)存合計(jì)8885噸，較去年同期降低1279噸，較年初降低3801噸。

4）內(nèi)外現(xiàn)貨比價(jià)變動(dòng)不大，目前進(jìn)口窗口略有收窄，現(xiàn)貨進(jìn)口盈利945元/噸。

三、交易策略

震蕩；由于進(jìn)口窗口打開(kāi)，可以入場(chǎng)跨市正套。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：無(wú)