美國大選風(fēng)險逐漸弱化后，伴隨著新冠疫苗進展和海外財政刺激的樂觀預(yù)期，有色各品種接連向上突破，作為有色金屬風(fēng)向標(biāo)的銅，漲勢尤其突出。倫銅自11月初的6700美元/噸上漲至7300元/噸之上，漲幅接近10%；滬銅也在11月中旬突破了長達5個月的箱體振蕩，一舉沖至55000元/噸附近。展望未來，短期宏觀面與基本面共振、中期礦端供應(yīng)偏緊都將帶來利好，因此銅價趨勢性上行并未結(jié)束。

宏觀面與基本面共振

滬銅月內(nèi)發(fā)力突破與宏觀面、微觀面共振密不可分。宏觀層面，美國大選結(jié)果落地，全球風(fēng)險偏好顯著修復(fù)，海外權(quán)益市場均大幅上行，且拜登的政策目標(biāo)中承諾了更大數(shù)額的基建投資計劃，強化了市場對財政刺激的樂觀預(yù)期。此外，境外疫情雖然嚴(yán)重，但以輝瑞為首的疫苗試驗在月中有了突破性進展，強化了海外經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，在全球流動性維持寬松的背景下，通脹邏輯重新主導(dǎo)市場，有色等周期工業(yè)品領(lǐng)漲。從微觀層面來看，國內(nèi)精銅社會庫存持續(xù)去化且降幅較大，現(xiàn)貨升水維持高位，下游家電、汽車等領(lǐng)域產(chǎn)銷兩旺，表觀消費處于景氣區(qū)間。此外，另一個重要的供給來源廢銅，由于進口新政尚未完全落地，進口量難有補充，加之國內(nèi)貨源供應(yīng)緊張，導(dǎo)致精廢價差持續(xù)處于合理水平之下，客觀上對精銅消費起到促進作用。整體來看，多頭可謂占盡天時地利，宏觀面與基本面配合下，銅價上漲水到渠成。

中期礦端增量有限

從更長的周期看，本輪銅價趨勢性上行的起點可視為3月末的美元流動性危機解除，4—7月銅價連續(xù)上漲近40%，有效突破了2019年的高位，上行窗口自此打開。中期來看，我們認(rèn)為銅價趨勢性上行并未結(jié)束，至少在2020年中期之前，銅有望維持振蕩上行格局。這同樣有來自宏觀面和基本面的雙重支撐。從宏觀面來看，疫苗大范圍落地接種只是時間問題，市場難以再次出現(xiàn)一季度的情緒崩塌式下跌，尤其是美國大選落定后，政局穩(wěn)定有利于政府重心移向防疫和經(jīng)濟恢復(fù)，海外基建等投資類需求有望拉動有色金屬消費，而寬松貨幣政策預(yù)計在明年中期以前難以退出，通脹邏輯還有交易空間，宏觀面利好銅價繼續(xù)上行。

從基本面來看，2021年海外礦山增量有限，尤其是在上半年，銅精礦可能維持偏緊的供應(yīng)格局，對銅價產(chǎn)生支撐作用。而從內(nèi)需來看，地產(chǎn)竣工仍有釋放空間，地產(chǎn)后周期帶動的裝潢、家電等消費領(lǐng)域表現(xiàn)可期，且海外生產(chǎn)難以迅速恢復(fù)，今年白電、小家電等領(lǐng)域的出口增長和訂單向內(nèi)轉(zhuǎn)移預(yù)計將維持黏性，而新基建、新能源汽車等領(lǐng)域有望持續(xù)貢獻增量。整體來看，中期銅市基本面尚可，且上半年在供給掣肘下，可能成為價格上行的重要助推動力。

綜上所述，銅價自今年4月開始的趨勢性上行有望延續(xù)至明年中期。操作上，建議保持多頭思路，但銅價上行可能不會一帆風(fēng)順，預(yù)計以振蕩上行為主，后市關(guān)注滬銅56000元/噸、60000元/噸兩處阻力位。